AEFES; 3Ç21 sonuçlarında FAVÖK beklentilere paralel gelirken net kar beklentileri aştı / sınırlı olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY24.10
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
HAO 32%
Anadolu Efes, 3Ç21’de 11.787 milyon TL gelir (Deniz Yat.: 11.405 milyon TL, Konsensus: 11.550 milyon TL), 2.323 milyon TL FAVÖK (Deniz Yat.: 2.324 milyon TL, Konsensus: 2.309 milyon TL) ve 556 milyon TL net kar (Deniz Yat.: 493 milyon TL, Kons.: 480 milyon TL) açıkladı. 3Ç21 sonuçlarında net satışlar ve FAVÖK rakamı beklentilere paralel gelirken net kar konsensusun %16 üzerinde gerçekleşmiştir. Sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu bir etki yaratmasını bekliyoruz.
3Ç21 konsolide net satış geliri, yıllık bazda %35 oranında artış ile 11.787 milyon TL seviyesine yükselmiş olup kur etkisinden arındırılmış net satış gelir büyümesi ise %22,3 seviyesinde gerçekleşmiştir. Satış gelirlerinin artmasındaki ana etmenler, hacim performansı ve fiyat artışlarına ek olarak premium segmente odaklanılması, etkin iskonto yönetimi ve olmuştur.
3Ç21’de bira grubu konsolide satış hacmi yıllık bazda %9,2 artış göstererek 35,8 mhl seviyesine ulaşmıştır. Rusya bira operasyonları şimdiye kadarki en yüksek aylık satış hacmi performansını Temmuz ayında gerçekleştirmiş olup Türkiye meşrubat operasyonları tarafında da da aylık satış hacimleri rekor seviyeye çıkmıştır.
3Ç21 FAVÖK rakamı, yıllık bazda %12 artış ile 2,323 milyon TL seviyesine ulaşmıştır. Kurlardaki hareketlilik ve emtia fiyatlarındaki değişkenlik karlılığı baskılamıştır. Şirket, bu baskılamaya fiyat düzenlemeleri ile karşılık vermiştir. Şirket etkin maliyet yönetimini öncelikledirse de yüksek gerçekleşen pazarlama giderleri sebebiyle de baskı altında kalmıştır. Özellikle meşrubat tarafında, kısıtlamaların azalmasıyla ve satış noktalarının yeniden açılmasıyla, pandemi döneminde azaltılmış olan doğrudan pazarlama giderleri yeniden önceliklendirilerek artmıştır.
3Ç21’de konsolide net kar yıllık bazda %24 oranında artarak 556 milyon TL seviyesine gelmiştir. Bu artışın sebebi operasyonel karlılığın yıllık bazda iyileşmesi ve CCİ’de kaydedilen yüksek kur gelirleridir. Bira grubu finansman giderlerindeki artış ile meşrubat operasyonlarında gayri nakdi karşılık gideri (yedek parça amortismanı sebebiyle) kaydedilmesine rağmen, CCİ’deki arsa satışından elde edilen gelir ve operasyonel karlılıkta izlenen artış net kar rakamını desteklenmiştir.
2020 yıl sonunda 0.8x olan Net Borç/FAVÖK rasyosu 3Ç21 döneminde 0.9x seviyesinde izlenmiş, makul seyrini sürdürmüştür.
Yönetim, ilk yarıda beklentisinin üzerinde sonuçlar almasının akabinde 2021 yılı hacim ve gelir beklentilerini revize etmişti. Bu beklentiler Şirket’in organik büyümesi üzerinden değerlendirilmişti. Eylül sonunda Özbekistan Operasyonu’nun 4Ç2021’de Şirket bünyesine katılmasıyla 2021 yılı beklentilerinde birtakım yeni revizeler yapılmıştır. (i) Konsolide Satış Hacminin orta-yüksek tek haneli oranda büyümesi beklenmektedir. (önceki: orta tek haneli) (ii) Konsolide Net Satış Gelirlerinin her iki iş segmentinin de katkısıyla kur çevrim farkının etkisinden arındırılmış olarak yüksek onlu/düşük yirmili yüzdelerde artması beklenmektedir. (önceki: kur çevrim farkının etkisinden arındırılmış olarak yüksek-onlu yüzdelerde büyüme)
Genel değerlendirme: Emtia fiyatları ve kurlarda izlenen artışın yarattığı maliyet baskısına rağmen yıllık bazda hafif daralan ancak olumlu seyrini sürdüren bir karlılık tablosu karşımıza çıkmıştır. FAVÖK beklentilere paralel seyrederken, net kar beklentileri aşmıştır. Özbekistan operasyonlarının satın alınmasına rağmen borçlanmanın makul seyri sürdürülmüştür. Gelecek dönemlerde Özbekistan operasyonlarının satın alınmasının Şirket operasyonlarına katkı sağlaması beklenmektedir. Net yabancı para pozisyonu 9.3 milyar TL olup kur hassasiyeti bulunmaktadır. Yüksek ihracat rakamları kur riskine karşı doğal bir hedge niteliğindedir. AEFES yılbaşından bu yana relatif olarak endeksin %6 üzerinde getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 10,25x F/K ve 3,31x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
AKSA; 3Ç21 sonuçları beklentilerin üzerinde gerçekleşti / olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY23.66
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
HAO 37%
Aksa Akrilik, 3Ç21’de 2.233 milyon TL gelir (Konsensus: 1.946 milyon TL), 404 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 376 milyon TL) ve 344 milyon TL net kar (Konsensus: 288 milyon TL) açıkladı. Şirket’in operasyonel sonuçları ve net kar beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Sonuçların, hisse performansı üzerinde olumlu etkisinin olacağını tahmin ediyoruz.
Şirket’in satış gelirleri 3Ç21’de yıllık %102 artışla 2.233 milyon TL’ye yükseldi. Aynı dönemde, FAVÖK yıllık bazda %45 artarak beklentilerin üzerinde 404 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken FAVÖK marjı yıllık bazda 710 baz puan daralarak %18,1 seviyesinde gerçekleşti.
Şirket, 3Ç21’de 25 milyon TL net finansal gider kaydederken 3Ç20’de bu rakam yaklaşık 141 milyon TL seviyesinde gerçekleşmişti. Şirket, esas faaliyet karındaki yıllık bazda artışın verdiği destek ve finansman giderlerinin azalmasıyla piyasa beklentisi olan 288 milyon TL’nin üzerinde 344 milyon TL net kar elde etmiştir.
Aksa, 2021 yılında artan hammadde fiyatlarının etkisiyle konsolide 850-900 milyon USD mertebesinde ciro, %85-%90 bandında kapasite kullanım oranı öngörmektedir. 2021 yılı için bütçelenen yatırım harcamalarının tutarı 60-65 milyon USD seviyesindedir.
Genel Değerlendirme: Hisse, yıl başından itibaren endeksin %61 üstünde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 7,5x F/K ve 6,5x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
AKSEN; 3Ç21’de güçlü sonuçlar açıklamakla beraber beklentilerin altında kaldı / nötr
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY7.27
Hedef Fiyat/Hisse TRY8.45
Getiri Potansiyeli 16%
HAO 21%
Aksa Enerji 3Ç21’de 3.559 milyon TL satış geliri (Konsensus: 2.993 milyon TL, Deniz: 2.790 milyon TL), 653 milyon TL FAVÖK (Kons.: 703 milyon TL, Deniz: 651 milyon TL) ve 325 milyon TL net kar (Kons.: 341 milyon TL, Deniz: 295 milyon TL) açıkladı. Şirket’in 3Ç21 sonuçlarına bakıldığında, kar rakamlarının konsensusun altında kaldığını, ancak Deniz Yatırım olarak tahminlerimize paralel bir FAVÖK ve tahminimizin hafif üzerinde bir net kar açıkladığını görüyoruz. Sonuçların hisse performansı üzerinde önemli bir etki yaratmasını beklemiyoruz.
Şirket 3Ç21’de 3.559 milyon TL satış geliri elde etti. Satış gelirleri yıllık bazda %98 yükseldi. Şirket, satış gelirlerinin yaklaşık %80’ini yurt içi operasyonlarından, kalanının ise yurt dışı operasyonlarından sağladı
FAVÖK rakamı yıllık bazda %63 artarak 651 milyon TL oldu. Yurt dışı operasyonlarının FAVÖK’e katkısı daha yüksek gerçekleşirken TL’nin değer kaybı FAVÖK artışını destekledi. Ancak FAVÖK marjının da yine güçlü olmakla beraber yıllık bazda 4,5 puan daraldığı izlenmiştir. Satış maliyetlerinde ve operasyonel giderlerde izlenen artış bu daralmada etkili olan unsurlardandır.
