Migros Hisse Yorumu / Gedik Yatırım – (2.10.2020)

Güçlü Finansal Görünüm Devam Ediyor

Öneri: AL
Fiyat (TL/hisse) 40,88
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 65,70
Potansiyel Getiri: %61

Satışların gücünü korumasını bekliyoruz. Şirket AVM’de bulunan mağazalarının satışlarında (toplam mağazaların 10%’u) güç kaybı yaşasa da, toplam satışlarda 2. Çeyrekte yıllık %20 (Ç/Ç +8.5%) artış sağlamış ve 6.9 milyarTL elde etmiştir. Yılın geri kalanı için satışların aynı hızda devam etmesini ve şirket tahminlerine uyumlu yıllık satışların 28 milyarTL seviyesinde olmasını bekliyoruz.(Y/Y +21%).

Marjlardaki normalleşme tamamlanmış gözüküyor. Şirket 2019 yılı boyunca normalin üstünde FAVÖK marjı açıklamış, ve bu trend 2020 yılının ilk çeyreğinde devam etmiştir. Yüksek marjların nedeni TÜFE’deki artışla birlikte stok kazançlarndan dolayı marjlara pozitif yansıma olmasıdır. 2. Çeyrekte ise FAVÖK marjının normalleştiğini ve ilk yarı marjının %%7.5’da gerçekleştiğini gördük. (çeyreksel marj: -90bps Y/Y, -260 bps Ç/Ç). Öte yandan, FAVÖK marjındaki normalleşmenin artık tamamlanmış olduğunu ve yıl sonu marjının 7.7% seviyesinde olacağını düşünüyoruz. Gelecek yıllar için, FAVÖK marjının 7.5% seviyelerinde gerçekleşmesini beklerken, indirgenmiş nakit akışında kullandığımız, terminal FAVÖK marjının da 6.9% olduğunu belirtmek isteriz. . Önümüzdeki dönemlerde açıklanacak FAVÖK marjlarının normalleşmenin tamamlamasını konfirme edeceğini ve bunun hisse performansı açısından önemli bir katalist olacağını düşünmekteyiz.

Şirketin 2022 sonu- 2023 ortasına kadar net borcunun kalmayacağını düşünüyoruz. Şirket serbest nakit akımı yaratımına son sürat devam etmekte olup, aynı zamanda net borcunu çeyreklik 13% azaltarak 184milyonEUR seviyesine indirmiştir. Şirket Y120’de borcunu 150milyon EUR (18 aylık süreçte 350milyonEUR’luk azaltma olacak) seviyesinin altına çekmeyi hedeflemektedir. Şirket aynı zamanda 2019 sonunda 2milyarTL seviyesinde olan Türk Lirası borcunu 6 aylık süreçte 1.1milyarTL seviyesine indirmeyi başarmıştır. Şirketin net finansal borcunun 2022 sonu 2023 arasında kalmayacağını tahmin ediyoruz.

“Al” tavsiyemizi koruyor, hedef fiyatımızı 65.7TL olarak güncelliyoruz.(Potansiyel 61%) Yılbaşından bu yana BIST-100’ün 71% üstünde performans gösterse de, hissenin hala iskontolu olduğunu düşünüyoruz. Hisse 5.7x 2020T FD/FAVÖK çarpanında işlem görmekte olup, güçlü operasyonel görünümün ve borç azaltımının devam etmesi halinde BIM(10.1x FD/FAVÖK) ile olan çarpan farkının daha makul seviyelere inebileceğini tahmin ediyoruz.

Kaynak: Gedik Yatırım