4Ç21 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endeks üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı: 14,11 TL
Hedef Fiyatı: 20,25 TL
Uzun vadeli Öneri: AL
Net kar beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşti (+)
Şişe Cam, yılın son çeyreğinde, beklentimizin %41, piyasa tahminlerinin %37 üzerinde, yaklaşık 6 kat artışla 5,04 mlr TL net kar açıkladı. Operasyonel tarafta tüm segmentlerde son çeyrekte gelir büyümesi devam ederken, FAVÖK beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Finansallar öncesinde şirket hisseleri son bir ayda endeksten %4 negatif ayrışırken, son üç ayda ise endeksi %26 yenmeyi başardı. Güçlü finansallara piyasa tepkisinin pozitif olmasını bekliyoruz. Şişe Cam için hedef fiyatımızı 20,25 TL olarak belirlerken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” uzun vadeli ise “AL” önerimizi koruyoruz.
• Son çeyrekte tüm segmentlerde gelir büyümesi kaydedilirken, mimari camlar segmentinin gelirler içindeki payı %29 olarak gerçekleşti – Yılın son çeyreğinde, Şişe Cam’ın satış gelirleri yıllık %65 artışla 11 mlr TL’ye ulaşırken, bu yükselişte kurun desteğinin yanı sıra tüm segmentlerde ürün fiyatlarındaki artışlar etkili oldu. Son çeyrekte yıllık bazda otocam segmentinde %19 hacim daralması yaşanırken, bu segment dışındaki geri kalan tüm segmentlerde (mimarı camlar segmentinde +%5, cam ambalaj grubunda +%10, cam ev eşyası grubunda +%17 ve kimyasallar segmentinde +%6) hacim büyümesi gözlendi. Konsolide gelirler içinde son çeyrekte %29 payı bulunan mimari camlar segmenti, yılın tamamında da %29 ile gelirlere en büyük desteği veren segment olarak öne çıktı. Gelirler içinde son çeyrekte cam ambalaj segmentinin payı %22, kimyasallar segmentinin payı %18, cam ev eşyası segmentinin payı %16 olurken, otocam segmentinin payı ise %9 olarak gerçekleşti. Toplam gelirler içinde uluslararası satışların payı son çeyrekte ve yılın tamamında %66 seviyesinde gerçekleşirken, Şişe Cam’ın konsolide gelirleri 2021 yılında yıllık %50 artışla 32 mlr TL seviyesine ulaştı.
• Operasyonel performans beklentileri aşarken, net kar beklentilerin oldukça üzerinde, yıllık yaklaşık 6 kat artış gösterdi – Yılın son çeyreğinde artan satış maliyetleri ve faaliyet giderlerine karşılık FAVÖK, beklentilerin üzerinde, yıllık %54 yükselişle 2,4 mlr TL’ye ulaştı. FAVÖK büyümesinde son çeyrekte mimari camlar en önemli katkıyı sunarken, toplam FAVÖK’ün yaklaşık yarısı bu segment kaynaklı gerçekleşti. Yılın tamamında ise FAVÖK yıllık %72 artışla 7,6 mlr TL’ye ulaştı. Son çeyrekte FAVÖK marjı %21,6 olarak gerçekleşirken, yılın tamamında ise FAVÖK marjı %23,6 seviyesinden yılı tamamladı. Operasyonel olmayan gelirlerin desteği ile birlikte Şişe Cam’ın net karı son çeyrekte, beklentimizin %41, piyasa tahminlerinin %37 üzerinde, yıllık yaklaşık 6 kat artışla 5,04 mlr TL’ye yükseldi. Yılın tamamında ise şirketin net karında üç katı aşan artış yaşanırken, net kar 9,1 mlr TL seviyesinden yılı tamamladı.
• Değerleme ve öneri – 2022 yılında Şişe Cam’ın konsolide gelirlerinin 62 mlr TL (yıllık +%92), FAVÖK’ünün 13 mlr TL (yıllık +%75, marj %21,5) ve net karının 10 mlr TL (yıllık +%8) seviyesine ulaşacağını öngörüyoruz. 2022T 4,1x FD/FAVÖK ile işlem görmekte olan Şişe Cam için hisse başı hedef fiyatımızı 20,25 TL seviyesinde belirlerken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri“ ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi devam ettiriyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım