Migros (MGROS) 2023 yılının ilk çeyreğinde 560 milyon TL net kar elde etti.
Kapanış Fiyatı: 170,90 TL
Hedef Fiyat: 245 TL
Geçen yılın aynı döneminde net kar 82 milyon TL seviyesindeydi. Piyasa beklentisi Migros’un 338 Milyon TL net dönem karı elde etmesi yönündeydi. Beklentilerden pozitif ayrışan karlılıkta, iç pazarda hem enflasyonist dönemin etkisi ile birlikte talep tarafının canlılığını koruması hem de online ve fiziki mağazacılıkta yaygınlığını artırması ile beraber güçlü büyüme performansını ve güçlü satış momentumunu devam ettirmesi etkili oldu. Buna karşın Şirket’in toplam pazarlama giderlerinin 2 Milyar TL’den 4 Milyar TL’ye yükselmesi, yatırım faaliyetlerinden gelirler kaleminde kur korumalı mevduat gelirinin bu dönem elde edilememesi ile birlikte geçen yılın ilk çeyreğinde 39 Milyon TL vergi geliri elde eden Şirket’in bu dönem 180 Milyon TL’lik ertelenmiş vergi gideri elde etmesi net karı törpülemiş görünüyor.
Talep canlılığı, enflasyonun etkisi ve online satış kanalları ciroyu destekledi… Migros’un konsolide satışları 2023 yılının ilk çeyreğinde yıllık %122 artarak 27.183 milyon TL’ye ulaştı. Online kanalların toplam satışlar içindeki payı artmaya devam etti ve 1Ç 2023’te %17,2’ye (tütün ve alkol ürünleri hariç) yükseldi. Şirket’in satış kırılımına baktığımızda satışlarının tamamı yurtiçi satışlardan oluşmaktadır. Yurtiçi satışlarının detayına baktığımızda, toplam cironun %95’ini perakende satışları, %3,6’lık kısmını toptan satışlar oluştururken geri kalan kısmını kira gelirleri oluşturmaktadır. Perakende satış gelirleri geçen yıla kıyasla %222 oranında artarak 11.946 Milyon TL’den 26.594 Milyon TL’ye yükselmiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre toptan satışlar kalemi %115 oranında artarak 468 Milyon TL’den 1.010 Milyon TL’ye yükseliş gerçekleştirmiştir. Dolayışıyla iç pazarda hem enflasyonist dönemin etkisi ile birlikte talep tarafının canlılığını koruması hem de online ve fiziki mağazacılıkta yaygınlığını artırması ile beraber güçlü büyüme performansını ve güçlü satış momentumunu devam ettirdiğini 1Ç23 döneminde güçlü bir şekilde hissediliyor.
Online ve fiziki mağazacılıkta yaygınlığı artıyor… 2023 yılının ilk çeyreğinde hem online hem fiziki mağazacılıkta yaygınlığını artıran Migros, 2023 yılının ilk çeyreğinde 98 yeni mağaza açarken, Şirketin toplam mağaza sayısı 2.991’e (deprem bölgesinde kalıcı olarak kapanan 10 mağaza dahil edilmediğinde 2.981’e) yükseldi. 1Ç 2022’de 899 olan online alışveriş hizmeti sunduğu mağaza sayısı 31 Mart 2023 itibarıyla 968’e yükseldi.
Devam eden fiyat indirimleri, personel ve enerji maliyetlerindeki artış marjları baskıladı… Şirketin güçlü büyüme momentumunun ve operasyonel verimliliğinin etkisiyle operasyonel kar 1. çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre artış kaydetti ve konsolide FAVÖK yıllık %84 artışla 1.776 Milyon TL’ye ulaştı. Diğer taraftan, fiyat indirimlerinin devam etmesinin etkisiyle brüt kar marjı göreceli düşük seviyede kalırken, FAVÖK marjı geçen yıla göre %7,9’dan %6,5’e geriledi. Ayrıca enflasyonist ortamın yaratmış olduğu ücret artışının personel giderlerine yansıması ve enerji maliyetlerindeki artışta marjları baskılayan diğer bir unsur olarak karşımıza çıkıyor.
Kur korumalı mevduat gelirinin eksikliği… Yatırım faaliyetlerinden gelirler kaleminde 1Ç22 döneminde 39 Milyon TL kur korumalı mevduat geliri elde eden Şirket bu dönem kur korumalı mevduattan gelir elde etmemiştir.
Şirket’in FMCG Pazar payı artıyor… Migros’un 1Ç23’te toplam FMCG ( hızlı tüketim ürünleri) payı 120 baz puan artışla 8,2 seviyesinden 9,4 seviyesine yükselmiştir. Modern FMCG payına baktığımızda, 1Ç23 döneminde 160 baz puan artışla 14,2 seviyesinden 15,8 seviyesine yükselmiştir.
Şirket’in nakit pozisyonu artıyor… Şirket 1Ç22’de 2,4 Milyar TL net borç pozisyonuna sahipken, 2022 yılının 3Ç döneminde net nakit konuma geçmiş ve net nakit konumu sürdürmeye devam etmektedir. Net borç/FAVÖK -0.0 seviyesinde gerçekleşti.
2023 yılı için satışlarda yukarı yönlü revize yapıldı… 1Ç 2023’teki güçlü satış momentumunu dikkate alarak Migros, 2023 yılı için %75-80 olan konsolide satış büyümesi beklentisini yukarı yönlü revize etti ve %80-85’e yükseltti. Diğer taraftan Şirket, konsolide FAVÖK marjı hedefini %7,0- 7,5 aralığı olarak korudu. 2023 yılı için ~365 olan yeni mağaza açılış hedefi değiştirilmezken, ~4,0 milyar TL’lik yatırım harcamaları hedefi de korundu.
Değerlendirme & Hedef Fiyat… Migros’un 1. çeyrek finansal sonuçlarını güçlü buluyoruz. Artan personel, enerji maliyetleri ve fiyat indirimlerinin devam etmesi ile her ne kadar marjlar baskılansa da piyasa beklentisinin üzerinde FAVÖK açıklanmıştır. Şirket’in güçlü operasyonel karlılık devam etmiştir. Diğer taraftan, şirketin 2023 yılı ciro beklentisini yukarı yönlü revize etmesini, nakit pozisyonunun artmasını ve döviz açık pozisyonu bulundurmamasını beğeniyoruz. ilerleyen dönemlerde hali hazırda baz etkisiyle düşen enflasyonun asgari ücrette yaşanabilecek olası artış durumunda fiyatlar seviyesindeki güçlü yükselişlerin Şirket’in büyüme performansını ve güçlü satış momentumunda katalizör bir etki yaratabileceğini düşünmekteyiz. MGROS için yaptığımız İNA çalışmamızda 12 aylık hedef fiyatımızı 188 TL’den 245 TL’ye yukarı yönde revize ediyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım