Ford Otosan (FROTO) 1Ç23 döneminde 5.352 Milyon TL net kar elde etti.
Kapanış Fiyatı: 573 TL
Hedef Fiyatı: 885 TL
Ford Otosan net karını yıllık bazda %91 artırırken, çeyreklik bazda %35 azalttı. Piyasa beklentisi 5.569 Milyon TL net kar açıklaması yönündeydi. Beklentilerin hafif altında net kar gerçekleşmiş oldu. Seçim öncesi canlı seyreden iç Pazar etkisiyle yurtiçi satışlarda artış, Romanya Craiova fabrikasının etkisiyle yurt dışı satış adetlerindeki artış, etkili olurken, güçlü ciro büyümesine karşın bu dönemde tek seferlik ek deprem vergisi nedeniyle artan dönem vergi gideri net karı baskılamasına karşın ertelenmiş vergi geliri net kar üzerindeki baskıyı sınırlandırmış görünüyor. Net kar marjı ise 2 puan azalarak %8,07’ye gerilemiştir.
Güçlü ciroya canlı iç Pazar ve Romanya yatırımı katkısı…
Şirket’in 1Ç23’te toplam satış gelirleri %138 artış kaydederek 66.302 Milyon TL seviyesine yükselmiştir. Yurt içi satış gelirleri yıllık %183 artış göstererek 16.535 Milyon TL gerçekleşmiştir. Yurtiçi satış gelirlerindeki yükseliş araç bulunabilirliğinin görece iyileşmesinin, döviz kurunun yatay seyrinin ve seçim öncesi canlı seyreden iç pazarın etkisiyle yurtiçi satışlarda ciddi oranda artış yaşanmıştır. Yurt dışı satış gelirlerine baktığımızda, Şirket’in 1Ç23’te yurtdışı satış gelirlerinde ihracat anlaşmaları, EUR/TL kurundaki artış ve Ford Romanya’nın güçlü etkisi hissediliyor.
Yılın ilk çeyreğinde Ford Otosan toplam pazarda %10,5 pay elde ederek 2. Sırada yer almıştır. Binek araçlardaki Pazar payı %2,9 oranında gerçekleşmesine karşın hafif ticari araç Pazar payı %29,8 oranında gerçekleşmesi ile Pazar lider oldu. Böylelikle Şirket’in ticari araçlardaki Pazar payı binek araçlardaki Pazar payından oldukça kuvvetli bir tablo sergiledi. Şirket’in Ocak-Mart döneminde toplam üretim adetlerine baktığımızda, yıllık bazda %65 artmış ve 162.361 adet gerçekleşmiştir. 2022 yılının ilk çeyreğinde toplam üretim 98.686 adet olmuştu. 2022 yılının ilk çeyreğinde toplam üretimde Romanya fabrikasının katkısı bulunmazken, 2023 yılının ilk çeyreğinde 49.470 adeti Romanya’da, 112.891 adeti Türkiye de üretilmiştir.
Model bazında üretim adetleri ise Gölcük tesisinde üretilen Transit modeli üretimi 1Ç22’ye kıyasla %14 oranında artarak 42.143 adet üretilmesine karşın 1Ç23’de Custom modeli üretimi %2 azalarak 41.957 adete gerilemiştir. Yeniköy fabrikasında üretilen Courier modeli üretimi %59 oranında artarak 23.541 adet üretilmiştir. Eskişehir tesisinde üretilen Ford Trucks model üretimi ise 1Ç22’ye kıyasla %33 oranında artarak 5.250 adet üretilmiştir. 2022 yılının ilk
çeyreğinde Puma üretimi gerçekleşmezken, 1Ç23’de 49.470 Puma modeli üretimi ile Romanya Craiova fabrikasının güçlü katkısı bu dönemde hissedildi.
