3Ç23 Finansal Sonuçlar – Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 64,00TL
Hedef Fiyat: 90,90 TL
Getiri Potansiyeli: %42
Kurum beklentimize paralel net kar. 3Ç23’te Logo’nun net karı yıllık bazda %11 artışla 126 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam, ortalama piyasa beklentisini %8 aşarken, kurum beklentimize paralel gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 125 milyon TL, piyasa beklentisi: 117 milyon TL). Net kar marjı yıllık bazda 9,90 puan düşüşle %19,74 seviyesine geriledi. Ayrıca, önceki yılın aynı döneminde 0,96 milyon TL ertelenmiş vergi geliri kaydeden şirket, 3Ç23’te 1,79 milyon TL ertelenmiş vergi geliri kaydetti. 3Ç22’de 14,70 milyon TL tutarında net faiz geliri kaydeden şirket, borçlanma maliyetinde görülen artış nedeniyle 3Ç23’te 35,02 milyon TL net faiz gideri yazdı. Kur farkı cephesinde de, 3Ç22’de 11,74 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net kur farkı geliri 3Ç23’te 42,62 milyon TL seviyesine yükseldi. Logo Yazılım’ın piyasa beklentisiyle uyumlu gerçekleşen kar marjlarına ek olarak, net nakit pozisyonundaki iyileşme görünümünün desteğinde üçüncü çeyrek finansallarının hisse performansına etkisini ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentilere paralel satış gelirleri. 3Ç23’te şirketin konsolide satış gelirleri yıllık bazda %66 artışla 637 milyon TL seviyesinde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 625 milyon TL, piyasa beklentisi: 618 milyon TL). Özellikle Türkiye operasyonlarında yeni müşteri kazanımı, mevcut müşteri harcamalarında artış cirodaki yükselişte etkili oldu. Türkiye gelirleri bu dönemde yıllık bazda %90 artışla 421 milyon TL’ye yükseldi. Bu dönemde konsolide satış gelirleri içerisinde Türkiye operasyonlarından elde edilen gelirin payı yıllık bazda 8 puan artışla %66 seviyesine yükseldi. Totalsoft tarafında ise bu dönemde satış gelirleri euro bazında yıllık olarak %9 düşüşle 7,44 milyon euro olarak gerçekleşti. TL bazında ise kur etkisinin de desteğiyle yıllık bazda %33 artışla 216 milyon TL seviyesine yükseldi. Romanya operasyonlarından elde edilen gelirin konsolide gelirler içerisindeki payı 3Ç23’te önceki yılın aynı dönemine göre 8 puan düşüş kaydederek %34 seviyesinde gerçekleşti (3Ç22: %42, 2Ç23: %30).
Piyasa beklentisini aşan FAVÖK. Logo Türkiye’nin operasyonel karlılığı bu dönemde mevcut müşteri bazının yeni kazanımlarla güçlenmesine karşın, kontör kullanımlarındaki yavaş seyrin ciro performansı üzerindeki yansımaları nedeniyle %58 artış kaydederek 147 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Totalsoft’un FAVÖK’ü ise bu dönemde önceki yılın aynı dönemine göre %24 düşüş kaydederek 22 milyon TL’ye geriledi. Totalsoft’un operasyonel karlılığındaki zayıflama, personel giderlerindeki artış ve zorlu piyasa koşulları sebebiyle beklenenden daha az yeni proje alınmasından kaynaklandı. Bu çerçevede konsolide FAVÖK yıllık bazda %39 artışla 169 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam, kurum beklentimizin %4, piyasa beklentisinin de %9 üstünde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 163 milyon TL, piyasa beklentisi: 155 milyon TL). Bu bağlamda, FAVÖK marjı yıllık bazda 5,53 puan düşüşle %26,59’a geriledi.
Tekrarlayan gelirlerin payında artış. 3Ç23’te faturalanan gelirler yıllık bazda %85 artış kaydetti. Böylelikle kalemin büyüklüğü 701 milyon TL seviyesine ulaştı. Faturalanan gelirlerin %62’sini kapsayan tekrarlayan gelirler (3Ç22: %54, 2Ç23:%67), LEM ve SaaS segmentleri gelirlerindeki artışlar öncülüğünde önceki yılın aynı dönemine göre %115 artış kaydederek, 438 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yurt içinde devreye alınan e-devlet uygulamalarıyla yükseliş potansiyeli artan ERP penetrasyonu ışığında gerçekleşen ilk paket satışlarını yansıtan tek seferlik gelirler bu süreçte yıllık bazda %49 artışla 263 milyon TL seviyesine yükseldi. Bu çerçevede, tek seferlik gelirlerin faturalanan gelirler içindeki payı yıllık bazda 9 puanlık düşüşle %38 seviyesinde gerçekleşti.
Logo için 90,90 TL olan hedef fiyatımızı koruyor, prim potansiyeli doğrultusunda ‘TUT’ tavsiyemizi ise ‘AL’ olarak revize ediyoruz. Logo Yazılım’ın beklentilerimizle uyumlu olan 3Ç23 finansallarının ardından yılsonu beklentilerimizi sürdürmeyi uygun buluyoruz. Özellikle güçlü net nakit pozisyonundaki iyileşmeye ek olarak, tekrarlayan gelirler tarafındaki artışın ilerleyen dönemlerde karlılığı destekleyeceğini düşünüyoruz. Bu çerçevede Logo Yazılım için 90,90 TL olan hedef fiyatımızı koruyor ve sunduğu prim potansiyeli doğrultusunda ‘TUT’ tavsiyemizi ‘AL’ olarak revize ediyoruz. Logo Yazılım hissesi 5 yıllık tarihsel F/K ve FD/FAVÖK çarpanlarına göre sırasıyla %44 ve %40 iskontolu fiyatlanıyor.
Kaynak: Halk Yatırım