4Ç22 Bilanço Değerlendirmesi
Endeksin Üzerinde Getiri
Cari Fiyat: 70,2 TL
Hedef Fiyat: 135,0TL
TAV Havalimanları zayıf sonuçlar açıkladı…
• TAV Havalimanları 4Ç22’de 7 milyon Euronet zarar açıkladı. Beklentimizden 15 milyon Euro daha düşük gel en faaliyet karı beklentimizden daha düşük gelen sonuçların ana sebebidir.
• 4Ç22’de uluslararası yolcu sayısı yıllık %47 artarak 2019 yılının aynı döneminin %118’iseviyesine ulaşırken, yurtiçi yolcu sayısı yıllık %2 daralarak 2019 yılının aynı döneminin%87’siseviyesine ulaştı. 4Ç22’detoplam yolcu sayısı yıllık %24 artarak 2019 yılının aynı döneminin %104’üseviyesine ulaştı. Almati Havalimanı hariç, 4Ç22’de şirketin yurtiçi, uluslararası ve toplam yolcu sayıları 2019 yılının aynı döneminin sırasıyla %71, %109 ve %93 seviyelerine ulaştı.
• Şirketin genel müdürü Serkan Kaptan’ın açıklamalarına göre önümüzdeki yıllarda yapılacak olan yüksek tutarlı ya tırımlar sebebiyle yönetim kurulu 2023’te kar payı teklif etmemeye karar vermiştir.
• TAV Havalimanları 4Ç22’de beklentimizden %20 daha yüksek 299 milyon Euro net satış açıklamıştır. Net satışlar yolcu trafiğindeki iyileşme ve Almati Havalimanı’nın güçlü performansından olumlu etkilenmiştir. 4Ç22’de net satışlar 2019 yılının aynı döneminin %181’ine ulaşmıştır. 4Ç22’de Almati Havalimanı hariç net satışlar 2019 yılının aynı döneminin %118’ine ulaşmıştır.
• TAV Havalimanları 4Ç22’de beklentimizden %20daha düşük 55 milyon Euro FAVÖK açıklamıştır. 4Ç22’de nakit operasyonel giderler 2019 yılının aynı dönemine göre %104 oranında artmıştır. Almati Havalimanı’ndaki düşük marjlı yakıt faaliyetlerindeki güçlü performansın şirketin net satışlar konusunda tahminlerimizi aşarken kar marjı konusunda tahminlerimizin altında kalmasına yol açtığını düşünüyoruz.
• Yönetim 2023yılına ilişkin öngörülerini paylaşırken 2025 yılına ilişkin öngörülerini güncelledi. Yönetim, 2023’te 1.230-1.290 milyon Euro net satış öngörmektedir. 2023 için şirket 52-59 milyon uluslararası yolc u i le toplamda 81-91 milyon yolcu beklemektedir. 2023’te şirket 330-380 milyon Euro FAVÖK öngörmektedir. Şirket 2023’te 220-260 milyon Euro yatırım harcaması yapmayı planlamaktadır. 2022-2025 yılları arasında şirket net satış ve toplam yolcu sayısının %10-14 oranında yıllık bileşik büyüme oranıyla artmasını beklemektedir. Şirket 2025 yılında FAVÖK marjının 2022 marjını (%30.6) aşacağını düşünmektedir. 2022-2025 yılları arasında şirket FAVÖK’ünün %12-18 oranında yıllık bileşik büyüme oranıyla artmasını beklemektedir.
• 4Ç22’de şirketin net borcu çeyreklik bazda %3 gerileyerek 1,559 milyon Euro oldu. 4Ç22’de çeyreklik bazda alacak vadesi 15 gün daraldı. 4Ç22’de çeyreklik bazda stok vadesi 9 gün azaldı. 4Ç22’de çeyreklik bazda satıcı vadesi 17 gün daraldı. Sonuç olarak 4Ç22’de çeyreklik bazda nakit döngüsü 7 gün daralmıştır.
• Yorum: 4Ç22’de TAV, konsensus beklentisine paralel fakat bizim beklentilerimizin altında sonuçlar açıkladı. TAV, 2023 öngörülerini açıklarken 2025 öngörülerini güncelledi. Makro varsayımlarımızı güncelledik. Bu gelişmeler ışığında aşağıdaki tabloda sunulan tahminlerimizde bazı güncellemeler yaptık. TAV için hedef fiyatımızı 108,0 TL’den 135,0 TL’ye revize ettik. “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruduk. 4Ç22 sonuçlarını “Nötr” olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım