Garanti Bankası Hisse Yorumu
Garanti Bankası’nda Yükseliş Potansiyeli Görüyoruz
Aktif Büyüklüğü : Garanti Bankası’nın aktif büyüklüğü, 2015 yılının birinci çeyreğinde, krediler ve mevduatlardaki artış ile yıllık bazda %15 artış gösterek 259 Milyar TL’ye ulaştı. Bankanın müşterilerine kullandırdığı kredi hacmine baktığımızda, bankanın kredi hacmi birinci çeyrek sonu itibariyle yıllık bazda %17 genişleyerek 155 Milyar TL seviyesine ulaşmıştır. Özellikle, TL krediler yıllık bazda %19 büyüme göstermiş ve toplamda 91.5 Milyar TL seviyesine ulaşmıştır. FX Krediler TL bazında %15 artış kaydederek 62.28 Milyar TL’ye ulaşmıştır.
Garanti Bankası’nın takipteki kredilerine baktığımızda, takipteki kredilerin toplam krediler içindeki payı birinci çeyrekte yıllık bazda %2.85 seviyesinden %2.91 seviyesine yükseldiği görülmektedir. Telekonferansta yapılan açıklamalara göre, takipteki kredilerin artışı teminatsız kredilerden kaynaklanmakla birlikte, bu durumun bütün segmentlerdeki güçlü tahsilat yapıları sayesinde telafi edilmiştir. Ayrıca, banka birinci çeyrekte TL’deki değer kayıpları sebebiyle geçmiş yıllara göre daha yüksek oranda karşılık ayırmak zorunda kalmıştır. Karşılıklara ayrılan payın arttırılıması ile risk maliyeti oranı 102 baz puan seviyesine ulaşmıştır. Banka tarafından yapılan açıklamada, 2015 yılının birinci çeyreğinde KOBİ ve ihracat kredileri kaynaklı karşılık iptallerinin gerçekleşmesi ile yasal düzenlemelerin negatif etkisi kısmen dengelenmiştir.
2015 yılsonu tahminlerimizde, Garanti Bankası’nın TL kredilerinde %17, diğer yandan kurlardaki oynaklığın döviz kredilerinde %22’lik bir artışa neden olacağına inanıyoruz. Ayrıca bankanın takipteki kredilerinin toplam krediler içindeki payının 2015 yılsonu itibariyle %3 olacağını düşünüyoruz. Bu nedenle bankanın yıl sonu toplam kredi hacminin yıllık bazda %19’luk bir artış sergileyeceğine inanmaktayız. Bunun dışında, Garanti Bankası için oluşturduğumuz modele göre, bankanın risk maliyetinin 2015 yılı sonunda 0.03 puan artarak %1.41 seviyesine ulaşacağını beklemekteyiz.
Mevduatlara baktığımızda, bankanın mevduatları 2015 yılının birinci çeyreğinde yıllık bazda %16’lık bir artış sergileyerek 141 Milyar TL’ye ulaşmıştır. Aynı dönemde toplam mevduatlar içinde %48’lik paya sahip olan TL mevduatlar yıllık bazda %6 atış gösterirken, döviz cinsinden mevduatlarda ise TL bazında %27’lik bir artış meydana geldi. Sonuç olarak Kredilerin mevduatlara oranı 1,45 puan artarak %109.8 oldu.
Modelimizde, mevduat büyümesi ile ilgili olarak 2015 yılında bankanın öngörüsü olan %13 yerine %18’lik bir büyüme bekliyoruz. Buna bağlı olarak yılsonunda kredilerin mevduatlara oranının ise %108.8 seviyesinde olmasını öngörmekteyiz.
Net Ücret ve Komisyonlar: Garanti Bankasının net ücret ve komisyonları birinci çeyrekte yıllık bazda %2, çeyreklik bazda ise %8.4 artarak 759.4 Milyar TL’ye ulaştı. Banka tarafından yapılan açıklamaya göre, banka hesap işletim ücretleri, ödeme sistemleri ve kredi kullandırmadan alınan ücretler üzerindeki hukuki baskıları hafifletmek için ödeme sistemleri, gayrinakdi krediler, sigorta hizmetleri, aracılık hizmetleri, para transferleri ve internet bankacılığında çeşitlilik sağlamıştır. Banka tarafından telekonferansta yapılan açıklamalara göre 2015 yılında net ücret ve komisyonlar kaleminde artış görüleceği belirtilmiştir. Buna uygun olarak, biz de yıl sonu için net ücretler ve komisyonlarda %12’lik bir büyüme bekliyoruz.
