Sişe Cam (SISE) 4Ç22 döneminde 5.588 mn TL net kar açıkladı.
Kapanış Fiyatı: 41,96 TL
Hedef Fiyat: 64 TL
Piyasa beklentisi net karın 4.680 mn TL gelmesi yönündeydi. Bu sonuçlarla birlikte şirket net karını bir önceki yılın aynı dönemine göre %13, bir önceki çeyreğe göre ise %16 arttırdı. Net karda yaşanan pozitif sapmada yıllık bazda %163 artış gösteren satış gelirleri ve yatırım faaliyetinden elde edilen yeniden değerleme karı güçlü şekilde desteklerken, 3,203 mn TL’lik finansman gideri ve enerji maliyetlerindeki artışın kar marjlarını olumsuz etkilemesi karlılığı baskılayan en önemli unsurlar olarak öne çıkıyor. Net kar marjı yıllık bazda 25 puan gerileme göstererek %18,4 seviyesinde gerçekleşti.
Satış gelirleri yıllık bazda %163 artış gösterdi…
4Ç22 döneminde şirket satış gelirlerini %163 artırarak 29.070 mn TL gelir elde etti. Satış gelirleri bir önceki çeyreğe göre ise %12 arttı. Brüt kar marjı 4Ç22’de yıllık bazda 5,8 puan, bir önceki çeyreğe göre ise 9,8 puan daralarak %28,16 oldu. Satış gelirlerinde ihracat payı ise %44 ile geçtiğimiz yıla oranla 1 puanlık artış gösterdi. Şirket 2022 satışlarının %23’ünü Avrupa’ya, %10’unu ABD’ye, %8’ini Rus-Gürcistan-Ukrayna bölgesine, %15’ine diğer bölgelere yaptı. İhracat yapılan bölgeler arasında 2021 yılına kıyasla en hızlı büyüyen bölge ABD oldu. Şirket bir önceki yıla göre bu bölgede satışlarını %905 oranında artırarak 2022 yılında ABD’ye 9,721 mn TL’lik satış yaptı. Şirket karlılık tarafında 4Ç22’de 4,630 mn TL FAVÖK elde etti. Bu rakam yıllık bazda %94 büyümeye işaret ederken, çeyreklik bazda ise %13 daralma gösterdi. FAVÖK marjı yıllık 5,7 puan, çeyreklik bazda ise 6,1 puan daralarak %15,93 oldu.
Finansman ve faaliyet giderlerindeki artış…
Şirketin 4Ç22’de faaliyet giderlerindeki artış yıllık bazda %184, çeyreklik %4 artışla 5.553 mn TL oldu. Faaliyet giderleri kaleminde bulunan genel yönetim ve pazarlama giderlerinin yıllık bazda ciro büyümesi ve enflasyon üzerinde artış göstermesi karlılığı baskılarken esas faaliyet kar marjı yıllık 7,2, çeyreklik 8,3 puan daralarak %9,05 oldu. Karlılığı baskılayan 3.203 mn TL’lik finansman gideri olurken faiz giderlerindeki artış bu kalemdeki artışta itici güç oldu. Şirket yatırım faaliyetleri geliri yıllık bazda %162 artarak 4.622 mn TL oldu. Bu kalemdeki artışta 3.819 mn TL’lik yeniden değerleme karı etkili oldu.
Net borç pozisyonu hafif geriledi. Şişe’nin net borç pozisyonu yıllık bazda yaklaşık 6 milyar TL arttı. Buna karşın çeyreklik bazda net borç pozisyonunda hafif bir gerileme söz konusu. Buna karşın Net borç / FAVÖK rasyosu 0.9 seviyesi ile borç çevirmede bir sorun olmadığına işaret ediyor. Borç çevirme rasyoları ideal seviyelerde.
Şişe geçen çeyreğe göre yaklaşık 9 milyar TL net nakit pozisyonunu artışmış görünüyor. Finansman faaliyetlerinden ve işletme faaliyetlerinden gelen nakit girişi Artışta etkili oldu. Şişe döviz pozisyon fazlası veren bir şirkettir. Buna karşın 2022 yıl sonunda 4.3 milyar TL net döviz pozisyon açığı gerçekleşmiştir.
Hedef Fiyat & Değerlendirme…
Şirket 4Ç22’de beklenti üstü net kar açıklarken, bu karda satışlardaki güçlü büyüme ve yatırım faaliyetlerinden elde edilen tek seferlik kar baskın unsurlar olarak öne çıktı. Kar marjlarındaki daralmada finansman giderlerindeki artış ve artan enerji maliyetlerinin etkisi hissedildi. Şirketin açıkladığı yatırım programına göre, 2023 yılı içerisinde yurtiçinde Eskişehir fabrikasındaki Cam Ambalaj Fırın kapasite artışı ve Macaristan’da kurulacak Cam Ambalaj fabrikasının faaliyete geçmesi bekleniyor. Şirketin yurtdışında en hızlı büyüyen pazar olan ABD pazarındaki Doğal Soda Külü üretimi projesinin 2027 yılında tamamlanması beklenirken, küresel resesyon ihtimallerinin de zayıflaması şirket için pozitif görünüyor. Tüm bu bilgiler ışığında SİSE için ina modelimize göre 12 aylık hedef fiyatımızı 64 TL olarak koruyoruz. Son borsa kapanış fiyatı olan 43 TL dikkate alındığında %49 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
Kaynak: İntegral Yatırım