Kardemir 1Ç17 Mali Analiz Raporu
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: TL 1.20
Önceki Hedef Fiyat: TL 1.10
KRDMD: 1Ç17 Satış gelirlerinde yüksek artış gerçekleşirken, operasyonel karlılık büyük ölçüde korundu…
Kardemir, 1Ç17’de, TL5.6mn tutarında net zarar açıklamıştır (1Ç16 net kar: TL0.2mn). Şirket’in 1Ç17 net zararı, geniş bir aralıkta olan piyasa tahminleri (TL-35mn-TL13mn) dahilinde, ve görünüşe göre bu dönemde kaydedilmiş olan TL15.1mn tutarındaki ertelenmiş vergi gelirleri nedeniyle, bu beklentilerin ortalaması olan TL-9.5mn’un (Seker Yatırım T.: TL-13.3mn) üzerinde gerçekleşmiştir. Kardemir’in operasyonel performansı genel olarak piyasa beklentilerine paralel olarak gerçekleşmiştir. Şirket, 1Ç17’de yıllık %72.4 ve bir önceki çeyreğe göre %13.5 artışla piyasa ortalama beklentisi olan TL828mn’a (Şeker Yatırım T.: TL826mn) yakın olarak, TL867mn tutarında satış geliri kaydetmiştir. Kardemir’in FAVÖK’ü de yıllık %426 ve bir önceki döneme göre %6.4 artış ile piyasa beklenti aralığı TL68mn-TL142mn dâhilinde, ve bu beklentilerin ortalaması TL114mn’un hafif altında, TL108mn olarak gerçekleşmiştir. KRDMD payları, son 1 haftada, Şirket’in 1ç17 operayonel performansının görece olarak sağlıklı olabileceği beklentileriyle %4.0 oranında yükselerek BIST100’ün %4.9 üzerinde performans göstermişlerdir. Böylelikle, sonuçların Şirket payları performansı üzerinde belirgin bir etkisinin olmamasını beklemekte, kar amaçlı satışların olasılığını da dikkate almaktayız.
1Ç17’de satış gelirleri %72 artmış, FAVÖK marjı büyük ölçüde korunabilmiştir – Kardemir’in 1Ç17 satış hacmi, yıllık %15.1 artış (bir önceki çeyreğe göre %-8.1 azalış) ile beklentilerimiz doğrultusunda, 574bin ton olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in 1Ç17 satış hacmindeki artış, bu dönemde gerçekleştirdiği ve piyasa tarafından son 1 ayda paylarında %10.2 artış ile pozitif olarak fiyatlanmış olduğunu düşündüğümüz %32.6 oranındaki üretim hacmi artışının altında gerçekleşmiştir. Kardemir’in 1Ç17 satış gelirleri, satış hacmindeki artışın, çelik fiyatlarındaki hızlı yükselişin ve TL’deki değer kaybının etkileriyle, yıllık %72.4 ve bir önceki döneme göre %13.5 artarak TL867mn olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü, 1Ç17’de hesaplamalarımıza göre TL108mn’a ulaşarak, zayıf bir dönem olan 1Ç16’nın oldukça üzerinde, ve FAVÖK marjı da 8.4 y.p. artarak (bir önceki döneme göre 0.8 y.p. azalış ile) %12.4 olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK’ündeki bu artışa rağmen, büyük ölçüde US$ ve EUR cinsinden döviz açık pozisyonu, ve TL’nin bu para birimleri karşısındaki değer kaybı ile artan kur farkı giderleri nedeniyle Kardemir, 1Ç16’da elde edilen TL0.2mn net kara kıyasla 1Ç17’de TL5.6mn tutarında net zarar kaydetmiştir.
Kardemir D payları için hedef fiyatımızı pay başına TL1.20 olarak revize ederek “TUT” tavsiyemizi korumaktayız. Kardemir, 1Ç17 sonuçlarının açıklanmasının ardından yarın saat 14:00’te bir telekonferans düzenleyecektir. Şirket’in 2017 yılı için hedeflerine herhangi bir değişiklik getirmesini beklememekte, ve bu noktada, 2017 yılı satış gelirleri ve operasyonel karlılık tahminlerimizde herhangi bir revizyon uygulamamaktayız. Yurt dışı benzerlerine göre değerlemesini güncellememiz ile, KRDMD payları için TL 1.20 hedef fiyata ulaşmaktayız. KRDMD payları, hâlihazırda 2017T 6.8x ve 36.1x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla, yurt dışı benzerleri ise, sırasıyla 7.3x ve 14.9x çarpanlarıyla ile işlem görmektedirler.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!