1Ç23 Bilanço Değerlendirmesi
Endeksin Üzerinde Getiri
Cari fiyat: 28,00 TL
12-ay Fiyat hedefi: 42,00 TL
Beklentiden güçlü gelen net faiz marjı ve iştirak gelir katkısı öne çıktı
Garanti BBVA’nın 1Ç23 net kârı önceki çeyreğe göre %21 düşüş ve yıllık bazda %92 artışla 15,7 milyar TL oldu ve bizim 13,5 milyar TL tahminimizi ve analistlerin 13,1 milyar TL medyan tahminini geçti. Böylece 1Ç23’de yıllık öz kaynak kârlılığı %38,6 (2022’de %51) oldu. Sonucun beklentimizden güçlü olması (i) öngörüden güçlü Net Faiz Marjı ve (ii) önceki çeyreğe göre %75 artarak 2,6 milyar TL olan iştirak gelirinin beklentimizi (1,8 milyar TL) geçmesinden kaynaklandı.
– Enflasyon gelişmelerine bağlı olarak, TÜFE tahvillerin geliri önceki çeyreğe göre 5,6 milyar TL azalarak 9,8 milyar TL’de kal dı. Diğer Net Faiz Geliri de 4Ç22’ye göre yaklaşık 1,8 milyar TL geriledi. Böylece 1Ç23’de net faiz marjı 500 baz puan, TÜFE hariç net faiz marjı 200 baz puan daraldı (beklentimiz 220 baz puan daralma). Diğer taraftan türev ile alım/satım gelirleri iki katına yakın artışla 4,0 milyar TL oldu ve net faiz gelirindeki düşüşü kısmen telafi etti.
– İştirak gelirindeki yaklaşık 1,1 milyar TL’lik artışa ek olarak, (i) net ücret ve komisyonlarda çeyreksel bazda 0,5 milyar TL artış, (ii) önceki çeyrekte 220 baz puan olan kredi risk maliyetinde 100 baz puanın altına gerileme ve (iii) efektif vergi oranında 4Ç22’deki %23’ten %11’e keskin düşüş kâra destek verdi. Diğer taraftan faaliyet giderleri önceki çeyreğe göre %36 ve yıllık %140 artışla 10,4 milyar TL oldu ve kârı baskıladı.
Yorum ve öneri: Garanti, kredi –mevduat getiri makasının negatife dönmesini 2023 kârlılığı üzerinde en önemli risk olarak görüyor ve bu getiride kademeli bir toparlanma bekliyor. Öte yandan yönetim, 1Ç23’te 100 baz puanın altına gelen net kredi risk maliyetinin ancak 2025’e doğru normalize edilmiş seviye olan 150 baz puana yükseleceğini öngörüyor. 1Ç23 sonuçlarının ardından net kar tahminlerimizi %10’ar artışla 2023 için 50,0 milyar TL’ye ve 2024 için 63,0 milyar TL’ye yükselttik. Buna göre özkaynak kârlılık oranını %28 ile orta vade değerleme iskonto oranımız olan %27,5’in hafif üzerinde hesaplıyoruz. Finansal güncelleme sonrası 12 aylık fiyat hedefimizi %10 artırarak hisse başı 42 TL’ye yükselttik ve %50 getiri vaat eden hissede ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ notumuzu koruyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım