Şişecam (SISE) 1Ç23 döneminde 2.162 Milyon TL olan ortalama piyasa beklentisini aşarak 2.363 Milyon TL net kar açıkladı.
Kapanış Fiyatı: 36,86 TL
Hedef Fiyat: 64 TL
Şirket net karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %34, 4Ç22’ye göre ise %58 daralma gösterdi. Net kar marjı yıllık bazda 12,7 puan daralarak %8,3 seviyesine geriledi. Karlılığı baskılayan faktörler arasında artan vergi giderleri, ticari mal maliyetlerindeki artış ve yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirdeki düşüş etkili oldu.
Ciro yıllık bazda %67 artış kaydetti… Şişecam 1Ç23 döneminde 28.3 Milyon TL ciro elde etti. Piyasa beklentisi net satışların 27.7 milyon TL gerçekleşmesi yönündeydi. Net satış geliri 1Ç23’te bir önceki yılın aynı dönemine göre %67 artış gösterirken, 4Ç22’ye %2 daralma kaydetti. Şirketin satışlarına bölge bazında bakıldığında Amerika ve Avrupa’nın payı geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre 5’er puan daralarak sırasıyla %11, %25 seviyelerine geriledi. Satışların içerisinde Türkiye’nin ağırlığı bir önceki yılın aynı dönemine göre 7 puan artış göstererek %41 seviyesine yükseldi. Bu durumun sebepleri olarak Avrupa ve ABD ekonomilerinde yaşanması muhtemel resesyon kaygıları, döviz kurundaki yaşanan dar bant hareketi ve düşen navlun fiyatlarının rekabeti zorlaştırması gösterilebilir. Üretim tarafında ise şirket 1Ç23 döneminde 1.3 Milyon ton cam üretimi ve 1.1 Milyon ton soda külü üretimi gerçekleştirdi.
Satış maliyetleri %82 artış gösterdi… Şirket satış maliyetleri geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %82 artış göstererek 18.788 Milyon TL’ye ulaştı. Satış maliyetlerindeki artışta ticari mal maliyetlerindeki yıllık bazda yaşanan %158’lik artış maliyetlerde yukarı yönlü baskı unsuru olarak öne çıktı. İlk madde ve malzeme giderleri %71 artış göstererek 7.820 Milyon TL’ye yükseldi. Brüt kar marjında satış maliyetlerindeki artış sebebiyle gerileme yaşandı. Brüt kar marjı bir önceki yılın aynı dönemine göre 5,4 puan daralırken, 4Ç22’ye göre 5,6 puan artış göstererek %33,76 oldu. FAVÖK marjı bir önceki yılın aynı dönemine göre 5,9 puan daralırken, 4Ç22’ye göre 4,2 artış kaydederek %20.1 oldu. Bir önceki çeyreğe göre karlılık tarafında yaşanan iyileşmede Mart ayında doğalgaz fiyatlarında yapılan indirimin etkisi oldu.
Yatırım gelirindeki düşüş ve vergi giderleri şirket karlılığını olumsuz etkiledi… Şirket yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirleri 1Ç23 döneminde bir önceki yılın aynı dönemine göre %58 daralma göstererek 172 Milyon TL oldu. Yatırım faaliyetleri gelirlerindeki azalmada bir önceki yılın aynı dönemi elde edilen finansal varlık değerleme karındaki düşüş önemli rol oynadı. Değerleme karı bir önceki yılın aynı dönemine göre %83 azalarak 96 Milyon TL’ye geriledi. Vergi giderlerindeki artış karlılığı baskılayan unsurlardan birisi olarak öne çıktı. Şirket vergi gideri 1Ç23’te 1.424 Milyon TL oldu. Vergi giderindeki artışta deprem vergisinin etkisi hissedildi.
Şirket yabancı para pozisyonunda tekrar artıya geçti… Şişecam 1Ç23 döneminde yabancı para pozisyonunda 7.575 Milyon TL döviz fazlasına ulaştı. Şirket 4Ç22’de uzun bir dönemden sonra ilk kez döviz açık konumda bulunuyordu.
Yatırım harcamalarında %126’lık artış… Şirket 1Ç23 döneminde yatırım harcamaları bir önceki yılın aynı dönemine göre %126 artış ile 2.804 Milyon TL’ye ulaştı. Şirketin yatırım programında 2028 yılına kadar devreye alınması beklenen ABD doğal soda külü yatırımı, ABD’de yapılan doğal soda külü yatırımına lojistik destek amaçlı Liman İşletmesi Projesi ve Mersin fabrikasında ikinci buzlu cam fırın yatırımı kapasite artışı bulunuyor.
Değerlendirme & Yorum… Şişecam 1Ç23 döneminde açıkladığı finansal sonuçları beklentilere paralel bulduk. Şirket kar ve faaliyet marjları bir önceki yılın aynı dönemine göre gerileme kaydetti. Bu durumda güçlü TL etkisi, artan enerji ve personel maliyetleri ve küresel resesyon kaygıları önemli rol oynadı. Döviz kurlarında yaşanması olası artış ve küresel talebin beklendiği kadar yavaşlamaması şirket adına pozitif gelişmeler olarak öne çıkıyor. Ek olarak, sanayi tipi doğalgaz fiyatlarında Mart ayından itibaren yapılan %20’lik indirimin gelecek çeyreklere de pozitif yansıyacağını düşünüyoruz. SISE için 12 aylık hedef fiyatımızı 64 TL olarak koruyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım