Pistin ucundaki ışık
Tavsiye: Endeks Üstü Getiri (Yükseltildi)
Hedef Fiyat: TL92.20
Hisse Fiyatı (03/12/2020): TL63.20
Getiri Potansiyeli: 46%
Düşük maliyetli havayolları bayrak taşıyıcılardan daha hızlı toparlanabilir
Havayolları 2020’de kısıtlamalar ve talepteki sert düşüş sebebiyle olumsuz etkilendiler. 2019 kapasitelerine hemen ulaşılamasa da 2021’in 2020’den çok daha iyi olacağını düşünüyoruz. Aşı ile ilgili gelişmeler de toparlanma sürecini hızlandırabilir. Diğer yandan kısa mesafeli uçuşlar ile tatil seyahatlerindeki toparlanmanın, uzun mesafeli uçuşlardan ve iş seyahatlerinden daha hızlı gerçekleşeceğini ve bu durumun düşük maliyetli hava yollarının (LCC) lehine olacağına inanıyoruz. Esnek rota planlama kabiliyetleri ve maliyet disiplini LCC’lerin finansallarını da destekliyor. PGSUS da bu trendden olumlu etkilenebilir.
Kapasite 2021 yılı boyunca artmaya devam edebilir
Salgının yurtiçi ve yurtdışı kapasiteye etkileri farklı oldu. Uçuşların yeniden başlamasıyla yurtiçinde 2019 seviyelerine Ağustos’tan itibaren ulaşılırken, kısıtlamaların devam etmesiyle yurtdışı zayıf seyretti. 2020 için %42’lik bir kapasite daralması öngörüyoruz, 2021’de ise %60’lık bir artışla, kapasitenin (ASK) 34,7 milyara ulaşacağını tahmin ediyoruz. Bu da 2019 kapasitesinin yaklaşık %90’ına denk geliyor. 2021 doluluk oranı beklentimiz ise %83 ile 2019’un 5 puan altında. Yolcu sayısı tahminimiz 2021’de 23,6mn ile 2019’un %21 altında olsa da, 2020’ye göre %92’lik bir artış potansiyeline işaret ediyor.
Ciro ve FAVÖK hızla yükselirken, borç kontrol altında
2021 için 11,3 milyar TL ciro ve 3,2 milyar TL FAVÖK tahmin ediyoruz, her ikisi de 2020 beklentilerinin oldukça üzerinde. 2021 tahminlerimiz şirketin 2019 rakamlarına TL bazında oldukça yakınken, EUR bazında 2019’un %30 civarında altında. PGSUS’un düşük maliyet yapısı ve yönetimin sadece karlı hatlarda uçma tercihi, 2021’de görece düşük operasyonel kaldıraca rağmen FAVÖK’ü destekleyebilir. Diğer yandan 2021’de teslim alınacak 9 uçağa rağmen, net borcun maliyeti yönetimi ve etkin rota kullanımıyla sabit kalabileceğini düşünüyoruz. Şirket 9A20 itibariyle 469mn EUR’luk nakte sahip, bu da şirketin 238mn EUR’luk banka borcuyla düşük sezondaki yaklaşık 150mn EUR’luk nakit çıkışını karşılamaya yeterli. PGSUS’un aynı zamanda 1,65 milyar EUR’luk kiralama yükümlülüğü bulunuyor.
Tavsiyemizi Endeks Üzeri Getiri’ye yükseltiyoruz, hedef fiyat 92,20
Pegasus için hedef fiyatımızı 55,30TL’den 92,20TL’ye, tavsiyemizi ise Endekse Paralel Getiri’den Endeks Üstü Getiri’ye yükseltiyoruz. Yeni hedef fiyatımız %46’lık artış potansiyeline işaret ediyor. Değerlememiz için 7,5x 2021 FD/FAVÖK çarpanı kullandık. PGSUS bizim tahminlerimize göre şu anda 4,1x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Uluslararası benzerlerin çarpanı ise 11,7x. Mevcut belirsizlikler sebebiyle analist tahminlerinde yaşanan dalgalanmalardan ötürü, değerlememizde benzer şirket çarpanına %35’lik iskonto uyguladık. Hatırlanacağı üzere, salgın öncesi PGSUS için son hedef değerimiz 107,60TL’ydi, bu değer Ocak 2020 kurlarından yaklaşık olarak 16 EUR’a tekabül ediyordu. Yeni hedef değerimiz ise bugünkü kurdan hisse başına 9,75 EUR’luk bir değere işaret ediyor ve salgın öncesi değerin %39 altında. Son dönemde yaşanan hızlı artışa rağmen, PGSUS yılbaşından bu yana BIST-100 endeksinden %37 daha düşük getiri sağladı.
Kaynak: Yatırım Finansman