Ford Otosan Hisse Yorumu
Tavsiye: AL (Önceki : TUT)
Hedef fiyat: TL64
Getiri potansiyeli: 23
Ford Otosan – Tavsiyemizi “AL”a yükseltiyoruz
Ford Otosan’ın 2019’da güçlü ihracat performansının katkısı ve daralan yurtiçi satışların ciro payının %14’e kadar gerileyeceği varsayımıyla diğer sanayi hisselerinden olumlu yönde ayrışacağını düşünüyoruz. Euro olarak elde edilen maliyet artı marj bazlı ihracat cirosu TL’deki değer kaybıyla toplam satışları desteklerken, yurtiçi satışlardaki daralmayı dengeleyecektir. Böylelikle euro bazında yatay seviyede net kâr performansı bekliyor ve 2019’da %7,3 temettü verimi öngörüyoruz. Ford Otosan’da son dönemde BIST-100 endeksinin altında görülen hisse performansı nedeniyle tavsiyemizi “AL”a ve hedef fiyatı 64 TL’ye yükseltiyoruz. Ford Otosan 6,2x 2019T FD/FAVÖK rasyosuyla on yıllık ortalamasının %15 altında işlem görmektedir. Ayrıca Ford Motor ve Volkswagen’in olası işbirliği sonucu Volkswagen’in Transporter modelinin Ford Otosan’ın Gölcük fabrikasında üretilmesi ihtimali gerçekleşirse Ford Otosan’ın büyüme hikayesini destekleyecektir.
Güçlü ihracat performansı, Avrupa’daki makro zayıflığa rağmen devam ediyor – Ford’un ürettiği Transit ailesinin pazar payı kazanımları, hafif ticari araç pazarının Avrupa’da büyümeye devam etmesi (11A18’de %14 yükseldi.) ve Ford Otosan’ın görece maliyet ve fiyatlamadaki avantajlı durumu, Ford Otosan’ın 11A18’de ihracatında %12 büyümeye neden oldu. Böylelikle 2018 sonunda Ford Otosan’ın 330 bin ihracat adedini gerçekleştirmesinin mümkün olduğunu düşünüyoruz. 2019’da Avrupa hafif araç pazarı için beklentiler özelikle İngiltere ve İtalya’daki makro görünümdeki bozulma nedeniyle daha temkinlidir. Bu nedenle 2019’da Ford Otosan’ın ihracatında sadece %2 büyüme öngördük. Ancak Ford Motor ve Volkswagen arasındaki olası işbirliği sonucu Volkswagen’in Transporter modelinin Ford Otosan tarafından üretilmesi ihtimali gerçekleşirse Ford Otosan’ın büyüme hikayesini destekleyecektir.
Yurtiçinde 2019’da beklenen daralmaya karşı nispeten korunaklı – TL’deki değer kaybı ve yurtiçi pazarda görülen daralma sonrası 2019’da yurtiçi satışların Ford Otosan’ın cirosundaki payının %30’dan %19’lara gerileyeceğini öngörüyoruz. 2019’da da yurtiçi satış hacimlerinde beklediğimiz %20 daralma ve TL’deki değer kaybı nedeniyle yurtiçi ciro payının %14’e gerilemesini bekliyoruz. Böylece 2019’de euro bazında yatay ciro performansı tahmin ediyoruz.
İstikrarlı temettü hikayesi – Ford Otosan’ın, 2018’de ihracatındaki büyüme ve TL’deki değer kaybı sonrası marjlardaki artışın artan finansal giderleri dengeleyeceğini ve euro bazında yatay seviyede net kâr gerçekleştireceğini düşünüyoruz. Hisse başına 2019’da 3,8 TL temettü dağıtılacağını tahmin ediyor ve %7,3 temettü verimi öngörüyoruz.