Model bazında baktığımızda, Şirket’in yurtiçi satış adetleri %77 oranında artarak 26.662 adete yükselmiştir. Şirket’in yurtiçi satışlarda Binek araç segmenti içerisinde Puma ve diğer binek araç modelleri bulunmaktadır. 2022 yılında Puma satışı bulunmazken, 2023 yılının ilk çeyreğinde 727 adet Puma modeli satılmıştır. Diğer binek araç modelinden 4.253 adet satılmıştır. 2022 yılında yurtiçi satış adetlerinde binek araç segmentinde 2.016 artışa karşın bu dönemde %147’lik artış gerçekleşmiştir. Hafif ticari araç segmentinde Transit, Custom ve Ranger modelleri mevcuttur. 2023 yılının ilk çeyreğinde Transit modelinde %24’lük artışa karşın 2022 yılına kıyasla ranger modelinde %5’lik azalış yaşanmıştır. Orta ticari araç segmentinde ise Kamyon ve Rakun modelleri mevcuttur. 1Ç23’te kamyon modeli %60’lık artış ile 2.788 adete yükselmiştir. Yurtdışı satışlarda Romanya fabrikasında üretilen Puma modeli birincilikte yerini almıştır.
Güçlü ciroya karşın artan maliyetler marjları baskıladı…
Yılın ilk çeyreğinde Brüt kâr güçlü yurt içi satışların ve yurt dışı satış adetlerindeki artışın etkisiyle yıllık %128 yükselerek 8.490 milyon TL olmuştur. Şirket’in 1Ç23’te brüt kar marjı 0,5 puan azalarak %12,81 gerçekleşmiştir. Toplam giderlerdeki artış brüt kar marjını baskılamıştır. Ford otosan 1Ç23’te 6.715 Milyon TL FAVÖK elde ederken şirketin FAVÖK marjı bir önceki yıla göre 0,5 Puan azalarak %10,13 seviyesinde gerçekleşti.
Net borç pozisyonu azalıyor…
Şirketin net borç pozisyonu 2022 yılının aynı dönemine göre %146,5 artarken, bir önceki çeyreğe göre %12,3 azalarak bu dönemde 24,4 milyar TL net borcu gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu ise 1,0 seviyesinde gerçekleşti. 31 Mart 2023 itibariyle şirketin 27,1 milyar TL döviz açığı bulunmaktadır.
Şirketin nakit değerleri arttı…
Şirketin nakit değerleri 2022 yıl sonuna göre 11,2 milyar TL artarak 21,3 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 13,8 milyar TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 3,6 milyar TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 886,0 milyon TL nakit girişi oldu.
2023 yılına ilişkin beklentilerini koruyor…
2022 yılında toplam otomobil pazarında 822 bin araç satılmıştır. Böylelikle şirketin 2022 yılsonu ortalama beklentisinin hafif altında gerçekleşmiştir. Şirket’in toplam araç satış adeti 2022 yılsonu beklentilerin üzerinde gerçekleşmiştir. 2023 yılında Romanya satışlarının katkısıyla toplam satış adetlerinin 640-670 bin arasında olması hedefleniyor. Romanya fabrikasıyla Courier, Puma ve Ecosport modellerinin satışlarının 2023 yılında etkili olması bekleniyor. Yatırım harcamaları 2022’de 818 Milyon € olurken, 2023 yılında yatırım harcamalarının 1.000-1.050 Milyon € olması bekleniyor.
Değerlendirme & Hedef Fiyat…
Ford Otosan’ın 1Ç23 döneminde seçim öncesi canlı seyreden iç Pazar etkisiyle yurtiçi satışlarda artış, Romanya Craiova fabrikasının etkisiyle yurt dışı satış adetlerindeki artış güçlü şekilde hissedildi. Bu dönemde yaşanılan deprem felaketi ardından 1.849 Milyon TL’lik tek seferlik ek deprem vergisi nedeniyle artan vergi gideri net karı baskılamasına karşın 2.033 Milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri kompanse etmiş gözüküyor. %138’lik artan ciroya karşılık % 139 oranında artan toplam maliyetler marjları baskılamıştır. İlerleyen dönemlerde Romanya fabrikasının ihracata katkısı, EUR/TRY deki yükseliş etkisi Şirket’in yurtdışı satışlarını olumlu etkileyebilir. Ek olarak, Romanya operasyonlarının ve elektrikli araç yatırımlarının şirket üzerinde olumlu katalizör olmaya devam etmesi beklemekteyiz. FROTO için İNA Modelimize göre hesapladığımız 12 aylık hedef fiyatımız 885 TL olarak koruyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım