Selçuk Ecza Hisse Yorumu
ÖNERİ: AL
Selçuk Ecza Deposu için İNA ve yurt dışı benzer şirket çarpanları analizlerine göre, hisse başına 3.20 TL hedef değer hesaplamaktayız. Hedef değerimize göre %14 prim potansiyeli taşıyan şirket payları için AL olan önerimizi sürdürüyoruz.
İlaç dağıtım sektöründe %38.9 pazar payı ile lider -Türkiye ilaç sektöründe 1Ç16 itibariyle %38.86 ile pazar lideri olan Selçuk Ecza Deposu, bugün itibariyle 26 ana depo ve 73 bölgesel şube olmak üzere 99 deposu ile yaklaşık 24 bin eczaneye ilaç satışı gerçekleştirmektedir. Şirket’in toplam araç sayısı 1Ç16 itibariyle 2,136 seviyesinde bulunurken toplam personel sayısı 5.923 kişi seviyesindedir. Türkiye ilaç dağıtım sektörünün yaklaşık %70’ni Hedef-Alliance ve Selçuk Ecza Deposu’dan oluşmaktadır. Sektörde geri kalanı ise kooperatifler veya diğer küçük şirketlerden oluşmaktadır.
Referans fiyat uygulamasında yapılan değişiklik ilaç fiyatlarının 2016 yılında artmasını sağladı – İlaç sektöründe faaliyet gösteren sendikaların ilaç fiyatlarının hesaplanmasında kullanılan Euro kurunun güncellememesi sebebiyle ilgili kurum ve kuruluşlara açmış olduğu davayı kazanmaları sonrasında ilaç fiyatlarında referans alınan Euro kuru, 2015 yılından itibaren bir önceki yılın Euro ortalamasının %70’i oranında belirlenmeye başlanmıştır. Dolayısıyla Nisan 2009 tarihinden Mayıs 2015 tarihine kadar güncellenmeyen ve 1.9595 TL olarak belirlenen referans Euro kuru Mayıs 2015 tarihinden itibaren önce 2.0 TL seviyesine 2015 Eylül ayında ise 2.07 TL seviyesine çıkarılmıştır. Referans Euro kuru en son olarak 22 Şubat 2016 tarihinden itibaren ise 2.1166 TL seviyesine yükseltilmiştir. Ayrıca 22 Şubat 2016’dan itibaren geçerli olmak üzere ilaç fiyatlarında iskonto eşikleri kur artışına paralel olarak güncellenirken bazı ürün gruplarındaki iskonto oranları düşürülmüştür. Bu değişiklik sonucunda perakende satış fiyatı 5,63 TL ve altında olan düşük fiyatlı ilaçların fiyatları kademeli olarak %10 ile %20 arasında değişen fiyatlarda artarken, fiyat aralığı 5,64-10,77 TL arasında olan yirmi yıllık ilaçların fiyatları %3 oranında artış göstermiştir. Hükümet’in sağlık harcamalarını kısmaya yönelik aldığı tedbirler sonrasında 2009- 2014 yılları arasında olumsuz etkilenen sektör 2015 yılında kur artışıyla birlikte yapılan fiyat artışlarından olumlu etkilenmeye başlanmış ve ilaç sektörde faaliyet gösteren şirketlerin mali tablolarını 2016 yılının ilk çeyreğinde olumlu yansımıştır.
1Ç16’da beklentilerin üzerine operasyonel sonuçlar açıkladı – 2015 yılında kur artışıyla birlikte yapılan fiyat artışları sonrası ilaç dağıtım sektörünün büyüklüğü 1Ç16’da geçen yılın aynı dönemine göre %19.4 artışla 8.1 milyar TL seviyesine yükseldi. Selçuk Ecza’nın pazar payı 1Ç16’de %38,86 (1Ç15: %38.76) seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket’in artan ilaç fiyatları ve artan pazar payına bağlı olarak net satış gelirleri 1Ç16’da 1Ç15’e göre %19 ve bir önceki çeyreğe göre %5 artışla 2.153mn TL seviyesine yükselmiştir. Hükümet’in asgari ücrete 2016 yılından itibaren %30’luk artış yapması Selçuk Ecza’nın personel giderlerini artırmış görünse de 1Ç16’da azalan satış maliyetleri ve personel ücretleri dışındaki operasyonel giderlerinin azalması ve artan net satış gelirleri, şirketin FAVÖK rakamını olumlu etkilemiştir. Şirket’in FAVÖK rakamı 1Ç16’da yıllık bazda %88 bir önceki çeyreğe göre %89 artışla 89mn TL seviyesine yükselmiş ve 55mn TL seviyesinde bulunan beklentilerin üzerinde gelmiştir. Şirket’in FAVÖK marjı da 1Ç16’da %4.2 seviyesine (1Ç15: %2,6) yükselmiştir. Şirket 2016 yılının ilk çeyreğinde net kar rakamını geçen yılın aynı dönemine göre %87 artışla 87mn TL seviyesine çıkarmıştır.
2016 yılı beklentilerimiz – 2016 yılının ilk çeyreğinde görülen net satış gelirlerindeki büyüme trendinin ilaç fiyatlarındaki artışın etkisiyle yılın geri kalanında da devam edeceğini düşünüyoruz. Şirketin 2016 yılı sonuda net satış gelirlerinin %15 büyüme ile 8.602 milyon TL seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Şirket’in 2016 yılında FAVÖK rakamının 286mn TL, net karın ise 260mn TL olacağını tahmin ediyoruz.
Şirket için önerimiz AL yönünde bulunuyor – Şirket için İNA analizi ve yurtdışı benzer şirket çarpanlarına göre şirketin hedef pay fiyatını 3.20 TL seviyesinde hesaplıyoruz. Cari pay fiyatına göre Selçuk Ecza Deposu’nun %14 yükselme potansiyeli taşıması nedeniyle AL önerimizi koruyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!