Nakit Zengini ve Şirket Alımı Peşinde
Öneri Yok
Hisse Fiyatı: 18.40 TL
Araştırma kapsamında olmayan Kafein Yazılım şirketi ile şirketin devam eden operasyonlarını ve gelecekteki beklentilerini tartışmak üzere web‐ konferans gerçekleştirdik. Şirket, Telekom, bankacılık, teknoloji, turizm, sigorta ve perakende sektörlere yazılım hizmetleri sağlamaktadır.
Şirketin faaliyetlerinin Covid salgınından olumsuz etkilenmediği ve kazanılan yeni banka müşterileri ile 2Y20’de ciroda artış beklentisi toplantıdan edindiğimiz önemli notlar arasında yer alıyor. Kafein, Haziran ayında yapılan Smartiks pay satışından elde edilen fonla nakit zengini pozisyonuna ulaştı ve aynı zamanda daha düşük sermayedarlık oranı ile yönetim kontrolünü devam ettiriyor. Kafein, potansiyel şirket satın alımları için adaylardan oluşan kısa liste de hazırladı. Şirket hisseleri son 1 ayda BİST 100 endeksin %5 üzerinde ve %12 nominal getiri sağladı. Kafein hisseleri 2020T F/K 22,1x ve 2021T F/K 15,5x ile işlem görmektedir. Araştırma kapsamımızda olan (Fonet ve Logo) 2020T ve 2021T F/K ortalaması olan 19,6x ve 15,2x çarpanlara yakın olduğunu görüyoruz.
Finansal Performans: 1Y20’de güçlü faaliyet performansı ile ciro yıllık %31 büyümeyle 74 milyon TL’ye ulaştı. 3Ç20’de benzer performans öngörüyoruz. 1Y20’de FAVÖK marjı %19,4 ile 1Y19’daki %27,3 marjın altında kaldı. 1Y20’de artan Ar‐Ge personel giderleri nedeniyle marj gerilemesi yaşandı. Ancak 2020 tüm yıl FAVÖK marjı 2019 yılı marjı olan %25,5’e ulaşmasını bekliyoruz.
Beklentiler: Kafein’in cirosunun büyük bir bölümü yönetilen hizmetler alanından gelmektedir. Buradaki en büyük müşteriler de önde gelen Telekom şirketleri; Türk Telekom, Turkcell ve Vodafone. Şirket bu sektörde potansiyel doyum noktasına yakınlaştığı için farklı sektörlerde yönetilen hizmetler alanında genişlemeyi hedefliyor. İlk etapta bankacılık sektörüne giriş yapıldı ve bu sektörde büyüme planlanıyor. Ayrıca, şirket bankalara İş Sağlığı ve Güveliği ve Kişisel Verilerin Koruması Kanunu kapsamında yazılım çözümleri sunuyor. Bu alanlarda şirket 1Y20’den itibaren ciro kaydetmeye başladı. Smartiks pay satışından elde edilen gelirle Smartiks ile sinerji yaratabilecek ve göreceli büyük ve ihracat yapan veya ihracat potansiyeli yüksek olan şirket satın alınması öngörülüyor.
Smartiks pay satışı: Kafein, Smartiks’de %34,96 oranında pay satışı gerçekleştirerek 80 milyon TL satış geliri kaydetti. Satıştan doğan vergi gideri nedeniyle 1Y20 net karda 2,3 milyon TL düşüş meydana geldi. Smartiks satış geliri ile Kafein’in Haziran sonu bilançosunda 95 milyon TL net nakit pozisyonu oluştu; Mart sonunda bilançoda 14 milyon TL net nakit pozisyonu vardı. Bu satışla Kafein’in Smartiks’deki payı %6,43’e indi ancak imtiyazlı paylara sahip olması nedeniyle efektif hissedarlığı %49 ve yönetimde kontrol devam ediyor. Böylece, Smartiks’in faaliyet kalemlerini konsolide etmeye devam ediyor.
Kaynak: Ak Yatırım