Sabancı Holding Hisse Yorumu
SAHOL, Sektörlerdeki Güçlü Pozisyonuyla %36 Yükseliş Potansiyeli Vaadediyor
SAHOL’ün Finansal Pozisyonu
Satış Gelirleri: 2015 yılının ikinci çeyreğinde, SAHOL’ün çatısı altındaki tüm firmaların satış gelirleri yıllık bazda %3 artarak 11.4 Milyar TL seviyesine ulaşırken, bankacılık dışı konsolide satış gelirleri %8 arttı. Satış gelirlerindeki artışa baktığımızda, bankacılık dışı sektörler arasında en büyük artışın, satış gelirlerini %12 oranında artıran sanayi şirketlerinde yaşandığı görülüyor. Özellikle, Temsa’nın satış gelirleri, otomotiv satışlarının etkisiyle güçlü performans sergiledi. Bununla birlikte, bu dönemde Kordsa’nın satışlarında da döviz bazlı satışların etkisiyle yükseliş görüldü. Brisa tarafında ise; satışlardaki artış, konsolide satış gelirlerindeki artışı destekledi. Diğer taraftan, enerji sektörünün satış gelirleri ise; düşük elektrik fiyatları nedeniyle, sadece %1 artış gösterebildi.
FVAÖK: Aynı dönemde, şirketin Bankacılık sektöründeki FVAÖK’ü %15 oranında düşerken, konsolide FVAÖK’ü %7 oranında artarak 1.98 Milyar TL’ye ulaşmıştır. Şirketin bankacılık dışı sektörlerdeki FAVÖK’ünün artış göstermesinde enerji sektöründeki FVAÖK’ün %47 oranında artması etkili olmuş ve konsolide FAVÖK’ün de bankacılık sektörüne rağmen artış göstermesini sağlamıştır. Özellikle Enerji sektörünün FVAÖK’ündeki aartış, Holding’in FVAÖK’ünün artışında etkili oldu.
Enerjisa’nın FAVÖK’ü bu dönemde, standartlaştırılmış hidroloji, başarılı optimizasyon operasyonları, perakende alanındaki yüksek geri dönüş ve kaçak kullanıma karşı mücadeledeki başarı sayesinde %107 oranında artmıştır. Benzer şekilde, bu dönemde şirketin çimento sektöründeki FVAÖK’ü yıllık bazda %20 artış kaydederken, sigorta sektöründeki FVAÖK’ü de, beklentilerin altında yapılan tazminat ödemeleri ve emeklilik fonlarındaki performansın etkisiyle %86 oranında artış gösterdi. Son olarak, TL’deki zayıflığa bağlı olarak Kordsa’daki maliyet ve fiyat yönetimi de sanayi sektörünün FVAÖK’ü üzerinde pozitif etkili oldu.
Net Kar: Sonuç olarak şirketin solo net karı 2015 yılının ikinci çeyreğinde yıllık bazda %2’lik düşüş gösterirken, konsolide net karı %42 artarak 183 Milyon TL seviyesine ulaşmıştır. Şirketin net karına en büyük katkıyı sigortacılık faaliyetlerinden kaynaklı net karı sağlamıştır. Şirketin sigorta sektöründeki net karı 2015 yılının ilk yarısında hayat dışı teknik gelir tazminatlarındaki normalleşmenin etkisiyle %62 oranında artmıştır. Aynı zamanda çimento fiyatlarındaki artış ve şirketin sektördeki gerilemeye rağmen çimento satışlarındaki istikrar, şirketin çimento sektöründeki net karının %30 artmasını sağlamıştır. Bu dönemde şirketin sanayi sektöründeki net karı SASA ve TEMSA’nın hisse satışları dışarıda tutulduğunda, TL’deki zayıflığın etkisiyle %11 oranında artmıştır. Diğer taraftan ise, Akbank’ın net karındaki düşüşün SAHOL’ün net karı üzerinde negatif etkisi bulunurken, perakende ve enerji sektörlerinin etkisi de sınırlı kalmıştır.
Bunların dışında, SASA’nın satışından elde edilen 108 Milyon TL’lik gelir, yılın ikinci çeyreğinde ve 2015 yılının ilk yarısında SAHOL’ün konsolide net karı üzerinde pozitif etki yaratmıştır.
Değerleme
SAHOL hisselerini değerlerken, şirketin her bir sektördeki farklı firmalarını tek tek değerlendirerek, şirketin hedef fiyatını SOTP değerleme yöntemiyle saptadık.
Değerlememize göre SAHOL hisseleri için %36 yükseliş potansiyeli ve 12.59 TL hedef fiyat öngörüyoruz.
Neden SAHOL’e Yatırım Yapılmalı?
Öncelikle Enerjisa firmasının geleceğe yönelik ciddi potansiyel taşıdığını ve büyümeye yönelik bir sektör olduğunu düşünüyoruz.
Şirketin çimento sektöründe yeni satın alma arayışında olduğu ve bu sektörde yeni firmaları bünyesine katması halinde önceki tecrübeleriyle birlikte, potansiyeli bulunan bir sektörün hakim oyunculardan biri olacağı öngörüyoruz.
Sahol’ün sanayi sektöründeki şirketi Kordsa, güçlü finansal yapısıyla ön plana çıkıyor.
İkinci çeyrekte Akbank’ın net karı düşüş gösterse de, potansiyelinin yüksek olduğunu düşünüyoruz
Riskler
Şirketin bankacılık sektöründeki faaliyetlerinden kaynaklı Merkez Bankası faaliyetlerine duyarlı riskler
BRSA’nın kredi büyümesi, şirketin varlık kalitesinde bozulmaya neden olabilir
Perakende sektöründe talepteki gerilme, SAHOL üzerinde etkili olabilir.