Araştırma Başlangıcı Raporu
Tavsiye Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat TL31.80
Hisse Fiyatı (04-07-2021) TL19.45
Getiri potansiyeli 63%
Cazip iştirak portföyünü yüksek iskonto ile satın alma fırsatı. Koç Holding’in güncel iştirak değerlerinden hesapladığımız net aktif değerine göre iskontosu %36 seviyesine ulaşmış olup, son 3 yıllık ortalaması olan %15’lik iskonto oranının oldukça üzerindedir. Mevcut fiyat seviyelerinin, temel dinamikleri güçlü olan şirketlerden oluşan Holding portföyüne yatırım yapmak için fırsat sunduğunu düşünüyoruz.
Otomotiv ve beyaz eşya sektöründeki iştirakler gelişmiş ve gelişmekte olan ülkelerdeki tüketim artışı temasından faydalanacaktır. Koç Holding iştirakleri sadece iç pazarda değil, ihracat ve yurtdışı operasyonları sayesinde küresel olarak tüketim harcamalarındaki artış ile büyüme dinamiklerini desteklemektedir. E-ticaret gibi büyüyen kanallar, dolaylı olarak hafif ticari araç satışlarını desteklemekte ve Holding’in otomotiv iştiraklerinin büyümesine katkı sunmaktadır. Arçelik ise hem organik büyümesi, hem de yaptığı satın almalar ile ölçeğini büyüterek küresel oyuncu olma yolunda hızla ilerlemektedir.
Enerji iş kolu son dönemde performans olarak geride kalsa da, 2021 ve 2022’de toparlanma bekliyoruz. Tüpraş Türkiye’deki güçlü konumu ve cazip nakit akışı potansiyeli ile enerji iş kolunda Koç Holding için en önemli varlık olmayı sürdürmektedir. Pandemi nedeniyle yakıt tüketiminde yaşanan düşüş 2020 yılında rafineri marjlarında olağandışı baskıya yol açsa da, 2021 ve 2022’de aşılama, artan hava trafiği ve ekonomik toparlanma ile karlılıkta iyileşme öngörüyoruz.
Yapı Kredi makroekonomik dalgalanmalara karşın güçlü performansını devam ettiriyor. Özellikle özel Türk bankalarında, varlık kalitesinde beklentilerden iyi bir seyir öngörüyoruz. Bu durum da, artan fonlama maliyetleriyle daralan net faiz marjının karlılık üzerindeki baskısını hafifletebilir. Yapı Kredi’nin risk maliyeti görünümünü güçlendirmesi ve 2018’den bu yana sürdürdüğü etkili varlık yönetimini beğeniyoruz. Dirençli net faiz marjı (2021T: %3,3, 2020: %3,8), güçlü komisyon gelirleri (yıllık +%15) ve risk maliyetinde daralma (2021T: 120bp, 2020: 251bp) ile 2021 yılında özkaynak karlılığında iyileşme öngörüyoruz. 7,2mlrTL (yıllık +%42) olan 2021 net kar tahminimiz %15,3 özkaynak karlılığına işaret etmektedir.
Dövize endeksli gelirler ile Koç Holding için makro riskler sınırlı. Koç Holding iştiraklerinin toplam gelirlerinin yaklaşık %50’si yurtdışı operasyonlardan veya dövize endeksli gelirlerden oluşmaktadır. Yurtiçi piyasada faaliyet gösteren iştirakler de genelde sektörlerinde lider pozisyonda olduklarından, makroekonomik şokları daha iyi yönetme kapasitesine sahiptirler.
Hedef Fiyatımızı 31.80 TL olarak belirliyoruz. Koç Holding için hedef net aktif değer hesaplamamızda, halka açık iştirakler için YF Araştırma hedef fiyatlarını, halka açık olmayan varlıklar için ise defter değerlerini kullanıyoruz. Değerlememizde %15 Holding iskontosu varsayımı kullanarak, 31,80 TL hedef fiyata ulaşıyoruz. Buna göre hissede %63 seviyesinde yükseliş potansiyeli öngörüyoruz. İştirak değerlemelerindeki değişimin hedef fiyatımız üzerindeki etkisi sırasıyla FROTO, TUPRS, YKBNK ve ARCLK için en yüksektir. Diğer yandan Holding iskontosu varsayımındaki %5’lik değişimler KCHOL hedef fiyatımız üzerinde %6 artış/düşüşe yol açmaktadır.
Raporun tamamı için tıklayın.
Kaynak: Yatırım Finansman