ISCTR; 3Ç20 finansal sonuç değerlendirmesi / olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY5.44
Hedef Fiyat/Hisse TRY6.74
Getiri Potansiyeli 24%
İşbankası Cuma akşamı açıkladığı konsolide olmayan finansallarında 2,149 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi 1,896 milyon TL Deniz Yatırım beklentisi ilse 1,862 milyon TL seviyesinde idi. Açıklanan kar rakamı bir önceki döneme göre %36.1 oranında artarken geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre ise %59.4 artmış bu dönemde çeyreksel özsermaye karlılığı ise %13.4 seviyesinde gerçekleşmiştir. İşbankası bu dönemde 1,250 milyon TL serbest karşılık ayırmış ve toplam serbest karşılık tutarı 2,975 milyon TL seviyesine yükselmiştir. Takipteki krediler için artan karşılık oranı, güçlü sermaye yeterlilik oranları ve güçlü marj oluşumu nedeniyle güçlenen finansal performansına bağlı olarak İşbankası hisseleri için AL olan önerimizi ve 6.74 TL olan hedef fiyatımızı koruyoruz. Açıklanan sonuçların hisse fiyatı performansına olumlu etkisi olabileceğini düşünüyoruz.
Bu dönemde öne çıkan hususlar:
Bireysel segmentte yoğunlaşan kredi büyümesi. Tüketici kredilerinin ve kredi kartı kredilerinin bir önceki döneme kıyasla sırası ile %10.6 ve %18.7 büyümesine bağlı olarak bankanın TL cinsi kredi hacmi %7.8 oranında çeyreksel artış göstermiştir. TL cinsi ticari krediler ise bir önceki dönemdeki daha hızlı büyümenin ardından bu dönemde %5.2 oranında dönemsel artış kaydetmiştir. Yabancı para cinsinden krediler ise bu dönemde dolar bazında %3.5 gerileyerek yıllık daralmasını %6.3 seviyesine getirmiştir.
Aktif kalitesinde kayda değer toparlanma. Net takipteki krediler bu dönemde sadece 110 milyon TL kadar artmış olduğu için ve kredi büyümesi de hızlı seyrettiği için bankanın takipteki keri oranı bir önceki döneme göre 50 baz puan kadar gerileyerek %5.2 olarak gerçekleşmiştir. Bu dönemde yeniden yapılandırılan kredilerin toplam krediler içerisindeki payı ise bir önceki döneme göre değişmeden %8.0 olarak gerçekleşmiştir. İşbankası bu dönemde Grup 2 ve 3 kredileri için ayırdığı karşılık oranlarını sırası ile %16.2 ve %63.1 seviyesine yükseltmiştir. Bir önceki dönemde bu oranlar %14.3 ve %60.8 seviyesinde idi. Banka Grup kredileri için karşılık oranını ise değiştirmeden %0.7 seviyesinde bırakmıştır. Böylelikle takipteki krediler için ayrılan toplam karşılık oranı bir önceki dönemdeki %100.6 seviyesinden %111.2 seviyesine yükselmiştir. Karşılık oranlarındaki artışa rağmen bankanın net kredi risk maliyeti %2.7 ile bir önceki döneme göre hemen hemen hiç değişmemiştir.
Yatay net faiz marjı. 3Ç20’de net faiz marjı %4.71 ile bir önceki döneme paralel seyretmiştir. TL taraftaki kredi/mevduat faiz makasındaki daralma ve swap maliyetinin olumsuz etkileri, YP kredi/mevduat faiz makasındaki genişleme, TÜFE’ye endeksli bonoların artan getirisi ve vadesiz mevduatın toplam mevduat içerisindeki payının yaklaşık 400 baz puan artarak %41 seviyesine ulaşması ile kompanse edilmiştir. 2020 yılının son çeyreğinde artan TL fonlama maliyetlerine ve mevduatın krediye kıyasla daha hızlı yeniden fiyatlanmasına bağlı olarak marj üzerinde bir baskı olabileceğini düşünüyoruz. Ancak bu baskının bir kısmı TÜFE’ye endeksli bonoların artan getirisi ile telafi edilebilir görüşündeyiz.
Bankacılık hizmet gelirleri bir önceki döneme göre belirgin şekilde artmıştır. İşbankası’nın bankacılık hizmet gelirleri bir önceki döneme göre %32 oranında artmıştır. Bunu salgın nedeniyle zayıf olan 2Ç20’nin baz etkisine ve bu dönemde hızlı bir artış sergileyen bireysel kredilere dayandırıyoruz. Bu dönemde operasyonel giderler ise çeyreksel bazda %5 kadar daralmıştır. Bu daralmanın ağırlık olarak çeyreksel bazda %8.1 gerileyen personel giderlerinden kaynaklandığını görüyoruz. Ocak-Eylül döneminde ise bankacılık hizmet gelirlerinin yıllık bazda %2 kadar artarken, operasyonel giderler ise aynı dönemde %21 oranında artmıştır. 2020 tüm yıl için beklentimiz bankacılık hizmet gelirleri için yatay, faaliyet giderleri için ise %20’nin bir miktar altında bir yıllık büyüme olabileceğini öngörüyoruz.
Güçlü sermaye oranları korunuyor. 3Ç20’de İşbankası’nın toplam SYR ve çekirdek SYR rakamları sırası ile %20.1 ve %15.6 seviyesinde gerçekleşirken, bir önceki döneme göre hemen hemen yatay kalmıştır. Güçlü sermaye yeterlilik oranları ve yüksek karşılık tamponları ile İşbankası’nın önümüzdeki dönemlerde daha yüksek hızlı kredi büyümesi rakamlarına ulaşabileceğini tahmin ediyoruz.
TCELL; 3Ç20 sonuçları beklentilerin üzerinde / olumlu
Tavsiye TUT
Fiyat/Hisse TRY16.12
Hedef Fiyat/Hisse TRY17.50
Getiri Potansiyeli 9%
Turkcell 3Ç20’de 7,6 milyar TL satış (Kons.: 7,4 milyar TL, Deniz: 7,4 milyar TL), 3,4 milyar TL VAFÖK (Kons: 3,2 milyar TL, Deniz: 3,2 milyar TL) ve 1.2 milyon TL net kar (Kons: 1.0 milyar TL, Deniz: 1.0 milyar TL) açıkladı. Şirketin karlılık sonuçları hem bizim hem de piyasa beklentileri ile büyük ölçüde uyumlu gerçekleşti. VAFÖK ve net kar kalemleri ise piyasa beklentisinin sırasıyla %6 ve %17 üzerinde gerçekleşti. Yönetim 2020 yılına dair %10-12 gelir büyümesi ve %40-42 VAFÖK marjı beklentilerini yukarıya doğru revize ederek %14-15 gelir büyümesi ve %41-42 VAFÖK marjı olarak revize etti. 9A20 gerçekleşmelerine bakacak olursak, 2020’nin tamamında Turkcell’in yönetim beklenti aralığının üst bandını rahatlıkla tutturmasını bekliyoruz. 3Ç20 sonuçlarının hisse performansı üzerinde olumlu etki yapmasını bekliyoruz. Son altı ayda endekse paralel bir performans gösteren Turkcell, 2020 beklentimize bağlı olarak 2017-19 dönemi ortalama 4,7x FD/VAFÖK çarpanının altında 3,1x FD/VAFÖK çarpanından işlem görmektedir.
MGROS; 3Ç20’de FAVÖK beklentilere paralel gelirken net kar açıkladı / hafif olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY38.74
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Migros, 3Ç20’de konsolide 7,695 milyon TL gelir (Konsensus: 7,579 milyon TL), 610 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 610 milyon TL) ve 9 milyon TL net kar (Konsensus: 58 milyon TL net zarar) açıkladı. Şirket’in faaliyet karlılığı beklentilere paralel gelirken, 3Ç20’de beklenilen zararın aksine net kar açıkladığı için sonuçların hisse performansına hafif olumlu etki yapacağını düşünüyoruz.
Migros, satış gelirlerini yıllık %19 arttırarak 3Ç20’de 7,695 milyon TL’ye yükseltmeyi başarmıştır. Şirket’in, 3Ç20 FAVÖK rakamı, operasyonel giderlerdeki artıştan kaynaklı yıllık %11 daralırken beklentimizin hafif altında kalmıştır. FAVÖK marjı ise maliyet artışından dolayı yıllık %10,6 seviyesinden %7,9 seviyesine gerilemiştir. Döviz kurunun yukarı yönlü seyrettiği 3Ç20’de yüksek finansman giderlerine rağmen net kar açıklamasını olumlu buluyoruz.
2019 yılsonu finansallarında olan brüt 430 milyon Euro borcu 3Ç20 itibari ile 135 milyon Euro’ya gerilemiştir. Bilanço tarihinden sonra 26 Ekim 2020 tarihinde, Euro cinsinden olan kredi borçlarına istinaden, 40 milyon Euro karşılığı anapara ödemesi yapılmıştır (Ekim ayı sonu Brüt Euro Borç: 95 milyon EUR). 9A20 sonu itibari ile TFRS16 etkisi hariç Net Borç rakamı 547 milyon TL’ye gerilemiştir (9A19:2,062 milyon TL). Ekim ayı içinde, Şirketin mülkiyetinde yer alan gayrimenkullerden Balıkesir AVM, Torbalı AVM ve İzmir’de bulunan bir gayrimenkulün toplam 94 milyon TL bedel ile satılmasına Yönetim Kurulu tarafından karar verilmiştir. İzmir’deki gayrimenkulün tapu devri gerçekleştirilmiş olup, Balıkesir AVM ve Torbalı AVM’nin devrine ilişkin süreç devam etmektedir. Yönetimin, 2020 yılında kredi yükünü başarılı bir şekilde azalttığını görüyoruz.
Covid-19 sonrası online operasyonlarda; (i) Migros Sanal Market siparişleri yaklaşık x3, (ii) Migros Hemen siparişleri x13, (iii) online müşteri sayısının da x2,5 arttığı gözlemlenmiştir. Migros, 3Ç20 sonunda toplam 2.301 mağazaya ulaşmış olup toplam satış alanını da yıllık yaklaşık %4 arttırmıştır.
Şirket, 2020 beklentilerini yukarı yönlü revize etti; (i) %22-23 satış büyümesi (bir önceki %20-22), (ii) FAVÖK marjı %8.0 (TFRS16 etkisi dahil %8-8.5), (iii) +160 yeni mağaza açılışı (bir önceki 160 yeni mağaza), (iv) yaklaşık 470 milyon TL yatırım harcaması (bir önceki 440 milyon TL).
VESTL; 3Ç20’de operasyonel karlılık ve net kar beklentilerin hafif üzerinde geldi / hafif olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY19.19
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Vestel, 3Ç20’de 5,553 milyon TL gelir (Konsensus: 5,415 milyon TL), 1,063 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 1,004 milyon TL) ve 373 milyon TL net kar (Konsensus: 351 milyon TL) açıkladı. FAVÖK ve net kar rakamlarında yıllık bazda güçlü artış görülürken sonuçlar beklentilerin hafif üzerinde geldi. Sonuçların hisse performansı üzerinde hafif pozitif bir etki yapmasını bekliyoruz.
Vestel, 3Ç20’de çift haneli yurtiçi beyaz eşya büyümesi ve ihracattaki hızlı toparlanmaya bağlı olarak satış gelirlerini yıllık bazda 33% arttırmayı başarmıştır. Kur farkından kaynaklanan ihracat satışlarının güçlü pozitif desteği, maliyet düzenlemeleri ve düşük operasyonel gider/satış rasyosu FAVÖK rakamını destekleyerek yıllık %109 artışla 1,063 milyon TL seviyesine yükselirken FAVÖK marjı da yıllık bazda güçlü artışla %19 seviyesinde gerçekleşti. Şirket, 3Ç20’de 565 milyon TL net finansman gideri kaydetmesine rağmen net kar rakamını 228% arttırarak 370 milyon TL seviyesine çıkarmayı başardı. Hammadde ve maliyetlerin bu seyirde gittiği ve talebin de artacağı düşünüldüğünde bir sonraki çeyrek için olumlu görüşümüzü sürdürüyoruz.
ALARK; Net karda yüksek baz etkisi ile azalış görüldü / nötr
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY6.23
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Alarko Holding, 3Ç20’de konsolide bazda 305 milyon TL gelir, 113 milyon TL FAVÖK ve 149 milyon TL net kar (Konsensus: 156 milyon TL) açıkladı. Ortalama piyasa beklentisi yalnızca iki kurumun tahmininden oluşmaktadır. Sonuçların hisse performansı üzerinde kısa vadede nötr bir etkiye neden olabileceğini düşünüyoruz.
Alarko Holding, enerji üretim alanındaki en büyük iştiraki olan Cenal Elektrik Üretim A.Ş.’yi özkaynak yöntemiyle değerlediği için konsolide operasyonel rakamlarda etkisi görülmemektedir.
Kombine rakamlara bakıldığında, gelirler 3Ç20’de önceki yıla kıyasla %32 artış kaydederek 4,4 milyar TL’ye ulaştı. Elektrik dağıtım ve perakende segmentinde yapılan elektrik satışlarındaki %16’lık artış ve 3Ç19’a kıyasla yüksek olan tarifeler kombine satış gelirlerinin artmasında etkili oldu. 3Ç20’de enerji iş kolundan elde edilen gelir yıllık bazda %33, taahhüt işinden elde edilen gelir %37 oranında artmıştır.
Kombine FAVÖK yıllık %66 artışla 1,1 milyar TL düzeyinde gerçekleşti.
Taahhüt segmenti iş yükü Eylül sonu itibariyle %73’ü yurtdışı kaynaklı olmak üzere toplam 1,17 milyar USD seviyesindedir (2019 sonu: 1,18 milyar USD.
Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımların karından paylar kaleminin önceki yıla göre azalması (3Ç19: 200,7 milyon TL, 3Ç20: 22,6 milyon TL) sonucunda net karda yıllık bazda gerileme görüldü.
Holding’in solo bazda 137 milyon TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır.
GUBRF; 3Ç20’de güçlü sonuçlar açıkladı / olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY36.88
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Gübre Fabrikaları 3Ç20’de 1,167 milyon TL gelir, 255 milyon TL FAVÖK ve 31 milyon TL net kar açıkladı. Ortalama piyasa beklentisi bulunmamaktadır. Ciro artışı ile birlikte marjlardaki olumlu eğilimin sürdüğü görülüyor. Sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu bir etki yaratabileceğini düşünüyoruz.
3Ç20’de Şirket’in satış hacmi geçen yıla kıyasla %33 artışla 386 bin ton olurken, Razi’nin satış hacmi de 189 bin ton olarak gerçekleşti.
Operasyonel kar marjlarındaki artışa bağlı olarak FAVÖK yıllık bazda cironun üzerinde bir artış gösterdi.
3Ç19’da 117 milyon TL net finansal gider kaydeden Şirket 3Ç20’de 65,6 milyon TL net finansal gelir kaydetti.
DOHOL; Kur farkı geliri net karı destekledi / sınırlı pozitif
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY2.57
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Doğan Holding, 3Ç20’de 3,138 milyon TL gelir, 308 milyon TL FAVÖK ve 835 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi bulunmamaktadır. Güçlü net kar rakamı dikkate alındığında hissenin 3Ç sonuçlarına kısa vadede sınırlı olumlu tepki verebileceğini düşünüyoruz.
Holding’in konsolide satış gelirleri 3Ç20’de önceki yılın aynı dönemine kıyasla %11 oranında azalarak 3,138 milyon TL düzeyinde gerçekleşti. Segmentler bazında bakıldığında, akaryakıt perakendesi bölümü satışlarındaki azalışın belirleyici olduğu görülmektedir.
