4Ç20 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 9,39
Hedef Fiyat (TL) 12,60
Uzun Vadeli Öneri AL
Beklentilerin hafif altında net kar (=)
Garanti Bankası, 2020 yılının son çeyreği için beklentimizin %9,6 üzerinde ve piyasa tahminlerinin %11,1 altında, bir önceki çeyreğe kıyasla %41,4 gerileme ile 1,1 mlr TL net kar açıkladı. 4Ç’de temel olarak yıllık UFRS-9 kalibrasyon güncellemesi sebebiyle artan karşılık giderleri, net karı olumsuz etkiledi. Böylece bankanın 2020 yılı tamamında net karı yıllık %1,3 artarak 6,2 mlr TL olurken, özkaynak karlılığı ise %10,6 düzeyinde gerçekleşti. Son çeyrekte bankanın TL mevduat hacminde %9,8 ile güçlü artış görülürken, ticari krediler öncülüğünde TL kredi büyümesi %4,4 olarak gerçekleşti. Banka için 12,60 hedef fiyatımızı korurken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli “AL” önerilerimizi değiştirmiyoruz.
• TL mevduat hacmi sektör ortalamasının üzerinde güçlü büyüme gösterdi – Garanti Bankası’nın 2020 sonunda TL mevduat hacmi bir önceki çeyreğe göre %9,8 (sektör ort:+%0,8), yıllık bazda %25,4 büyüme gösterirken, YP mevduat hacmi ise çeyreksel %4,4, yıllık %6,1 artış kaydetti. Diğer yandan, Banka’nın 4Ç20’de pandemi kısıtlamaları neticesinde tüketici kredilerinde yavaşlayan büyüme hızına karşın, ticari kredilerde görülen %7,0’lik artışın katkısı ile TL kredileri çeyreksel %4,4 arttı. Böylece bankanın yıllık TL kredi büyümesi %29,1 olarak gerçekleşti.
• TKO %4,6’ya geriledi – Banka’nın 3Ç20 sonunda %6,0 düzeyinde olan Takipteki Krediler Oranı (TKO), 2020 sonunda 4 mlr TL’lik tutarın kayıttan düşürülmesi sonucunda %4,5 düzeyine geriledi. Bu tutar hariç hesaplanmış TKO ise %5,8’dir. Banka yönetimi 2020 sonunda %6,5 civarında TKO hedefliyordu. Diğer yandan, %100 karşılanan kredilerin kayıttan düşülmesi sonucunda 3Ç20 sonunda %68,7 olan takipteki krediler karşılık oranı 4Ç20’de %%63,4 düzeyine geriledi. Ayrıca son çeyrekte de 320 mn TL serbest karşılık ayıran bankanın toplam serbest karşılıkları 2020 sonunda 4,65 mlr TL’ye ulaştı, bu da ikinci grup ve takipteki krediler toplamının %6,6’sına denk gelmektedir (2020:%4,8). Öte yandan, bankanın 4Ç’de yıllık UFRS-9 kalibrasyonu sonrasında “kredi riskinde önemli artış” dosyasında (%90’ı gecikmiş değil) görülen artışın etkisiyle, yakın izlemedeki krediler bakiyesi çeyreksel %37,4 artarken, yakın izlemedeki krediler oranı %12,9’dan %17,7’ya çıktı.
• 4Ç20’de swap dahil net faiz marjı çeyreksel 45 bp daraldı – Banka’nın 4Ç20’de fonlama maliyetlerindeki artışa karşın net faiz gelirleri çeyreksel %5,6 artarak 6,6 mlr TL ile beklentimizin %11,8 üzerinde gerçekleşti. Bu dönemde enflasyon güncellemesi sonucunda TÜFEX tahvillerinden elde edilen gelirin çeyreksel %78,0 artması, bankanın net faiz marjı için destekleyici olurken, swap giderleri bir önceki çeyreğe kıyasla %65,0 yükseldi. Diğer yandan, 4Ç’de yıllık UFRS-9 kalibrasyon güncellemesi sebebiyle bir önceki çeyreğe göre %145 oranında artan net karşılık giderleri (kur etkisi hariç), bankanın net karına çeyreksel %41,4 oranında düşüş getirdi. Böylece bankanın 3Ç20’de %11,2 olan özkaynak karlılık oranı 4Ç20’de %10,6’ya geriledi.
• Değerleme ve öneri – Garanti Bankası için 2021 yılsonu net kar beklentimiz 9,8 mlr TL (y/y:+%58,0) olup, özkaynak karlılık beklentimiz ise %15,0 düzeyindedir. Banka hisseleri 2021 tahminlerimize göre 4,0x F/K, 0,6x P/D çarpanları ile işlem görmektedir. Banka için 12,60 hedef fiyatımızı korurken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri”, uzun vadeli “AL” önerilerimizi değiştirmiyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım