Kalekim Kimyevi Maddeler Toplantı Notları ve Değerleme
Son Kapanış Fiyatı (TL) : 30.60
Hedef Fiyat (TL) : 56.50
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri (%) : 84.64
Kalekim Kimyevi Maddeler, başta yapı kimyasalları olmak üzere boya, izolasyon malzemeleri, beton ve çimento kimyasalları ile hammaddeleri alt sektörlerinde operasyonel faaliyet göstermektedir.
Şirketin ana gelir kalemi olan yapı kimyasalları tarafında pazarın dağınık olmaması, GSYH’nin içinde inşaatın önemli payı ve jeopolitik fırsatlar, faaliyet marjlarının yüzde 20’li seviyelerin üstünde kalmasını sağlamakta. Tüm katalizörler göz önüne alındığında şirketin satış hacimleri ise yıllara dağılan bileşik (CAGR; 11,5) büyüme göstermektedir. Böylelikle şirket, son 5 senede zorlu koşullara rağmen ham EFK’da ve FAVÖK tarafında her sene büyüme sağlayabilmiştir.
Şirketin ana büyüme stratejisi, yurt dışı pazarlara açılarak satış hacmini büyütme odağında olsa da, yurt dışı satışlarının önemli bir kısmı (yüzde 60-65 civarı) Irak bölgesinden gelmekte. Bu durum, kârlılığın Irak’ın iç siyasi durumu, gümrük uygulamaları ve jeopolitik gerginliklere bağımlı olmasına neden olmakta. Şirket, gümrük kapılarından muafiyet sağlamak ve Suriye pazarına olan yakınlığı sebebiyle Irak/Duhok’ta 100 bin ton (toplam kapasitenin yaklaşık yüzde 9’u) kapasiteli fabrika kurdu. Fabrika Temmuz 2025’te faaliyete başladı. Önümüzdeki dönemde Irak’a olan bağımlılığın, Suriye pazarının açılması ve yeni üretim tesisleriyle azalmasını bekliyor, Irak’taki kapasitenin daha etkin kullanılacağını öngörüyoruz.
İran-ABD cephesinde geçen jeopolitik gerilimler neticesinde bölgedeki istikrarsızlık, Irak’taki satışların zayıflamasına (İhracat 2026/1Ç’de yüzde 39 daraldı) yol açmış durumda. Irak’taki fabrikanın KKO yüzde 40’ların altına düşerken bölgedeki iç siyasi sorunlar da, altyapı yatırımlarının yavaşlamasına neden oldu. Taraflar arasındaki gerilimin devam etmesi halinde, ana ihracat/ticaret pazarı olan Irak’taki zayıf durumun sürmesini bekliyoruz. Olası antlaşma senaryosunda ise; hem pazarın yeniden açılması hem de teoride sona eren fakat pratikte devam eden Irak’ın Kuzey Güney taraftaki çifte vergi uygulamasının sona ermesiyle büyümenin yılın kalan yarısında normalleşebileceğini öngörüyoruz.
Değerleme
Şirket değerlemesi için İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) modelimizi yüzde 100 ağırlık ile kullandık. Projeksiyonlarımız kapsamında modelimizde ortaya çıkan değerleme sonucunda 26 Milyar TL civarında hedef piyasa değerine ulaşmış bulunuyoruz. Bu bağlamda, şirket hisselerine 56,50 TL hedef fiyat belirliyor ve ‘’AL’’ tavsiyesi ile de araştırma kapsamına alıyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım