Beklentileri aşan finansal sonuçlar…
“AL”
Hedef Fiyat: 178.90 TL
Önceki Hedef Fiyat: 85.60 TL
Getiri Potansiyeli: %35,8
Migros 3Ç22’de piyasa ortalama beklentisinin (646mn TL net kar) ve bizim beklentimizin (643mn TL net kar) üzerinde 807mn TL net kar açıkladı (3Ç21: 156mn TL net kar). Artan enerji & lojistik maliyetlerinin neden olduğu yüksek operasyonel giderlere rağmen Şirket, elde etmiş olduğu güçlü faaliyet karlılığı sayesinde bu çeyrekte yüksek net kar açıklamıştır.
Satış gelirleri tarafında Şirket; piyasa ortalama beklentisinin (20.717mn TL) ve bizim beklentimizin (20.772mn TL) üzerinde yıllık %122,3’lük artışla 21.819mn TL net satış geliri elde etmiştir (3Ç21: 9.817mn TL). 3Ç22’de; artan mağaza sayısı & bunun sağladığı destekle satış alanlarının büyümesi, güçlü turizm sezonu, okula dönüş döneminin pozitif etkisi ve e-ticaret kanallarının net satışlar üzerindeki pozitif katkısını (tütün & alkol hariç 9A22’de toplam satışlardaki payı: %15,2) sürdürmesi ile birlikte Şirket, 3Ç22’de satış gelirlerini yıllık %122,3 oranında artırmıştır. Online satış kanallarda büyümenin devam etmesi (3Ç21: 1.1mlr TL, 3Ç22: 2.6mlr TL, yıllık %139’luk artış), online hizmet veren mağaza sayısında (9A22: 931 adet, +83 adet) gözlemlenen artış ve fiziksel mağazaların başarılı operasyonları ile Şirket, satış gelirlerini 3Ç22’de önemli ölçüde artırabilmiştir.
Şirket’in FMCG Pazar payı gelişimine bakıldığında; modern FMCG pazarında Şirket 9A22’de %15,6’lık (9A21: %15,5), toplam FMCG pazarında ise %8,8’lik (9A21: %8,4) Pazar payına sahip olmuştur. Ek olarak; Şirket’in net mağaza sayısı 6A22’a göre 69 adet artış göstererek 9A22’de 2.750 adet olmuştur (Ekim 2022: 2.789 adet). Bu gelişmeye paralel olarak Şirket’in satış alanı 9A22’de yıllık %6,0’lık yükseliş göstermiş, fiziksel mağazalardaki müşteri trafiğinin olumlu seyretmesi Şirket’in satış performansına olumlu yansımıştır.
Şirket, 3Ç22’de yıllık %156’lık yükselişle 2.037mn TL’lik FAVÖK rakamı elde ederek bizim beklentimiz olan 1.852mn TL’nin ve piyasa ortalama beklentisi olan 1.801mn TL’nin üzerinde FAVÖK rakamı açıklamıştır (3Ç21: 908mn TL). Bunun sonucunda Şirket’in 3Ç22’de elde etmiş olduğu FAVÖK marjı 3Ç21’deki %9,2 seviyesinden %9,3 seviyesine yükselmiştir.
Şirket’in borçluluk tarafına bakıldığında; döviz kredilerinin hem bilanço ağırlığının kalmaması hem de gelir tablosunda kur farkı giderlerinin geçtiğimiz dönemlere göre oldukça düşük seyretmesinden dolayı bu durumun hisse performansı üzerinde olumlu etkileri olduğunu düşünüyoruz. Yaratılan güçlü nakit akışı sayesinde net borç pozisyonunda önemli ölçüde iyileşme sağlayan Migros’a olan olumlu bakışımızı korumaya devam ediyoruz. Şirket’in 9A22 sonunda 9A21 göre toplam finansal borcu sınırlı artış göstererek 2.90mlr TL seviyesinde gerçekleşmiştir (9A21: 2.75mlr TL). 9A22 sonu itibariyle de Şirket net nakit pozisyonu önemli ölçüde iyileşmiş olup 4.297mn TL seviyesine ulaşmıştır (TRFS 16 etkisi hariç Net Nakit/FAVÖK -> 2020: -0.4x – 2021: 0.3x – 9A21: 0.2x – 9A22: 1.0x).
2022 Beklentileri: Şirket, 2022 yılına yönelik konsolide beklentilerini güncellemiştir. Buna göre; Migros, 2022 yılında ~%100 (önceki: %80-%85) aralığında net satış büyümesi beklemektedir. Şirket, FAVÖK marjının ise ~%8,5 (Önceki: ~%8) aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Migros, aynı zamanda daha önceden duyurmuş olduğu 2022 yılı sonundaki yeni mağaza açma hedefini 350+’dan ~365’e yükseltmiş olup yatırım harcaması beklentisini ise ~2.200mn TL olarak (önceki: ~1.650mn TL) belirlemiştir. Operasyonel olarak hem satış gelirleri hem de online faaliyetler açısından büyümesini takdir ettiğimiz Migros’un Nisan 2021 itibariyle brüt döviz banka borcunun kalmaması ile birlikte bu durumun net karlılık tarafına getirdiği olumlu katkının Şirket için pozitif bir hava yarattığını düşünüyoruz. Diğer taraftan; Şirket’in yüksek enflasyon ortamında rekabetçi pazar koşullarına rağmen FMCG pazar payını yükseltebilmesini olumlu buluyoruz. Ayrıca; online kanalları oldukça etkin şekilde kullanabilen Migros’un çeşitli iştirakleriyle yaratmış olduğu iş kollarının da ilerleyen dönemlerde katkılarının artarak devam edeceğini düşünüyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım