1Ç22 Bilanço Değerlendirmesi
Taahhüt tarafında devam eden zararlar nedeniyle beklentilerin oldukça altında kaldı
Tekfen Holding 1Ç22’de beklentilerin oldukça altında 105 milyon TL net kar açıkladı (Ak Yat: 782mn TL & Piyasa: 725mn TL net kar). Şirketin taahhüt iş kolunda 33mn dolar negatif FAVÖK açıklaması net karı olumsuz etkiledi. Biz 10 milyon USD FAVÖK öngörüyorduk. Sonuçlarla beraber taahhüt iş kolunun son iki çeyrek FAVÖK’ü negatif 153mn dolar oldu. Suudi Arabistan’daki Haradh Satellite projesinde ayrılan 60 milyon USD tutarındaki karşılık, taahhüt tarafının kârlılığını olumsuz etkileyen unsur oldu. Şirket 4Ç21’de aynı proje için 96 milyon USD karşılık ayırmıştı. Projeden beklenen toplam zarar 1Ç22 itibariyle 149 milyon USD olarak tahmin ediliyor ve mevcut finansallara yansıtılmış durumda. Toplam proje büyüklüğünün 627mn USD olduğu düşünüldüğünde zarar miktarı ol dukça yüksek. Şirket, maliyet aşımlarının ana nedeninin işveren kaynaklı nedenlerle proje süresinin uzaması olduğunu düşündüğünü ifade etmiş ve maliyet artışlarının tahsili için çalışmaların devam ettiğini belirtmiş. Gübre iş kolunda 1Ç22’de önce çıkan temel konu satış hacimlerinde yıllık %39’luk düşüş oldu. Bunun temel sebepleri olarak; i) 4Ç21’deki güçlü satışlar, ii) Rusya-Ukrayna krizini başlangıcına kadar ürün fiyatlarında düşüş beklentisi, iii) artan fiyatlara bağlı olarak çiftçilerin azalan alım gücü ve iv) Ekim 2021’den bu yana devam eden ihracat yasağı, ön plana çıkıyor. Şirket gübre tarafında yılsonu satış beklentilerinde bir revizyona gitmedi. Zayıf hacimlere rağmen gübre iş kolunun 1Ç22 satışları yıllık %95 artışla 3044 milyon TL oldu. Bunun temel sebebi ortalama satış fiyatlarındaki USD bazlı yıllık %58’lik artış. Gübre fiyatlarındaki hızlı yükseliş artan küresel doğal gaz fiyatları nedeniyle 2021’in ikinci yarısında başlamıştı. Segmentin 1Ç22 FAVÖK’ü yıllık %37 artışla 535mn TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı 1Ç21’deki %25,0 seviyesinden %17,6’ya geriledi. Artan girdi maliyetleri ve azalan kapasite kullanımı karlılık üzerinde baskı yapan temel unsurlar. Gübre iş kolunun 1Ç22 gerçekleşmeleri tahminlerimizle büyük ölçüde uyumlu.
2022 hedefleri: Tekfen, taahhüt iş kolu için 2022’de gelir ve FAVÖK projeksiyonu paylaşmadı. Gübre iş kolunda mevcut tahminlerinde bir değişikliğe gitmedi. Şirket 2022’de 1,75 milyon ton satış hacmi (2021: 2,0 milyon ton) ve %70 kapasite kullanımı (2021: %88) öngörüyor.
Yorum: Sonuçlara piyasa tepkisinin taahhüt iş kolunda devam eden olumsuz görünüm nedeniyle negatif olmasını bekliyoruz. Şirket bugün saat 16.30’da bir telekonferans düzenleyecek. Taahhüt iş kolunun görünümüyle alakalı yönetimden görüş alabilmeyi umut ediyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım