Hedef fiyatımızı revize ediyoruz
Endeksin Üzerinde
Hisse Fiyatı: 52,0 TL
12 Aylık Hedef: 67,0 TL
Logo hissesi için 12 aylık hedef fiyatımızı 69TL seviyesinden 67TL seviyesine indiriyoruz. Şirket için “Endeksin Üzerinde Getiri” beklentimizi sürdürüyoruz. Şirketin 2017 öngörüleri sonrasında hedef fiyatımızda sınırlı bir değişikliğe gidiyoruz. 2017 yılı için VAFÖK marjı öngörüsünde, bizim %40 seviyesindeki tahminimize karşı, Şirketin %33 seviyesindeki beklentisinin bu değişikliğin arkasındaki ana etken olduğunu belirtebiliriz. Şirketin 2017 için ciro büyüme beklentisi ise yıllık bazda %46 ile bizim tahminimize paralel durumda. Logo’nun işletme sermayesinin faturalanmış gelirlerine oranı 2015 yılındaki %41 seviyesinden 2016 yılında %35’e düşerek gelişme gösterdi. Bu iyileşmenin önümüzdeki dönemde de güçlü nakit akışıyla sürdürülebilir olacağını düşünüyoruz. Yasal düzenlemeler nedeniyle 4Ç17’de oluşabilecek yüksek ertelenmiş gelir, 2018 yılında VAFÖK marjını artırabilecek ve yukarı yönlü potansiyeli destekleyebilecek bir unsur olarak karşımıza çıkıyor. Total Soft satın almasına yönelik olası gecikmeler ise aşağı yönlü risk unsuru olarak belirtilebilir.
Logo yıllık bazda %46 ciro büyümesi ile tahminlerimize paralel öngörüde bulunuyor. Logo’nun solo bazdaki (Total Soft hariç) satışlarının -ertelenmiş bir gelir kaydedilmemesi durumunda- 2016’da olduğu gibi %24 büyümesini bekliyoruz. Total Soft’un ise ciro büyümesinin yıllık TL bazda %36 olması öngörülüyor. Logo’nun önümüzdeki dönemde solo bazlı büyümesinin daha güçlü olmasını bekliyoruz.
2017 VAFÖK marjı öngörüsü beklentinin altında. Yönetim 2017 için bizim önceki %40’lık VAFÖK marjı tahminimizin altında, %33 seviyesinde VAFÖK marjı öngörüyor. 1) 2016’daki gibi karlılığı artıran ertelenmiş gelir olmaması ve bu gelirlere yönelik maliyetlerin 4Ç15’te kaydedilmiş olması, 2)Hindistan’daki ortaklık için başlangıç maliyeti 6 milyon TL, 3) bu iki faktöre ek olarak Total Soft satın almasının tüm yıl etkisi VAFÖK marjındaki aşağı revizyonun nedenleri olarak sayılabilir. Bu gelişmeler paralelinde biz de 2017 VAFÖK marjı tahminimizi %33 seviyesine indiriyoruz. Bununla birlikte 10 yıllık tahmin döneminde ortalama VAFÖK marjının %38,5 olmasını bekliyoruz.
Riskler. E-devlet sistemine yönelik yeni yasal düzenlemeler firma ve ürün sayısını artırabilir. Fakat bu tür bir gelişmenin etkisinin 2018 yılına yansıması muhtemel. Bu tür bir ertelenmiş gelir 2018 yılında ciro ve VAFÖK marjında sıçrama yaratabilir. Olası bu tür bir gelişmeyi şu an için modelimize dahil etmiyoruz.
Diğer taraftan Total Soft Romanya’da maliyet yapılandırma çabalarının gecikmesiyle stratejide oluşabilecek aksamalar aşağı yönlü risk olarak değerlendirilebilir.
Rapora ulaşmak için tıklayınız.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!