4Ç22 Bilanço Değerlendirmesi ve Hedef Fiyat Revizyonu
Endeksin Üzerinde Getiri
Cari Fiyat: 108TL
12 Aylık Hedef: 183TL
Net kar güçlü operasyonel sonuçlar sayesinde beklentileri aştı: Mavi 4Ç22’de 295 milyon TL net kar açıkladı. Yıllık bazda %152 gibi oldukça güçlü büyüme gösteren net kar, Şirket’in topladığı piyasa beklentisi 260mn TL’nin %14 üzerinde gerçekleşti. Net kardaki pozitif sapma operasyonel sonuçların beklentileri aşmasından kaynaklandı. Satışlar ve FAVÖK sırasıyla piyasa beklentisinin %8 ve %5 üzerinde gerçekleşti. Şirket makroekonomik belirsizlikler nedeni ile 2023 öngörülerini 1Ç23 finansalları ile birlikte Haziran’da açıklayacağını belirtti. Ancak yılın ilk çeyreğine ilişkin Şubat ve Mart ayı gerçekleşmelerini paylaştı. Şirket’in Türkiye perakende gelirleri Şubat ayında %98, Mart ayının ilk 12 gününde %154 artış gösterirken, Türkiye online satışları aynı dönemlerde sırasıyla %27 ve %157 artış gösterdi. Bu gerçekleşmeler 2023 yılına da büyüme açısından oldukça güçlü bir giriş yapıldığına işaret ediyor. 4. çeyrek bilançosunun beklentilerden güçlü olması ve şuana kadar 1. çeyrek gerçekleşmelerinin güçlü büyüme momentumunun korunduğuna işaret etmesi nedeniyle piyasanın sonuçlara olumlu tepki vereceğini düşünüyoruz.
Hedef değerimizi 183TL’ye yükseltiyoruz, AL tavsiyemizi yineliyoruz: Sonuçların ardından güncel makro tahminlerimiz ışığında tahminlerimizde hafif revizyonlar yaparken hedef değerimizi hisse başı 175TL’den 183TL’ye yükseltiyoruz. Hedef fiyatımıza %69 getiri potansiyeli sunan hisse için Endeks Üzerinde Getiri tavsiyemizi yineliyoruz. Mavi, 4,8x 2023T F/K ve 3,4x 2022T FD/FAVÖK ile (UFRS-16 öncesi ve kredi kartı komisyon giderleri ve ithalat giderleri ile FAVÖK düzeltilmiş) ile uluslararası benzerlerine oldukça yüksek %60 iskontolu işlem görüyor. Güçlü büyüme, dayanıklı marjlar ve yüksek nakit akışı göz önüne alındığında mevcut fiyat seviyelerinin alım fırsatı sunduğunu düşünüyoruz. Hisseyi en çok önerilenler listemizde tutmaya devam ediyoruz. Hisse fiyatının yıl başından beri %18 gerilemesi ve endeksin %14 gerisinde kalması nedeniyle mevcut seviyelerin iyi bir giriş fırsatı sunduğunu düşünüyoruz.
Temettü ve %100 bedelsiz sermaye artırımı: Yönetim Kurulu Genel Kurul’un onayına yaklaşık 429,5 milyon TL brüt nakit temettü (yaklaşık 4,3242/hisse) sunma kararı aldı. Temettü verimi %4’e, temettü dağıtma oranı %30’a denk geliyor. Açıklanan temettü bizim beklentimiz ile uyumlu iken, geçen sene dağıtılan 120 milyon TL’nin oldukça üzerinde yer aldı. Temettü dağıtımına en geç 10 Mayıs itibari ile başlanılması planlanıyor. Yönetim ayrıca sermayesini %100 bedelsiz sermaye artırımı ile 198,6 milyon TL’ye çıkarma kararı aldı.
Güçlü talep dinamikleri büyümeyi desteklemeye devam ediyor: Net satışlar 4Ç22’de mağaza trafiğindeki iyileşme, fiyat artışları ve yurtdışı operasyonlarda güçlü talep ve kur çevrim farkları sayesinde yıllık bazda %129 artış göstererek 3.3 milyar TL’ye ulaştı. Türkiye satışları yıllık bazda oldukça güçlü %143 artış ile 4Ç22’de 2.8 milyar TL’ye ulaşırken, uluslararası satışlar ise aynı dönemde %70 büyüme ile 485 milyon TL’ye yükseldi. Kur etkisinden arındırılmış olarak da %13 büyüme gösterdi. Online satışlar yüksek baz etkisi nedeniyle yıllık bazda görece daha düşük %87 büyüdü; Türkiye’de %88, yurtdışında %86 artış gerçekleşti. Online kanalın satışlardaki payı 2022 yılında %12.8 seviyesinde gerçekleşti. 2021 yılındaki zirvesi %17.1 seviyesinden gerilese de, pandemi öncesi 2019 seviyesi olan %8.3’ün bir hayli üzerinde kalmaya devam etti.
Güçlü talep sayesinde marjlar iyileşmeye devam ediyor: FAVÖK (TFRS 16 sonrası) yıllık bazda oldukça güçlü %126 artış göstererek 4Ç22’de 633 milyon TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı 4Ç22’de yıllık bazda 100 baz puan daralarak %19,4 olarak gerçekleşti. Ancak değerleme açısından daha önemli olan TFRS 16 öncesi FAVÖK marjı çok daha güçlü 140 baz iyileşme göstererek %15.2’ye yükseldi.
Kaynak: Ak Yatırım