FROTO – 3Ç20 Bilanço Analiz
Ford Otosan (FROTO) 3Ç20’de beklentilerin üzerinde 1.358 milyon TL net kar açıkladı. Beklentiler 1.012 mn TL seviyesindeydi. Net kar yıllık %199, çeyreklik %385 yükseldi. Kardaki pozitif sapmada güçlü iç satışlar, araç satış fiyatlarındaki artış ve TL’deki değer kaybı etkili oldu. Bununla birlikte faaliyetlerinden gelen kur farkı geliri net kardaki olumlu etkilerden biri olmuş.
Aynı dönemde FAVÖK karı beklenti üzerinde 1.434 milyon TL oldu. Beklentiler 1.333 milyon TL seviyesindeydi. FAVÖK yıllık %78, çeyreklik %128 yükseldi. Özellikle güçlenen yurt içi satışlarla ciro yılık olarak %44 artarak 13.396 Milyon TL oldu. Çeyreklik olarak %134 arttı. TL’deki değer kaybı kar marjlarına olumlu yansıdı. Marjlarda geçen yıla göre 2 puan artış var.
9 Aylık Sonuçlar
2020 9 aylık sonuçlara göre ciro yıllık olarak %3 artarak 28.490 mn TL oldu. Aynı dönemde brüt satış karı %19, esas faaliyet karı %26 ve FAVÖK %25 arttı. Net kar %69 artarak 9 aylık dönemde 2.267 mn TL olarak gerçekleşti.
Yurt içi satış performansı güçlü
Türk otomotiv endüstrisinde satışlar Ocak-Eylül döneminde yıllık %76 artarak 504.786 adet oldu. Yılın ilk dokuz ayında yurt dışı satışlarda %17 daralma ve yurt içinde %148 artış var. Güçlü yurtiçi performans devam etmiş. Ağustos ayında ÖTV vergisine karşın 3Ç’de ertelenmiş talebin etkisiyle satış performansı güçlendi. Ocak-Eylül döneminde yurt içi satış adetlerimizdeki yıllık %117, 3Ç’de ise %346 arttı.
Yıllık bazda binek araç %70, hafif ticari araç %126, orta ticari araç %71 ve kamyon %122. Binek araçların toplam endüstrideki payı %77,0 oldu (9A19: %79,8). Hafif ticari araçların payı %12,1’e yükseldi. (9A19: %9,5). Ford Otosan ticari araç pazarındaki geleneksel liderliğini %37,3 rekor payla sürdürmüş ve toplam pazarda %11,6 (9A19: %9,6%) payla 3’üncü sırada yer aldı.
Şirket likidite riskinden korunmak için bankalar ve faktoring şirketleri ile 100 milyon € kredi taahhüt anlaşması ve 120 milyon € faktoring anlaşması mevcut. Yabancı para cinsinden ihracat gelirleri kurdaki dalgalanmalara karşı doğal hedge koruması sağlamaktadır: Toplam cironun %70’i ile Ford Otosan net ihracatçı konumundadır.
30 Eylül itibariyle Ford’un 3.151 milyon TL net borç pozisyonu var. Ancak yılık FAVÖK dikkate alındığında Net Borç/FAVÖK 1,0 ile oldukça düşük seviyededir. Cari oran 1,30 ve likidite oranı 1,05 ile borç çevirme sorunu yoktur. 3Ç’de iki 2Ç döneme göre nakit değerlerin 1.639 TL artmasını olumlu buluyouz.
Ford Otosan’ın 2Y20’de yeni Transit Custom yatırımını Volskwagen-Ford stratejik ortaklığına ilişkin detayların açıklanmasını bekliyoruz. Ford Otosan Temmuz ortasında yeni ürün yatırımı ile birlikte üretim tesisi verimlilik, kapasite ve modernizasyon yatırımı için IFC’den 150 milyon dolar karşılığı € bazlı kredi anlaşması yaptı. Bunun beklenen yeni adım için ön hazırlık olabileceğini düşünüyoruz.
Beklentiler
Ford Otosan 2020 yılında 320-330 bin adet satış bekliyor. İhracat tarafının 250-260 bin adet olması bekleniyor. 100-120 milyon € yatırım planlıyor. Bununla birlikte toplam satış adedindeki beklenti 346 – 365 bin beklentiler dahilinde.
Değerlendirme
Güçlü yurt içi satış adetleri, fiyatlama disiplini, ürün miksi, yurt içi pazarın toplamda artan payı, kur etkisi, maliyet azaltıcı önlemler, şirket finansallarına olumlu yansıdı. Buna karşın ihracat adetlerindeki azalma ve TL’deki dalgalanma olumlu etkiyi hafif kırmış.
Şiretin 9 aylık bilanço finansallarını güçlü bulmaka birlikte bunun kısa vadede fiyatlara yansımış olabileceğini düşünüyoruz. Ancak uzun vadede Volkswagen ile stratejik bir ortaklığın netleşmesi halinde hisse için önemli bir katalizör olacaktır.
Froto pd/dd rasyosuna göre tarihinin en yüksek seviyesinde, primli görünüyor. Buna karşın fd/EBITDA ve f/k rasyolarına göre iskontolu fiyatlanıyor. Bilanço beklentilerinin fiyatlara yansıtıldığını düşünüyoruz. Ancak olası geri çekilmeler FROTO için alım fırsatı vermesini beklemekteyiz.
Kaynak: İntegral Yatırım