Soda Sanayi Hisse Yorumu
%9,1 Getiri Potansiyeli…
Dalgalı Kurda Güvenli Liman
Temettü Verimi 7,3%
Piyasa Değeri (mn) 4.433
12 aylık hedef fiyatımızı 6,45 TL’ye yükseltirken %9,1 getiri potansiyeli sunan Soda Sanayi’yi Endeksin Üzerinde Getiri potansiyeli ile öneri listemize tutmaya devam ediyoruz. Son dönemde dolardaki artış, son çeyrek beklentilerinde şirket yönetiminin beklentileri ve cam elyaf yatırımı gibi 3 önemli değişkendeki farklılıklar hedef fiyatımızı güncellememizi beraberinde getirmiştir. 2017 yılı için 3,60 olan Dolar/TL ortalama kur beklentimizi 3,78’e yükseltirken, 2017 yılında beklenen TL enflasyonunu %9’a yükseltiyoruz. Son çeyrekte krom maliyetlerinde görülen artış da modelimizi güncellememizi zorunlu kılmıştır.
Dolar/TL yükselmeye devam ediyor. Gelirlerin önemli bir kısmının dövize endeksli olmasına rağmen maliyetlerde %60’lık TL payı kurlardaki yükselişin gelir ve EBITDA marjına olumlu etkisini beraberinde getiriyor. 2017 yıl ortalaması ve yılsonu Dolar/TL tahminimizi sırasıyla 3,78 ve 3,88 olarak güncelliyoruz. Benzer şekilde Euro/TL’deki beklentilerimizi ise sırasıyla 3,88 ve 4,06 olarak güncelliyoruz. Bu durum değerleme modelinde şirket değerinde nette pozitif katkıda bulunmaktadır.
400 Mn TL cam elyaf yatırımı. Şirket mevcut güçlü nakit pozisyonu ile 2018 ve 2019 yıllarında Ciner Grubu tarafından devreye alınacak ve sektörde soda külü fiyatlarını bir miktar aşağı çekecek soda külü yatırımına karşılık olarak ürün çeşitlendirmesine giderek hem sektörde gelecek 2 yılda yaşanacak sıkışmaya karşı bir hamle yapıyor hem de ürün çeşitlendirmesi ile nakit akışlarının oynaklığını azaltmayı planlıyor. Ayrıca Şirket, soda külü tarafında %100’e ulaşan kapasite kullanım oranı nedeniyle gelecek dönemde daha düşük bir faza geçecek gelir büyümesi için de bir çıpa elde etmiş olacak. Yatırımın 2018 yılının ikinci yarısında devreye girmesi planlansa da 2019 yılında yatırımdan elde edilecek normalize gelir beklentisi 70 mn euro. Üretilen cam elyaf; otomotiv, tekstil, enerji (özellikle RES) ve havacılık gibi stratejik ve büyüme potansiyeli yüksek sektörlere satılacak. Şirketin söz konusu satışlardan %30 EBITDA marjı elde edeceğini öngörmekteyiz. Yeni kurulacak cam elyaf tesisinin yıllık kapasitesinin 70 bin ton olması planlanırken toplam yatırım tutarı ise 106 mn euro. Soda Sanayii söz konusu yatırım için 2017 yılında 29 mn euro, 2018 yılında 71 mn euro 2019 yılında ise 6 mn euro yatırım gerçekleştirecek.
2018 yılında temettü verimi düşecek. Söz konusu yatırımın 2017 yılında beklediğimiz %7,5 temettü verimini etkilemeyeceğini 2018 yılında ise temettü de kısmen gerileme olacağını öngörmekteyiz.
Riskler. Ciner Grubunu’nun 2017-19 döneminde devreye alınması planlanan 3 mn ton soda külü kapasitesi soda külü fiyatları için önemli bir risk unsuru. Döviz kurlarındaki aşağı yönlü şoklar modeli ciddi oranda tehdit ederken enerji maliyetlerinde (özellikle kömür fiyatları) beklentinin üzerinde fiyat artışları önemli risk unsurları olarak görülmekte.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!