Kardemir 2020 3 Aylık Bilanço Analizi / Şeker Yatırım – (29.05.2020)

1Ç20 net zararı, beklentilerden düşük gerçekleşti

Öneri: SAT
Hedef Fiyat: 1.70 TL
Önceki Hedef Fiyat: 1.60 TL
Yükseliş potansiyeli: %-31

Kardemir, 1Ç20’de, ertelenmiş vergi gelirleri nedeniyle, piyasa ortalama net zarar beklentisi olan 181mn TL’nin ve tahminimiz -236mn TL’nin altında, 152mn TL net zarar açıklamıştır. Şirket’in operasyonel performansı, piyasa ortalama beklentileri paralelinde, ancak tahminlerimizin üzerinde gerçekleşmiştir. Açıklanan sonuçların, Şirket payları kısa dönem performansını olumlu etkilemesini beklemekteyiz.

Çelik üretim marjları, 1Ç20’de kısmen iyileşti – Çelik fiyatları, 2019 yılının son çeyreğinde ve 2020 yılının ilk aylarında kısmen toparlanmaya başlamış, ancak 1Ç20 ortalaması, geçtiğimiz yılın aynı döneminin altında gerçekleşmiştir. COVID-19 pandemisinin de etkisiyle, Kardemir’in 1Ç20 satış hacmi, yıllık bazda yaklaşık %9 oranında gerilemiş, ve satış gelirleri yıllık %7.4 gerileyerek (çeyreklik %1.6 artışla), piyasa ortalama beklentisi olan 1,504mn TL’nin ve tahminimiz 1,502mn TL’nin paralelinde, 1,515mn TL olarak gerçekleşmiştir. 2019 yılındaki daralmadan sonra çelik üretim marjları 1Ç20’de kısmen iyileşme göstermiştir. Böylelikle Kardemir’in 1Ç20 FAVÖK’ü çeyreklik %68.6 oranında artarak, ancak geçtiğimiz yılın aynı döneminin %34.6 altında, piyasa ortalama beklentisi olan 132mn TL’ye paralel ve tahminimiz 113mn TL’nin üzerinde, 133mn TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı çeyreklik 3.5 y.p artarak (yıllık 3.6 y.p. daralışla) %8.8’e ulaşmıştır. 1Ç20’de elverişli bir kur ortamı olmaması nedeniyle Kardemir’in net diğer faaliyet giderleri yıllık %77.8 (çeyreklik %91.6) artarak 170mn TL olarak kaydedilmiştir. Bununla birlikte, net finansal giderleri de yıllık %13.0 (çeyreklik %54.6) artarak 130mn TL olarak gerçekleşmiştir. Kardemir, 1Ç20’de ayrıca 46mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiş, böylelikle net zararı 162mn TL ile sınırlı kalabilmiştir. Şirket’in net borcu 1Ç20 sonunda 1,683mn TL’ye gerilemiştir, ancak 4Ç19 sonunda 2.6x olan net borç/FAVÖK oranı, 2.9x’a yükselmiştir.

Kardemir D payları için 12 aylık hedef fiyatımızı 1.70 TL olarak revize etmekte ve “SAT” önerimizi sürdürmekteyiz. 1Ç20 sonuçlarının açıklanmasıyla, Kardemir için değerlememizi talep görünümünün, çelik fiyatlarının ve üretim marjlarının gelişimi ile güncelledik. Nisan ayında daralan iç üretim ve tüketimin, yılın ikinci yarısında tedricen iyileşmesini beklemekte, ve Kardemir’in 2020 yılında satış hacminin yıllık %15 daralmayla 1.9mn ton civarında gerçekleşebileceğini tahmin etmekteyiz. 1Ç20’de kısmen iyileşme göstermiş olan çelik üretim marjlarının 2020 yılı ortalamasının, temkinlilikle 2019 yılının altında gerçekleşebileceğini tahmin etmekteyiz. Değerlememizi güncelleyerek Şirket’in D Grubu payları için 12 aylık 1.70 TL hedef fiyata ulaşmakta ve SAT önerimizi sürdürmekteyiz. Bunun yanında, Şirket’e özel i) sıvı çelik üretim kapasitesini yıllık 3.5mn ton’a kadar ulaştırabilecek yatırım planları, ii) satış miksi içerisinde katma değerli ürünlerinin payının artması ve iii) orta dönemde Filyos Limanı’nın açılabilecek olmasından faydalanabilecek olması gibi olumlu nedenlerin, COVID19 etkisinden sonra talep, fiyatlar ve üretim marjlarında toparlanma gerçekleştikten sonra göz önüne gelmesini beklemekteyiz. KRDMD payları, tahminlerimize göre hâlihazırda 2020T 8.4x FD/FAVÖK çarpanıyla, yurt dışı benzerlerin ortalaması 7.3x’e kıyasla primli işlem görmektedirler.

Kaynak: Şeker Yatırım

Google Play'den ücretsiz indirin
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN