COVID-19 önlemleri karlılığı baskılıyor
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: 50.30 TL
Önceki Hedef Fiyat: 50.30 TL
Yükseliş potansiyeli: %-2
Pegasus, 1Ç20’de, büyük ölçüde COVID-19 koronavirüsü salgınına karşı alınan uçuş kısıtlamaları önlemleri nedeniyle, 401.5mn TL net zarar kaydetmiştir (1Ç19: -213.9mn TL). Şirket’in 1Ç20’de açıklanan net zararı, artan kur farkı zararı ve finansal giderlerine bağlı olarak, piyasa ortalama net zarar beklentisi olan 302mn TL’nin ve 299mn TL olan net zarar tahminimizin üzerinde gerçekleşmiştir. Pegasus’un 1Ç20’de birim yolcu gelirleri yükselmeye ve özellikle yolcu başına birim yan gelirleri kuvvetli ölçüde artmaya devam etmiş, böylelikle, bu dönemde toplam yolcu sayısının yıllık bazda %9.7 oranında azalmış olmasına rağmen, satış gelirleri yıllık TL bazında %6.4 artarak, 1,882mn TL olan piyasa ortalama tahmininin ve 1,917mn TL olan tahminimizin paralelinde, 1,878mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü ise, artan yakıt dışı birim maliyetler nedeniyle yıllık TL bazında %14 oranında azalışla hesaplamalarımıza göre 210mn TL olarak, piyasa ortalama beklentisi olan 226mn TL’nin ve tahminimiz 232mn TL’nin altında gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçlar, Şirket payları kısa dönem performansı üzerinde görece olarak olumsuz etkili olabilecektir.
Anahtar performans göstergeleri üzerinde COVID-19 etkisi – COVID-19 salgının yayılmasına karşı alınan uçuş kısıtlamaları önlemleri nedeniyle 1Ç20’da Pegasus’un iç hat yolcu sayısı %10.5, dış hat yolcu sayısı ise %8.4 oranında gerilemiştir; bu dönemde Şirket yıllık %9.7 azalışla toplam 6.2mn yolcuya hizmet vermiştir. Bunun yanında, iç hat yolcu birim gelirleri 1Ç20’de yıllık %15.5 artarak 109.7 TL’ye, dış hat yolcu birim gelirleri de € bazında %2.9 artarak €46.5’e ulaşmıştır. Şirket’in bu dönemde toplam kapasitesi yıllık %6.7 oranında azalmış, böylelikle yolcu doluluk oranı yıllık 0.3 y.p. gerileyerek %86.6 olarak gerçekleşmiştir. Yolcu başına yan gelirlerin yıllık bazda %19.2 oranında artarak €16.0’ya ulaşması ile AKK başı birim gelirleri, € bazında yıllık %5.9 artarak €¢3.25 olarak gerçekleşmiştir. Yakıt harici AKK başı birim giderleri ise, yıllık yaklaşık %11 artarak €¢2.37’ye ulaşmıştır. Toplam birim giderleri ise, %8.2 artarak €¢3.50 olarak gerçekleşmiştir. Pegasus’un 1Ç20 FAVÖK’ü böylelikle hesaplamalarımıza göre yıllık bazda %14.0 azalarak 210mn TL’ye gerilemiştir. Şirket’in 1Ç20 net diğer faaliyet giderleri yıllık %44.1 azalarak 31mn TL, net finansal giderleri ise artan kur farkı giderleri nedeniyle yıllık bazda %67.8 yükselerek 311mn TL seviyesinde kaydedilmiştir. Pegasus, bu dönemde 92mn TL tutarındaki net vergi gelirleri kaydetmiş, ve Şirket’in net zararı 401.5mn TL olarak gerçekleşmiştir (1Ç19: -214.5mn TL). Şirket’in net borcu, uçak alımına dair ön ödemeler düşülmeden dönem sonunda 8.9mlyr TL’ye ulaşmış (4Ç19-sonu: 6.6mlyr TL), net borç/FAVÖK’ü ise 2.5x’e gerilemiştir.
TUT önerimizi sürdürmekteyiz – Pegasus, 1Ç20 sonuçları açıklandıktan sonra 2020 yılı için önceden paylaşmış olduğu rehber niteliğindeki beklentilerin geçerli olmadığını hatırlatmış, ve faaliyet göstermekte olduğu coğrafyadaki uçuş kısıntıları ve COVID-19 salgının süresi konusundaki belirsizlikler nedeniyle yeni beklentiler paylaşmamıştır. Şirket payları, tahminlerimize göre 2020 yılı 3.2x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmekteyken, yurt dışı ucuz maliyetli havayolları benzerlerinin medyanı 5.0x seviyesindedir. Pegasus payları üzerindeki 12 aylık 50.30 TL hedefi fiyatımızı ve TUT önerimizi sürdürmekteyiz.