3Ç21’de yıllık bazda %144 oranında güçlü net kar artışı gerçekleştirdi ve 325 milyon TL net kar ile kapattı. Kapasite ödemesine istinaden döviz bazında garantili satış yapan yurt dışı santralleri güçlü net kar artışını destekledi.
Net Finansal Borç/FAVÖK rasyosu 2020 yıl sonuna göre 1,7x seviyesinden 1,5x seviyesine geldi. Sektörün diğer oyuncuları ile karşılaştırıldığında ve devam eden büyük yatırımlar da düşünüldüğünde, borçlanması makul sayılabilecek seviyelerde seyretti. 2020 yıl sonunda 2.632 milyon TL net finansal borcu varken, 3Ç21’de söz konusu rakam 3.301 milyon TL olarak izlendi. Özbekistan (941.2 milyon TL) , Gana (425.2 milyon TL) ve Afrika’da yapımı devam eden yatırımlardan (149.6 milyon TL) oluşan yatırım kalemi, 3Ç21’de, 2020 yıl sonuna göre 290 milyon TL’den 1.516 milyon TL’ye arttı.
Nakit akış riskinden korunma sonrası net yabancı para pozisyonu 304.4 milyon TL olup söz konusu nakit akış riskinden korunma muhasebesine konu tutarlar ise 778.8 milyon TL seviyesindedir.
Genel değerlendirme: 3Ç21 sonuçlarında yurtiçi operasyonları bazında doğalgaz kaynaklı bazlı elektrik üretim santrallerine uygulanan doğalgaz zamlarından bir miktar etkilense de, satışlarını ağırlıklı olarak spot piyasaya yapıyor olması sayesinde bu etki oldukça sınırlı kalmaktadır. 3Ç21’de kar rakamları beklentilerin hafif altında kalırken, Deniz Yatırım tahminleri kapsamında ise FAVÖK bazında paralel net kar rakamında da beklentimizin hafif üzerinde bir net kar rakamı paylaşmıştır. Gelecek dönemlerde yurt dışı operasyonları ve ihracat operasyonlarının oluşabilecek kur riskleri için hedge görevi görmeyi sürdüreceği düşünülmektedir. Devam eden büyük montanlı yatırımlar, gelecekte artacak olan kapasitenin ve daha yüksek operasyonel getirilerin sağlanabileceğinin beklentisini beraberinde getirmektedir. Hisse son 12 ayda relatif olarak endeksin %61 üzerinde getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 9,75x F/K ve 5,71x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir. AKSEN için hedef fiyatımız 8,45 TL olup son kapanış fiyatına göre %14,5 getiri potansiyeli taşımaktadır. Şirket’in 3Ç21 sonuçlarıyla beraber hedef fiyatımızı gözden geçirmekteyiz. Tavsiye ve hedef fiyatımızda bir değişiklik sağladığımız durumda, yeni hedef fiyat ve tavsiyemizi de paylaşıyor olacağız.
AYGAZ; Ertelenmiş vergi gelirinin etkisiyle net rakamı beklentilerin üzerinde / sınırlı olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY18.19
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
HAO 24%
Aygaz, 3Ç21’de 4.768 milyon TL gelir (Konsensus: 4.674 milyon TL), 241 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 236 milyon TL) ve 336 milyon TL ana ortaklık net karı (Konsensus: 235 milyon TL) açıkladı. 3Ç21’de FAVÖK beklentilerle uyumlu gelirken, net rakamı ertelenmiş vergi gelirinin etkisiyle beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu bir etki yapacağını düşünüyoruz.
Aygaz, 3Ç21’de satış gelirlerini yıllık %57 artış ile 4.768 milyon TL seviyesine yükseltmiştir.
Şirket’in FAVÖK rakamı yıllık bazda %16 artarak 241 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Ancak 3Ç21’de FAVÖK marjında yıllık bazda 1,8 puanlık bir azalış olmuştur.
Genel değerlendirme: Günlük yaşamda normalleşme ve mobilitede artış paralelinde hem tüketim hem de marjlarda güçlenme hisseyi desteklemektedir. Hisse, yıl başından itibaren %20 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 9,1F/K ve 10,8x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
FONET; 3Ç21’de beklentimizin üzerinde güçlü kar marjları açıkladı / sınırlı olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY13.09
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
HAO 52%
Fonet Bilgi 3Ç21’de 23 milyon TL gelir (yıllık %57 artış) (Deniz Yatırım: 21 milyon TL), 12 milyon TL FAVÖK (yıllık %75 artış) (Deniz Yatırım: 10 milyon TL) ve 11 milyon TL net kar (Deniz Yatırım: 9 milyon TL) açıkladı. Ortalama piyasa beklentisi bulunmamakla beraber Deniz yatırım olarak yaptığımız tahminlere oldykça yakın sonuçlar açıklayan Şirket’te karlılık rakamları tahminlerimizin hafif üzerinde gerçekleşmiştir. 3Ç21’de operasyonel kar marjları yıllık bazda güçlü seyretmiştir. Sonuçların hisse üzerinde sınırlı olumlu bir etkiye neden olabileceğini düşünüyoruz.
Şirket’in satış gelirleri 3Ç21’de de önceki dönemler gibi büyük ölçüde sağlık bilişimi alanındaki projelerden oluştu. Şirket’in lokomotif ürünü, 200’ün üzerinde hastanede aktif olarak çalışan Hastane Bilgi Yönetim Sistemi’dir (FONET HBYS).
Şirket’in brüt kar marjı, satışların maliyetinin azalması neticesinde, 3Ç20’ye göre yıllık bazda 6,6 puan artarak %56,7 oldu.
3Ç21’de FAVÖK marjı yıllık bazda 5,3 puan artarak %50,9’a ulaştı.
Net kar marjı 3Ç20’de %43,8 düzeyindeyken, 3Ç21’de 2,8 puan artarak %46,9 seviyesine ulaştı.
Aktiflerini ağırlıklı olarak özkaynakları ile finanse eden Şirket, 3Ç21’de 8 milyon TL net nakit pozisyonundadır.
Genel Değerlendirme: Satış gelirleri ve operasyonel kar marjları yıllık bazda artmıştır. Geçmiş dönemler itibariyle güçlü operasyonel kar marjlarına sahip olan Şirket’in güçlü karlılık tablosu 3Ç21’de de sürdürülmüştür. Net nakit pozisyonunda bulunan Şirket, döviz açığı bulunmamasıyla da kur hassasiyetini bertaraf etmiştir. Hisse yılbaşından bu yana endeksin %6 altında performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 14,82x F/K ve 12,82x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
MPARK; 3Ç21 sonuçlarında FAVÖK beklentileri aşarken net kar beklentilerin altında kaldı / nötr
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY26.84
Hedef Fiyat/Hisse TRY34.70
Getiri Potansiyeli 29%
HAO 35%
MLP Sağlık, 3Ç21’de 1.448 milyon TL gelir (Konsensus: 1.362 milyon TL / Deniz: 1.354 milyon TL), 398 milyon TL FAVÖK (Kons.: 311 milyon TL / Deniz: 309 milyon TL) ve 18 milyon TL net kar (Kons.: 41 milyon TL / Deniz: 43 milyon TL) açıkladı. 3Ç21 FAVÖK ve net satış rakamları konsensusun ve tahminlerimizin üzerinde performans sergiledi. Sonuçların hisse üzerinde önemli bir etki yaratmamasını beklemekteyiz.
Şirket’in satış gelirleri 3Ç21’de yıllık bazda %39 artarak 1.448 milyon TL seviyesine ulaştı. Satış gelirlerindeki yıllık bazda artışı destekleyen sebepler; (i) 3Ç20’de pandemi sebebiyle yaşanan daralma neticesinde oluşan düşük baz etkisi (ii) yurt içi hasta hasılatının çeyreksel olarak güçlü büyümeye devam etmesi (iii) yabancı sağlık turizmi gelirlerinin hızlı toparlanmaya devam etmesi izlendi.
3Ç21’de özel sağlık sigortası hasılatı özellikle tamamlayıcı sağlık sigortasının katkısıyla %68 oranında artarken, yabancı sağlık turizmi hasılatı 3Ç20’de izlediğimiz %22’lik daralma sebebiyle oluşan düşük baz etkisi ve bu yıl uluslararası uçuşlardaki kademeli açılma sayesinde %127 oranında arttı. Pandemiden sonra özel sağlık sigortasına olan talep artışı, tamamlayıcı sağlık sigortalarındaki artışı destekleyen ana etken olarak karşımıza çıktı. Yabancı sağlık turizmi hasılatını Liv Hospital Vadİstanbul’un 24 Mayıs 2021’de 125 yatak kapasitesi ile hasta kabulüne başlaması ve bu hastanenin yurt içi hastalarının yanı sıra Avrupa ve Balkan ülkeleri, Ortadoğu ve Arap ülkelerinden gelecek yabancı hastalara hizmet veriyor olması da etkili oldu.
3Ç21’de FAVÖK yıllık bazda %47 oranında artarak 398 milyon TL’ye ulaştı. Bu artışta Şirket’in daha yüksek fiyatlanabilen yabancı sağlık turizmi hasılatında izlenen artışın ve etkin maliyet yönetiminin etkili olduğu kanısındayız.
Şirket, 3Ç21’de geçtiğimiz yıl aynı dönem izlenen net zarar görünümünden iyileşerek 18 milyon TL ana ortaklık net karı açıkladı. Net karın beklentilerin altında kalmasında 69 milyon TL’lik bir defaya mahsus oluşan ertelenmiş vergi gideri de etkili oldu.
2020 yılsonunda Net Borç/FAVÖK rasyosu ise 2.2x olan Şirket, 3Ç21’de bu çarpanı hem azalan net borç hem artan FAVÖK’ün katkılarıyla 1.6x seviyesinde gerilemiştir.
Genel değerlendirme: 3Ç21’de yıllık bazda satış gelirlerindeki büyüme ve karlılığındaki toparlanma öne çıkarken yüksek ertelenmiş vergi giderinin net karı daraltmasına rağmen geçtiğimiz yıl izlenen net zarar görünümünden uzaklaşıldığını izlemekteyiz. Şirket’in borçlanmasında izlenen azalmanın yanı sıra mevcutta döviz açığı bulunmamakta olup kur hassasiyeti de düşüktür. MPARK hissesinde, mevcutta AL tavsiyesi ile 34,70 TL (12-aylık) hedef fiyatımız bulunuyor. Hisse yıl başından bu yana relatif olarak endeksin %27 üzerinde getiri sağlamıştır. Hisse, geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 27,14x F/K ve 5,99x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
SAHOL; 3Ç21 sonuçları çeyreklik ve yıllık bazda artış gösterdi / olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY11.74
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
HAO 49%
Holding, bünyesinde yer alan Şirketler’in katkılarıyla 3Ç21’de 7.855 milyon TL gelir, 5.507 milyon TL FAVÖK ve 3.392 milyon TL net kar açıkladı. 3Ç21 sonuçları hem çeyreklik hem yıllık bazda artış gösterdi.
Holding, 3Ç21’de yıllık %29 artış ile 7.855 milyon TL gelir seviyesine yükselmiştir.
FAVÖK rakamı yıllık bazda %62 artarak 5.507 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. 3Ç21’de FAVÖK marjında yıllık bazda 14,1 puanlık bir artış olmuştur.
Hisse performansı. Hisse, yıl başından itibaren yatay bir performans göstermiş olup son 1 ayda ise endeksin %7 üzerinde getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 3,08x F/K ve 26,44x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
SOKM; 3Ç21 sonuçları beklentilerin hafif üzerinde geldi / sınırlı olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY11.21
Hedef Fiyat/Hisse TRY17.92
Getiri Potansiyeli 60%
HAO 47%
Şok Marketler, 3Ç21’de 7.212 milyon TL gelir (Konsensus: 7.066 milyon TL / Deniz: 6.836 milyon TL), 646 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 655 milyon TL / Deniz: 634 milyon TL) ve 119 milyon TL net kar (Konsensus: 111 milyon TL/ Deniz: 105 milyon TL) açıkladı. Şirketin faaliyet karlılığı beklentilere paralel gelirken net kar rakamı bizim beklentimizin ve konsensusun hafif üzerinde geldi. Sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu bir etki yaratacağı düşüncesindeyiz.
Şok Marketler, 3Ç21’de satışlarını yıllık %32 arttırarak 7.212 milyon TL’ye yükseltmiştir. 3Ç21 FAVÖK rakamı yıllık %26’lık bir yükseliş ile 646 milyon TL’ye ulaşmıştır. Şirket’in FAVÖK marjı 0,3 puan daralarak %9,0 seviyesinde gerçekleşmiştir. Şok, 3Ç20’de açıkladığı 53 milyon TL’lik karın oldukça üzerinde 119 milyon TL net kar açıklamıştır.
Şok’un 3Ç21 yılı aynı mağazalar satış ve sepet hacminde yıllık bazda sırasıyla %18,3 ve %18,5‘lik yükseliş olduğu gözlemlenlenirken trafik büyümesi yıllık %0,2’lik düşüş göstermiştir.
Şirket’in, 2020 sonunda 1.288 milyon TL olan net borç pozisyonu 3Ç21 sonunda 1.468 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Yönetim, 2021 yılına ait beklentilerinde bir değişikliğe gitmedi.
Genel değerlendirme: Oldukça başarılı geçen 2020 yılı sonrasında yükselerek devam eden karlılığın sürdürülebilir olduğunu görüyoruz. Şirket’in operasyonel faaliyetlerinin dışında finansal yükümlülüğünün bulunmaması, karlılığı en çok destekleyen faktörlerdendir. Sağlıklı bilanço yapısı, hızlı mağaza büyümesi, CEPTE Şok uygulamasının satış gelirlerine verdiği katkı ve nakit yaratma kapasitesi düşünüldüğünde hisseyi temel anlamda beğenmeye devam ediyoruz. Buna ek olarak, 29 Ekim 2021 tarihinde Rekabet Kurumunun verdiği karara istinaden hisse üzerinde belirsizliğin ortadan kalkmasını olumlu değerlendiriyoruz. SOKM, 12 aylık geriye dönük verilere göre 14,9x F/K ve 3,4x FD/FAVÖK çarpanları ile işlem görmektedir. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız olan 17.92 TL’yi AL tavsiyesi ile koruyoruz.
TCELL; 3Ç21 FAVÖK ve net kar rakamı beklentilerin üzerinde / olumlu – Turkcell Ödeme ve Elektronik Para Hizmetleri A.Ş. hisselerinde kısmi satışın değerlendirilmesi ve banka yetkilendirilmesi / olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY15.84
Hedef Fiyat/Hisse TRY21.30
Getiri Potansiyeli 34%
HAO 54%
Turkcell, 3Ç21’de 9.091 milyon TL gelir (Konsensus: 9.179 milyon TL / Deniz Yatırım: 9.275 milyon TL), 4.094 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 3.906 milyon TL / Deniz Yatırım: 3.849 milyon TL) ve 1.429 milyon TL net kar (Konsensus: 1.285 milyon TL / Deniz Yatırım: 1.350 milyon TL) açıkladı. 3Ç21 FAVÖK ve net rakamlarının beklentilerin üzerinde gelmesi dolayısıyla sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu bir etki yapacağını düşünüyoruz.
Turkcell, 3Ç21’de satış gelirlerini yıllık %22 artış ile 9.091 milyon TL seviyesine yükseltmiştir.
Şirket’in FAVÖK rakamı yıllık bazda %19 artarak 4.094 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Ancak 3Ç21’de FAVÖK marjında yıllık bazda 1,2 puanlık bir azalış olmuştur.
Genel değerlendirme: Mevcutta TCELL hissesinde 12-aylık hedef fiyatımız 21,30 TL seviyesinde, önerimiz de AL yönünde bulunuyor. Hisse, yıl başından itibaren %6 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 7,5x F/K ve 3,5x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Şirket, Yönetim Kurulu’nun, Paycell markasıyla yenilikçi ödeme çözümleri sunan bağlı ortaklığı Turkcell Ödeme ve Elektronik Para Hizmetleri A.Ş.’nin mevcut ve farklı pazarlarda büyümesinin hızlandırılarak iş hacminin büyütülmesi stratejisi kapsamında, şirkete kaynak sağlanması amacıyla kısmi hisse satışı alternatiflerini değerlendirmeye karar verildiğini ve satış sürecinin yönetimi için yatırım bankası J.P. Morgan Securities plc’ye yetki verilecek olup, potansiyel yatırımcılarla görüşmelerin bu ay itibarıyla başlatılacağını açıkladı. Gerçekleşmesi durumunda yaratılacak sinerji ve Şirket’e olası nakit girişi dolayısıyla söz konusu gelişmeyi Turkcell açısından olumlu olarak değerlendiriyoruz.
TRGYO; FAVÖK beklentilerin üzerinde olmasına karşın net kar beklentilerin altında kaldı / nötr
Tavsiye TUT
Fiyat/Hisse TRY3.82
Hedef Fiyat/Hisse TRY4.00
Getiri Potansiyeli 5%
HAO 21%
Torunlar GYO 3Ç21 finansallarında 153 milyon TL kar açıkladı. Net kar rakamı bizim 215 milyon TL’lik beklentimiz ve 174 milyon TL’lik piyasa beklentisinin altında gerçekleşti. Operasyonel kar beklentilerimiz doğrultusunda gelmesine rağmen finansman giderlerinin beklentimizin üzerinde gelmesi nedeniyle açıklanan net kar beklentimizin altında kaldı.
1 Temmuz sonrasında operasyonel performansın belirgin bir şekilde toparlandığı görülüyor. Şirketin FAVÖK rakamı geçen yılın aynı dönemine göre %58, bir önceki çeyreğe göre ise %27 artış ile 298 milyon TL olarak gerçekleşti. 137 milyon TL finansman gideri ve 24 milyon TL’lik kur farkı gideri ise şirketin 3Ç21’de net kar rakamını 153 milyon TL’ye getirdi. Net borç rakamı 4.35 milyar TL düzeyinde bulunan Torunlar GYO’nun yılın son çeyreğinde gerek faiz oranlarındaki düşüşün konut satışlarına olumlu etkisi gerekse de ciro bazlı kira gelirlerinin yükseleceği beklentisi ile operasyonel performansının daha iyi bir noktaya gelebileceğini düşünüyoruz. Ancak 3Ç21 sonuna göre TL’deki değer kaybı kur farkı giderinin artmasına neden olabilir. Bununla birlikte her ne kadar nakit olmasa da şirketin 4Ç21’de değerleme farkını da gelir tablosuna yansıtmasına bağlı olarak 636 milyon TL net kar bekliyoruz (9A21: 69 milyon TL).
Açıklanan sonuçların hisse fiyatı üzerinde belirgin bir etkisi olmayacağını düşünüyoruz. Hisse için TUT olan önerimizi ve hisse başına 4.00 TL hedef fiyatımızı koruyoruz.
TUPRS; Beklentilerin altında kalan net kar rakamına karşılık beklentilerde yukarı yönlü revizyon / nötr
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY142.70
Hedef Fiyat/Hisse TRY176.00
Getiri Potansiyeli 23%
HAO 49%
Tüpraş 3Ç21’de 40.993 milyon TL satış geliri (Konsensus: 37.621 milyon TL / Deniz Yatırım: 37.944 milyon TL), 2,472 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 2.290 milyon TL / Deniz Yatırım: 2.303 milyon TL) ve 988 milyon TL net kar (Konsensus: 1.128 milyon TL / Deniz Yatırım: 1.041 milyon TL) açıkladı. 3Ç21’de satış geliri ve FAVÖK güçlü artarken, geçtiğimiz senenin aynı döneminin aksine net kara geçildi. Net kar beklentilerin hafif altında kalırken, FAVÖK beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşti ve 2021 yılına ilişkin beklentilerde kısmi yukarı yönlü revizyon gerçekleştirildi. Sonuçların hisse üzerinde önemli bir etki yaratmayacağını düşünüyoruz.
3Ç21’de Tüpraş’ın satış hacmi yıllık %19 artışla 8,0 milyon ton oldu. Bu çerçevede, Şirket’in satış gelirleri 3Ç21’de yıllık bazda %141 artarak 40.993 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
3Ç21’de FAVÖK rakamı yıllık bazda %180 artış ile 2.472 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 3Ç21’de FAVÖK marjı da yıllık bazda 0,8 puan artarak %6,0 seviyesine yükselmiştir. FAVÖK marjındaki artışta, iyileşen ürün marjları ve stok karı etkili oldu. Bu dönemde Tüpraş Brent petrol fiyatlarındaki yükseliş ve TL’deki değer kaybının etkisiyle 2Ç21’e benzer şekilde 511 milyon TL stok karı elde etti (2Ç21: 1,407 milyon TL stok karı).
Şirket’in net karı ise ortalama piyasa beklentisinin %12, bizim beklentimizin de %5 altında 988 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.
2Ç21 sonunda 11,3 milyar TL olan net borç pozisyonu 3Ç21 sonu itibariyle 9,3 milyar TL düzeyine geriledi.
Tüpraş 2021 yılına ilişkin bazı beklentilerinde yukarı yönlü revizyon gerçekleştirdi. Buna göre Şirket, 2021 yılı kapasite kullanım oranı tahminini %85-90, üretim ve satış tahminlerini de sırasıyla 25-26 milyon ve 26-27 milyon ton seviyelerinde tuttu. Net rafineri marjı tahmini ise 2,5 – 3,5 USD/varil seviyesinden 4,5 – 5,0 USD/varil seviyesine revize edildi.
Genel Değerlendirme: Mobilitede artış, hava trafiğinde güçlenme ve petrol fiyatlarındaki yükseliş hisse performansını desteklemektedir. Üçüncü çeyrek finansallarının ardından net borç rakamını güncellememiz dolayısıyla 12-aylık hedef fiyatımızı 165,00 TL’den 176,00 TL’ye yükseltiyor, önerimizi de AL olarak koruyoruz. Hisse, yıl başından itibaren %24 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 15,5x F/K ve 7,1x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
ULKER; 3Ç21 net rakamı beklentilerin altında geldi / sınırlı olumsuz
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY20.50
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
HAO 39%
Ülker Bisküvi, 3Ç21’de 2.976 milyon TL gelir (Konsensus: 2.896 milyon TL), 502 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 478 milyon TL) ve 2 milyon TL net kar (Konsensus: 32 milyon TL net kar) açıkladı. Şirket’in operasyonel sonuçları beklentilere paralel gelirken, 289 milyon TL’lik net finansman gider rakamı net karın ortalama piyasa beklentisinin altında gelmesine sebep oldu. Sonuçların, hisse performansı üzerinde sınırlı olumsuz etkisinin olacağını tahmin ediyoruz.
Şirket’in satış gelirleri 3Ç21’de yıllık %30 artışla 2.976 milyon TL’ye yükseldi. 3Ç21 konsolide satış hacimlerine bakıldığında, satışlar içinde en büyük paya sahip olan bisküvi kategorisinde yıllık %2,7, çikolata kategorisinde %8,1 ve kek kategorisinde yıllık %8,7’lik bir yükseliş olduğu gözlemlenmiştir. Bisküvi, çikolata ve kek kategorilerinin satış gelirlerinde sırasıyla yıllık %30, %28 ve %46’lık artış söz konusudur.
Bu dönemde brüt kar rakamında yükseliş maliyetlerdeki artış dolayısıyla yıllık %19 ile sınırlı kalmıştır. Esas faaliyet karındaki yıllık hafif yükselişin verdiği destek ile 3Ç21 FAVÖK yıllık bazda %5 artarak beklentilerin hafif üzerinde 502 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Aynı dönemde, FAVÖK marjı operasyonel giderlerdeki yükselişin negatif etkisi ile yıllık bazda 240 baz puan daralarak %16,9 seviyesinde gerçekleşti.
Şirket, 3Ç21’de yatırım faaliyetlerinden net 121 milyon TL gider kaydederken 3Ç20’de bu rakam yaklaşık 1.349 milyon TL net gelir seviyesinde gerçekleşmişti. Şirket, 289 milyon TL net finansman gider kaydetmesi sebebiyle 3Ç21 kar rakamı piyasa beklentisi olan 32 milyon TL’nin altında 2 milyon TL net kar açıklamıştır.
Genel Değerlendirme: Hisse, yıl başından itibaren endeksin %14 altında performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 7,1x F/K ve 7,2x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
VAKBN; 3Ç21 net rakamı beklentilerimizin kısmen üzerinde geldi / sınırlı olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY3.71
Hedef Fiyat/Hisse TRY4.50
Getiri Potansiyeli 21%
HAO 16%
Vakıf Bank 3Ç21 konsolide olmayan finansallarında bizim 725 milyon TL’lik beklentimizin kısmen üzerinde 767milyon TL net kar açıkladı. Bankanın net kar rakamı %16 ç/ç artarken ve %30 y/y daraldı, dönemsel özsermaye karlılığı %6.4 olarak gerçekleşti
Vakıf Bank için AL önerimizi ve hisse başına 4.50 TL olan hedef fiyatımızı koruyoruz. 2022 tahminlerimize göre 0.25x F/DD ve 2.18x F/K çarpanları ile işlem gören Vakıf Bank’ın 4Ç21’de oldukça kuvvetli bir karlılık yakalamasını bekliyoruz. 9A21 döneminde elde ettiği 2,178 milyon TL net kar rakamı kadar bir kar rakamının 4Ç21’de ulaşılabileceğini tahmin ediyoruz. Bu nedenle hisse için AL olan önerimizi koruyoruz. TL fonlama maliyetlerindeki gerilemeye en hızlı ve kuvvetli bir şekilde Vakıf Bank’ın tepki verebileceği düşüncesindeyiz. Yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için sırası ile %13.3 ve %78.4), 1,472 milyon TL’lik serbest karşılık tutarı ve %14.3 seviyesinde bulunan SYR (Çekirdek SYR: %9.9) ile olası risklere karşı korunaklı olduğunu düşünüyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım Günlük Bülten