4Ç21 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Kapanış Fiyatı: 253,70 TL
Hedef Fiyatı: 318,50 TL
Uzun vadeli Öneri: AL
Finansallar beklentilerin üzerinde, 2022 öngörüleri iyimser (+)
Ford Otosan, 4Ç21 döneminde, beklentimizin %35, piyasa öngörülerinin %40 üzerinde, yıllık %112 yükselişle 4,1 mlr TL net kar açıkladı. Güçlü ihracat performansının kurun hareketi, etkin maliyet ve gider yönetimi ile desteklenmesi, operasyonel tarafta beklentilerin aşılmasında etkili oldu. Şirketin 2022 yılı pazar ve satış beklentileri ise 2021 yılına göre daha güçlü bir yıla işaret etti. Son bir ayda endeksten %5 negatif ayrışan şirket hisselerinde, güçlü finansallar ve 2022 öngörülerine pozitif piyasa tepkisi görmeyi bekliyoruz. Ford Otosan 318,50 TL hisse başı fiyat hedefi hesaplarken, kısa vadede “Endekse Paralel Getiri” ve uzun vadede “AL” önerisinde bulunuyoruz.
• Beklentilerin üzerinde operasyonel ve net karlılık performansı – Yılın son çeyreğinde 76.252 adetlik (yıllık -%21) ihracat ve 21.554 adetlik (yıllık -%45) iç piyasa satışı gerçekleştiren Ford Otosan’ın, İhracat gelirleri yıllık %31 artarak 19 mlr TL seviyesine ulaşırken, yurt içi gelirleri ise yıllık bazda yatay seyrederek 6,4 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Azalan ihracat hacmine karşılık kurdaki hareket, iç piyasadaki fiyatlama stratejisinin, etkin gider yönetimiyle desteklenmesi, şirketin operasyonel performansını beklentilerin üzerine taşıdı. Yılın tamamında 361.601 adetlik (yıllık +%2) toplam satış gerçekleştiren şirketin, satış gelirleri ise yıllık %44 artışla 71,1 mlr TL seviyesine ulaştı. 2021 yılında ihracat gelirleri yıllık %57 artış kaydeden şirketin yurt içi gelirleri ise yıllık %12 yükselişle 16,6 mlr TL’ye ulaşırken, ihracatın toplam gelirler içindeki payı da %77 (2020: %70) seviyesinde gerçekleşti. Son çeyrekte üretim maliyetleri ve satış gelirleri üzerindeki kur etkisi, hammadde maliyetlerinin geriden gelmesi ve maliyet disiplini ile birlikte, brüt kar marjı yıllık 7 puanın üzerinde artarak %20,3 seviyesine yükseldi. FAVÖK ise beklentimizin %40, piyasa beklentisinin ise %41 üzerinde, yıllık %88 yükselişle 4,4 mlr TL seviyesine ulaşırken, FAVÖK marjı da yıllık 6 puan artışla %17,1 seviyesine yükseldi. Güçlü operasyonel performansın, ticari alacak ve borçlara ilişkin net kur farkı gelirleri (772 mn TL) ve ertelenmiş vergi geliri (130 mn TL) ile desteklenmesi ardından şirketin 4Ç21 döneminde net karı, beklentilerin üzerinde, yıllık %112 artarak 4,1 mlr TL seviyesine ulaştı. Yılın tamamında şirketin FAVÖK’ü yıllık %79 artışla 9,5 mlr TL’ye ulaşırken, net kar yıllık %110 artışla 8,8 mlr TL’ye yükseldi.
• 2022 yılı otomotiv pazarı ve satış performansı beklentileri iyimser bir tabloya işaret ediyor – Son çeyrek finansalları ile birlikte 2022 yılına ilişkin beklentilerini açıklayan Ford Otosan, otomotiv pazarını 800-850 bin adet aralığında beklemektedir. Perakende satışlar tarafında 90-100 bin adetlik satış öngörüsü bulunan şirket, ihracat tarafında ise 350-360 bin adet aralığında performans hedeflemektedir. Şirketin 2022 yılına ilişkin toplam satış hacmi hedefi ise 440-460 bin adet aralığına işaret etmektedir. Ford Otosan, 2022 yılında 620-670 mn € yatırım harcaması öngörmektedir.
• Değerleme ve öneri – Şirketin 2022 yılına ilişkin pazar ve satış hacmi öngörülerinin iyimser bir tabloya işaret ettiğini düşünüyoruz. Şirket öngörüleri ve makro beklentilerimizle birlikte değerlendirdiğimizde Ford Otosan için 2022 yılında 119 mlr TL satış geliri (yıllık +%67), 13,4 mlr TL FAVÖK (yıllık +%42) ve 10,7 mlr TL (yıllık +%21) net kar öngörüyoruz. 2022T 7,0x FD/FAVÖK ile işlem görmekte olan Ford Otosan için hisse başı fiyat hedefimizi 318,50 TL olarak belirliyoruz. Son bir ayda endeksin %5 altında performans sergileyen şirket hisseleri için piyasa tepkisinin pozitif olmasını bekliyoruz. Ford Otosan için kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri“, uzun vadeli ise AL önerisinde bulunuyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım