3Ç22 Bilanço Değerlendirmesi ve Hedef Değer Revizyonu
Endeksin Üzerinde Getiri
Cari Fiyat: 131.7TL
12 Aylık Hedef: 178TL
Beklentileri aşan operasyonel sonuçlar: Migros 3Ç22 finansallarında 807 milyon TL net kar açıkladı. Net kar satış büyümesinin ve operasyonel karlılığın tahminlerin üzerinde olması sayesinde piyasa beklentisinin %42 üzerinde gerçekleşti (Ak Yatırım: 610 milyon TL, Research Turkey Piyasa: 567 milyon TL). Satışlar ve FAVÖK sırasıyla piyasa beklentisinin %4 ve %13 üzerinde gerçekleşti.
Yorum: Özetle net kar güçlü büyüme ve beklentilerin çok üzerinde operasyonel kar marjları sayesinde beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşti. Ayrıca Şirket 2022 büyüme ve FAVÖK marjı öngörülerini yukarı revize etti. Büyüme öngörüsündeki revizyon büyük ölçüde beklenti dahilinde olmasına rağmen, FAVÖK marjındaki revizyonun piyasa için sürpriz olacağını düşünüyoruz. Güçlü operasyonel sonuçlar ve öngörülerde yukarı yönlü revizyonlar nedeniyle piyasanın sonuçlara güçlü pozitif tepki vermesini bekliyoruz. Ancak diğer taraftan hissenin 3. çeyreğin başından beri endeksi %61 yenmesi olumlu tepkiyi sınırlayabilir.
Yüksek büyüme, etkileyici operasyonel marjlar: Migros, hızlı mağaza açılışları, bu yıl okul sezonu ve turizmin güçlü olması ve Paket Taksi’nin 2Ç22’den itibaren tam konsolide edilmeye başlanması sayesinde yıllık bazda %122 artış ile 21.8 milyar TL satış rakamına ulaştı. Alan büyümesi %6 olurken, benzer mağaza büyümesi bizim hesaplarımıza göre yaklaşık %109’a ulaştı. Benzer mağaza büyümesi 3. çeyrek ortalama enflasyonun (manşet enflasyon %81, gıda enflasyonu 93%) bir hayli üzerinde yer aldı. Online satışlar 3Ç22’de daha yüksek %153 artış gösterdi. Toplam satışlar içindeki payı yılın ilk dokuz ayında (tütün ve alkol hariç) %15.2 gerçekleşti (2021: %15,5). FAVÖK yıllık bazda %124 büyüme ile 3Ç22’de 2 milyar TL’ye yükselirken, FAVÖK marjı maliyet baskılarına rağmen yıllık bazda 10 baz puan artış göstererek %9.3’e ulaştı. Daha da önemlisi UFRS 16&15 etkisi hariç FAVÖK % marjı yıllık bazda 125 baz puan iyileşme göstererek %5.5’e ulaştı ve en azından 2018’den beri en güçlü 2. çeyreksel performansı gösterdi. Böylelikle düzeltilmiş FAVÖK yıllık bazda %186 artış göstermiş oldu.
2022 öngörülerinde yukarı yönlü revizyon: Şirket 2022 yılında %80-85 olan ciro büyümesi öngörüsünü %100’e ve %8 olan FAVÖK marjı öngörüsünü %8.5’e revize etti. Yeni mağaza açılışı öngörüsünü 365’e (önceki 350 üstü) ve yatırım harcaması öngörüsünü 2.2 milyar TL’ye (önceki: 1.65 milyar TL) revize etti.
Net nakit pozisyonu iyileşmeye devam ediyor: Güçlü büyüme ve operasyonel nakit akışı sayesinde 3Ç22 sonu itibariyle net nakit pozisyonu 4.3 milyar TL seviyesine yükseldi (2Ç22: 1.9 milyar TL).
Güncellenen hedef değerimiz ile AL tavsiyemizi yineliyoruz: Hisse için hedef değerimizi, beklentilerimizi aşan 3Ç22 sonuçları, Şirket’in özellikle marj öngörülerinde iyileşme ve makro tahminlerimizdeki güncellemeler ile 178TL’ye yükseltiyoruz (önceki: 95TL). Hedef değerimize %35 getiri potansiyeli sunan hisse için AL tavsiyemizi yineliyoruz. Hisse tahminlerimize göre 6x 2023E F/K ile Bim’in çarpanlarına yakın işlem görüyor.
Kaynak: Ak Yatırım