Operasyonel kar marjlarında önceki yılın aynı dönemine kıyasla iyileşme görülürken, FAVÖK yıllık %36 artışla 308 milyon TL’ye yükseldi.
Diğer gelirler ve yatırım faaliyetlerinden gelirler altında kaydedilen kur farkı geliri (sırasıyla 306 milyon TL ve 297 milyon TL) ile bağlı ortaklık satış karı (132 milyonTL) net karın yıllık bazda güçlü artış göstermesinde etkili oldu. Hatırlanacağı gibi Holding Doğan Müzik A.Ş.’deki paylarının %60’lık kısmını 23,4 milyon USD bedelle satmaya Nisan 2020’de karar vermişti, satış süreci Temmuz 2020’de tamamlandı.
EKGYO; 3Ç20 finansal sonuç değerlendirmesi / hafif olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY1.80
Hedef Fiyat/Hisse TRY2.28
Getiri Potansiyeli 27%
Emlak Konut GYO Cuma akşamı açıkladığı 3Ç20 finansallarında 332 milyon TL net kar açıkladı (Beklenti: 500 milyon TL). Net kar rakamının hisse fiyatı üzerinde nalamlı bir etkisi olmayacağını düşünüyoruz. Ancak, şirketin net borcunun bir önceki döneme göre 2.1 milyar TL kadar azalarak 1.64 milyar TL’ye gerilemiş olması hisse fiyatı üzerinde kısmi bir olumlu etki yaratabilir. Gerek nakit pozisyonun artmış olması gerekse de borç miktarının azalmış olması net borç pozisyonunun azalmasına imkan sağlamıştır. Son iki çeyrekte güçlü seyreden ön satış rakamlarının nakit pozisyonundaki iyileşmeye imkan sağladığını düşünüyoruz. Artan faiz oranları nedeniyle 4Ç20’de ön satış rakamlarının gerilemesini beklemekle birlikte henüz yaşadığımız İzmir depreminin projeleri İstanbul’da yoğunlaşan Emlak Konut GYO’nun ön satış rakamları için katalist olabileceği görüşündeyiz. Hisse için AL olan önerimizi ve 2.28 TL olan hedef fiyatımızı koruyoruz.
TRGYO; 3Ç20 finansal sonuç değerlendirmesi / hafif olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY3.55
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Torunlar GYO Cuma akşamı açıkladığı konsolide olmayan 3Ç20 finansal sonuçlarında 175 milyon TL zarar açıkladı (Beklenti: 222 milyon TL zarar). FAVÖK ve FAVÖK marjının 2Ç20’de pandemi kaynaklı bozulmanın ardından normalleştiğini görüyoruz. Hem konut ve ofis satış gelirleri hem de alışveriş merkezi ve ofis kiralama gelirleri 3Ç20’de normale dönerek şirketin 3Ç20 FAVÖK rakamını 189 milyon TL’ye (Beklenti: 151 milyon TL) ve FAVÖK marjını da %57.9’a yükseltmiştir (2Ç20: 56.7 milyon TL FAVÖK ve %48.3 FAVÖK marjı) Ancak 87 milyon TL’lik finansman gideri ve 289 milyon TL’lik kur farkı zararı 3Ç20’de şirketin 175 milyon TL zarar açıklamasına neden oldu.
Açıklanan finansalların hisse performansı üzerinde sınırlı bir olumlu etkisi olabileceğini düşünüyoruz. Operasyonel performansın normalleşmesini olumlu olarak değerlendiriyor ve 4Ç20’de de benzer bir operasyonel performansın olabileceği görüşündeyiz. Yatırımların yeniden değerleme farkının 4Ç20 kar rakamı için olumlu olmasını beklemekle birlikte 3Ç20’ye göre kısmen daha düşük olmakla birlikte kur farkı zararının oluşabileceğini düşünüyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım Günlük Bülten