Bilanço Analizi – 1Ç26
Öneri: AL
Pay Fiyatı (08.05.2026): 213 TL
Hedef Fiyat: 325 TL
Getiri Potansiyeli: %53
Koç Holding, 1Ç26’da 522 milyon TL net kar açıkladı. Rakam, piyasa beklentisinin (5,3 milyar TL) altında kalsa da, geçen yılın aynı döneminde kaydedilen 1,9 milyar TL’lik net zarara göre belirgin bir toparlanmaya işaret ediyor. Yapı Kredi ve Tüpraş başta olmak üzere iştiraklerin operasyonel performansındaki toparlanma ve finansman giderlerindeki iyileşme net karı desteklerken, faaliyet dışı gelirlerin gerilemesi ve artan vergi gideri net kardaki iyileşmeyi sınırladı.
Gelir ve operasyonel görünüm… Holding’in konsolide gelirleri 1Ç26’da yıllık %5 artışla 738,0 milyar TL’ye, brüt kar %8 artışla 130,5 milyar TL’ye yükseldi. Esas faaliyet karı ise %33 büyümeyle 30,4 milyar TL oldu.
Segment görünümü… Finans segmenti, Yapı Kredi’nin güçlü çekirdek gelir büyümesi sayesinde geçen yılki zarardan 2,8 milyar TL pozitif katkıya dönerek konsolide net kara en yüksek katkıyı sağladı. Otomotiv segmenti, zayıflayan yurtiçi talep, güçlü TL’nin ihracat marjları üzerindeki baskısı ve yoğunlaşan rekabet nedeniyle yıllık %39 düşüşle 1,6 milyar TL’ye geriledi. Enerji segmenti, Tüpraş’ın güçlü operasyonel performansıyla 1,6 milyar TL net kar üreterek yıllık bazda %1523 artış kaydetti. Dayanıklı tüketim tarafında Arçelik’in disiplinli maliyet yönetimi ve marj iyileşmesine rağmen zayıf talep ve fiyatlama baskısı sürdü. Segmentin net zararı 1Ç25’teki 1,4 milyar TL’den 1,2 milyar TL’ye sınırlı şekilde geriledi. «Diğer» segmenti ise 4,3 milyar TL zarar kaydetti.
Bilanço, likidite ve temettü akışı… Koç Holding’in solo net nakit pozisyonu 2025 yıl sonundaki 815 milyon USD seviyesinden 1Ç26 sonunda 969 milyon USD’ye (43,0 milyar TL) yükseldi. Holding 1Ç26’da bağlı ortaklıklarından 18,8 milyar TL nakit temettü tahsil ederken, mart ayında 2025 yılı temettüsü olarak 17,3 milyar TL dağıttı.
Değerleme ve Net Aktif Değer (NAD) iskontosu… Koç Holding’in NAD’ini yaklaşık 800 milyar TL olarak hesaplıyoruz. Son kapanışa göre NAD iskontosu %33 seviyesinde bulunurken, son 5 yıl ortalama iskonto yaklaşık %24, uzun vadeli ortalama iskonto ise %14 seviyesinde seyrediyor.
Değerlendirme… 1Ç26 finansalları, geçen yılın düşük bazı ve segment dinamiklerinin desteğiyle net karda belirgin bir toparlanmaya işaret ediyor. Net kar analist beklentilerinin altında kalsa da, yıllık bazdaki iyileşmeyi olumlu okumak gerekiyor. Bu iyileşmenin büyük bölümü iştiraklerin operasyonel performansının toparlanmasından geldi. Diğer yandan, finansman giderleri ve parasal kazanç tarafındaki baskı her geçen çeyrek hafifliyor. Sonuçları Nötr değerlendiriyoruz. Halka açık iştiraklerde yaptığımız hedef fiyat güncellemelerini ve Tüpraş pay satışını NAD tablomuza yansıttıktan sonra Koç Holding için 12 aylık hedef fiyatımızı 310,00 TL’den 325,00 TL’ye yükseltiyor, AL önerimizi koruyoruz.
Kaynak: Tacirler Yatırım