4Ç21 Bilanço Değerlendirmesi
Endeksin Üzerinde Getiri
Cari Fiyat: 14,11TL
12-ay Fiyat Hedefi: 22,10TL
4Ç21 net kar tek seferlik gelirlerin etkisiyle beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşti
-Şişecam 4Ç21’de beklentilerin oldukça üzerinde 5,04 miktar TL net kar açıkladı (4Ç21 net kar:746mn TL). Açıklanan net kar piyasa beklentisi olan 3,64 milyar TL ve bizim beklentimiz olan 3,80 milyar TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşti. Beklentimizin üzerindeki net kar i) Pacific Soda’nın konsolidasyonundan kaynaklanan 515mn TL negatif şerefiye (%10 ek hisse alımı Şişecam’ın hissesini %60’a getirdi) ve ii) yatırım amaçlı gayrimenkullerin yeniden değerlemesinden elde edilen 586mn TL gelirden kaynaklandı. 4Ç21 sonuçları operasyonel olarak da tahminlerin ha fif üzerinde gerçekleşti.
-4Ç21 FAVÖK beklentilerin hafif üzerinde yıllık %54 artışla 2,39 milyar TL’ye yükseldi (Ak Yatırım: 2,24 milyar TL, Piyasa: 2,16 milyar TL). 4Ç21 FAVÖK marjı yıllık 1,4 puan gerileyerek %21,6 oldu. Maliyet tarafındaki hızlı artışların fiyatlara kademeli olarak yanıltılması ve kimyasallar iş kolunda sene başında yıllık kontratlarla sabitlenen fiyatlar (dolar bazında), FAVÖK marjındaki hafif gerilemenin temel sebebi oldu. Mimari cam tarafındaki güçlü performans ise konsolide FAVÖK artışını büyük ölçüde destekleyen faktör oldu. 2022’de kimyasallar iş kolu için, soda külü fiyatlarında dolar bazında yıllık %20 artış öngörüyoruz.
-4Ç21 konsolide ciro, beklentilere paralel yıllık %65 artışla 11,04 milyar TL’ye ulaştı (Ak Yatırım: 11,10 milyar TL; Piyasa beklentisi: 10,90 milyar TL). Oto cam dışındaki bütün iş kollarında güçlü ciro artışı gerçekleşti. FAVÖK tarafında benzer olarak mimari cam iş kolu ( +92 yıllık büyüme), güçlü fiyatlama dinamikleriyle ön plana çıktı.
Net borç, Ciner’in soda külü varlıklarının yılsonunda 450mn USD’ye satın alınması nedeniyle, 3Ç21’deki 318 USD’den 4Ç21’de 810mn USD’ye yükseldi. Net borç /FAVÖK oranı 1,0x olarak gerçekleşti, yoğun yatırım planları öncesinde oldukça rahat bir seviye. Ayrıca şirket Ciner Resources LP’den önümüzdeki yıl FAVÖK katkısı sağlayacak.
Yorum ve öneri: Sonuçlara piyasa tepkisinin, ne kar tarafındaki sapma büyük ölçüde tek seferlik gelirlerden kaynaklandığı için, hafif olumlu olmasını bekliyoruz. 2022’de şirketin tüm ana iş kollarında büyüme dinamiklerinin güçlü kalmaya devam etmesini bekliyoruz. 2022 kârlılığında, küresel enerji ve nakliye fiyatlarının seyrinin belirleyici olacağını düşünüyoruz. Mevcut durumda Şişecam için tahminlerimizde bir revizyona gitmiyoruz ve 22,10 TL/hisse hedef fiyatımızla ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2022 tahminlerimize göre 3,7x FD/FAVÖK ve 4,8x F/K çarpanında işlem görüyor.
Kaynak: Ak Yatırım