Genişleyen portföy TAV için katalizör olmaya devam ediyor…
Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 88,10 TL
Hedef Fiyat: 120,40 TL
Getiri Potansiyeli: %37
Almatı operasyonlarının güçlü perfor mansı, ileriye dönük inorganik büyüme fırsatları ve 2023‘te de havacılık sektörü beklentilerinin pozitif görünümü sayesinde TAV hisselerinin sağlıklı performans göstermeye devam edeceğine inanıyoruz. Grubun genişleyen portföyünün hisseleri için katalizör görevi görmesini bekliyoruz.
Tav Havalimanları için “AL” tavsiyemizi koruyoruz – Tav Havalimanları hisseleri cari durum itibarı ile 9,22x olan 2023T F/K çarpanı ile işlem gör mektedir. Trafik verileri, kur tahminlerimiz ve RfR oranımız (%16‘ya) üzerindeki varsayımlarımızı revize ederek Şirket için hedef fiyatımızı 120,40 TL olarak hesaplıyoruz.
2022 yılının başında Kazakistan’da meydana gelen olaylara ve Rusya-Ukrayna savaşının ardından global ekonomide yaşanan yüksek enflasyon ortamı ve resesyon beklentilerine rağmen TAV, operasyonel büyümesi için yatırım iştahını sürdürdü. Grup turizm aktivitelerindeki iyileşmeyle bir likte artan yolcu sayısı hacmi, devam eden maliyet kontrolleri ve Almatı Havalimanı’nda elde edilen iyileştirmeler sayesinde artan dış hat kargo uçuşlarının olumlu etkisiyle (9A22 itibariyle toplam FAVÖK’ün %25‘ine katkıda bulunan) 9A22’de 266.9mn€ FAVÖK rakımı elde etmiştir. TAV’ın hiz met verdiği toplam yolcu sayısı, güçlü Antalya trafiği, Almatı’nın kuvvetli dış hat uçuşları ve 11A21’deki zayıf baz nedeniyle jeopolitik zorluklara rağmen 11A22’de yıllık %53 artışla 73,7 milyona yükselmiştir.
2022 yılına ilişkin beklentiler: Şirket’in, 2022 satış gelir leri beklentisi €970- 1.010mn’dur. Şirket, toplam yolcu trafiğinin 71-76mn aralığında dış hat yolcu trafiğinin 46- 49mn yolcu aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Şirket, 2022’de €75mn- €100mn aralığında net kar rakamı beklerken €272-313mn aralığında da FAVÖK beklentisi bulunmaktadır. Şirket, 2022’de FAVÖK marjının %28-31 aralığında Net Borç/FAVÖK oranının ise 5.0-6.0 aralığında gerçekleşmesini beklemektedir.
TAV’ın 2023‘te operasyonların güçlü bir şekilde devam etmesini bekliyoruz – 2023‘te Grup’un yaklaşık %30,0’a ulaşan FAVÖK marjı elde et mesini bekliyor; gelirlerin ise TL bazında yaklaşık %41 artacağını tahmin ediyoruz. Almatı’nin güçlü katkısı, TAV tarafından işletilen havalimanlarının iç ve dış hat yolcu toplam sayısında gözlenecek toparlanma ve artış Şirket için yukarı yönlü risk oluşturmaktadır. Antalya & Ankara Esenboğa Havalimanı’nın kapasite artırımına yönelik ek yatırımlara imtiyaz verilmesi de Şirket’e artı değer sağlamaya devam edecektir. Ek olarak; Nijerya Lagos Havalimanı ihalesinde tercih edilen şirket olan TAV’ın Karadağ ve Kuveyt’te de takip ettiği projeleri olduğu belirtilmişti. Bu gelişmeleri olumlu değerlendirerek inorganik büyümenin olumlu etkilerinin iler leyen yıllarda daha da kuvvetli olacağını öngörmekteyiz.
Almatı’nin pozitif katkısı, işletilen havalimanlarının iç ve dış hat yolcu sayısında artış yukarı yönlü risklerdir. Finansmana erişim zorlukları, herhangi salgın olayı, jeopolitik riskler Şirket için aşağı yönlü risklerdir.
Kaynak: Şeker Yatırım