Migros Hisse Yorumu
‘’MGROS için belirlediğimiz bir yıl vadeli fiyatımız 26,70 TL/hisse olup, bu seviyelerden %12 yukarı potansiyele işaret ettiği için önerimizi Nötr olarak belirledik. Ancak tahvil faizleri aşağı yönünü sürdürmektedir hali hazırda kullandığımız risksiz faiz oranı %8,5 olup hedef fiyatımız risksiz faiz oranını her 50baz puan daha düşük aldığımızda diğer veriler sabit kalmak üzere %6-7 yukarı çıkmaktadır. Mevcut konjonktürde (10 yıllık tahvil faizi oranları %7 civarına gerilemiştir), risksiz faiz oranında aşağıya doğru revize mümkün görüldüğü için MGROS’u favori hisselerimiz arasında tutmaya devam etmekteyiz.
Yeni mağaza açılışlarıyla beraber satış gelirleri de büyümeye devam etmektedir. 2014 yı sonu itibariyle toplam mağaza sayısı 1190 olup, 2014 yılında toplam yeni mağaza 186 olarak gerçekleşmiştir. Migros Jet ismi altında küçük formatlı mağazalar, toplam içinde gittikçe daha fazla ağırlık kazanmaktadır. 2014/09 itibariyle Migros Jet sayısı 236 ya ulaşmıştır (1087 mağaza içinde). Yeni mağaza açılışlarındaki ivme 2015 ve 2016 yılında da (daha düşük ivmeyle de olsa) devam edecek diye düşünüyoruz. Tahminlerimizde 2015 yılı için 151, 2016 yılı için 131 mağaza açılışı öngördük. Büyüme eğer Şirket senede 200 mağaza gibi olan hedeflerini devam ettirise daha da yukarı olacaktır.
2014/09 itibariyle toplam satış alanı yıllık bazda %6,4 artış göstermiştir. Bu son dönemlerde MGROS için gözlenen en yüksek büyüme rakamıdır. MGROS’un piyasa payı ise (hızlı tüketim malları sekttöründe) yılar itibariyle yatay kalmakla beraber 3ç14 itibariyle bir miktar pazar payı kazanımı da gözlenmektedir.
FVÖK marjı 2015 ve sonrası için %4.3 civarında kalacak diye öngörmekteyiz (yeni mağazaların etkisi kademeli yansımaktadır). 2014/09 itibariyle FVÖK marjı %4.1 olarak gerçekleşmiştir. Kazakistan ve Makedonya bölgesinde kurların değer kaybetmesiyle FVÖK’e daha düşük katkı olmasına rağmen yılık bazda FVÖK marjı 21baz puan yükselmiştir. Yurtdışı operasyonlarda marj düşmeseydi (2013 ve 2012 ye paralel marjlar yakalanabilseydi) FVÖK marjının %4.2 olarak gerçekleşirdi diye hesaplıyoruz.
TL’nin EURO’ya karşı değer kaybı en önemli risklerden biridir. Bunun sebebi borçların çoğunun Euro bazlı olmasıdır. 2014/09 itibariyle toplam borç ¬932mn olup, net borç ¬552mn’dur. Net kur pozisyonu (bilanço için) ise ¬823mn olup TL’nin Euro’ya karşı her %5 değer kaybında TL120mn zarar oluşmaktadır (diğer veriler aynı kaldığı varsayımıyla). Tahminlerimize göre MGROS 2014-2018 döneminde yıllık ortalama ¬110-150mn serbest nakit akışı üretecektir dolayısıyla eğer firma temettü ödemezse önümüzdeki dönemde borçlanmada aşağı yönlü bir trend olacaktır. Ek olarak MGROS’un Kazakistan ve Makedonya’da 42 mağazası bulunmaktadır. Bu bölgelerde döviz kurunda daha fazla kayıplar veya tüketici güveninde aşağı yön, bölgesel operasyonların daha da düşük marjlarla faaliyet göstermesine sebep olabilir.”
TERA Menkul