Ticari Kar: Bankanın ticari karı birinci çeyrekte türev piyasalardaki ve döviz işlemlerindeki yüksek zararların etkisiyle, yıllık bazda %96 azalmıştır. Bizse 2015 yıl sonu itibari ile bankanın ticari karında kayda değer bir büyüme bekliyoruz.
Faaliyet Giderleri : Bankanın faaliyet giderleri, birinci çeyrekte ana ortaklığa kesilen vergi cezaları, alınan komisyonların yasal düzenlemelerle geri ödenmesi ve TL’nin %12 değer kaybetmesi ile birlikte yıllık bazda %22 artış göstererek 1.5 Milyar TL seviyesine ulaştı. Buna bağlı olarak giderlerin gelirlere oranı da %43 olarak gerçekleşti. Yılsonu faaliyet giderleri tahminimize göre, giderlerin gelirlere oranının 2015 sonunda aynı kalarak %43 olacağını öngörüyoruz.
Kredi ve Gider Karşılıkları: Birinci çeyrekte takipteki kredilere ayrılan payın artırılması ile bankanın kredi ve gider karşılıkları %36 artış ile 632.6 Milyon TL’ye çıkarıldı. Yılsonunda kredi ve gider karşılıkları kaleminde yıllık bazda %20’lik bir artış olacağını öngörüyoruz.
Net income : Sonuç olarak, Garanti Bankasının birinci çeyrek net karı %6’lık artışla 953 Milyon TL olarak açıklanmıştır. Garanti Bankası şuan %1 Aktif karlılığı, %13,1 Özkaynak karlılığı ve 1.11x PD/DD oranından işlem görmektedir. Yılsonunda bankanın net karında %7’lik bir artış bekliyoruz. Bu artışa bağlı olarak özkaynak karlılığının %13 seviyesine aktif karlılığının ise %1 seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz.
Riskler
Merkez Bankası’nın kredi büyümesini kısıtlamaya yönelik kararları
Enflasyon riski
Aktif kalitesinin bozulması
Neden Garanti?
Güçlü bir sermaye yapısına sahip olan Garanti Bankası yerel rakiplerine göre en yüksek özkaynak karlılığına sahip banka olarak görülüyor.
Şube başına karlılık oranında en iyi banka
İşletme kartlarında en yüksek pazar payına sahip banka
Değerleme
Garanti Bankası şuan 1.11x PD/DD, 8.5x F/K ve %13.1 özkaynak karlılığı (2016t 1x PD/DD, 7,9x F/K, %12.5 Özkaynak karlılığı) seviyesinden işlem görmektedir. Garanti Bankasını F/K ve PD/DD oranları bakımından diğer gelişmekte olan ülke piyasalarında işlem gören banka hisseleriyle karşılaştırdığımızda, bankanın hisseleri uluslararası rakiplerine göre ucuz bir görünüm sergilese de, iç piyasadaki rakiplerine göre bir miktar pahalı gözüküyor. Son olarak karşılaştırma yapılabilmesi için, gelişmekte olan ülke piyasalarında faaliyet gösteren bankaların 2015 yılı sonunda ortalama 1.10x PD/DD, 11,7x F/K ve %10 özkaynak karlılığı oranlarından işlem göreceğini ön görüyoruz. Yerel bankaların ise 2015 yılı sonunda 0.81x PD/DD, 6,9x F/K ve %11,6 özkaynak karlılığı oranlarından işlem göreceğini beklemekteyiz. Sonuç olarak Garanti Bankası hisseleri için %15’lik bir artış potansiyeli öngörerek ve yılsonu hedef fiyatımızı 9.12 TL olarak belirledik.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!