Toparlanma yolda, fakat etkisi fiyatların içinde…
Ford Otosan 2Ç14’de 151 milyon TL net kâr açıkladı (yıllık bazda: -%41,8, çeyreklik bazda: -%25,5). Açıklanan tutar 349 milyon TL’lik tahminimizin ve 255 milyon TL’lik piyasa beklentisinin altında bulunuyor. Farklılık, ağırlıklı olarak, yıllık bazda ve çeyreklik bazda bakıldığında gerçekleşen düşük brüt kârlılık, 2Ç13’de oluşan net operasyonel gelirin 2Ç14’de net operasyonel gidere dönmüş olması (bu kalem ağırlıklı olarak kur farkı gelir/giderinden kaynaklanmaktadır; 2Ç14: 25,3 milyon TL kur farkı, 2Ç13: 23,8 milyon TL kur farkı geliri) ve Şirket’in yatırım döneminin sonuna gelmiş olmasından ötürü yatırım teşviklerinin daha az oranda kullanılması sonucunda ertelenmiş vergi gelirlerindeki yıllık bazda %37,7 oranındaki gerileme kaynaklı olmuştur. Bunun yanında, 9,7 milyon TL’lik net finansal giderler (kredilerin değerlemesinden kaynaklanmaktadır) farka yol açan diğer bir etkendir.
Hisse 16,2x 2014T FD/FAVÖK ile işlem görürken, bu oran emsallerinin 8,6x oranına kıyasla %89 prime tekabül etmektedir. Model değişimi kaynaklı adetsel gerilemenin toparlanacak olmasının fiyatlara hali hazırda yansımış olduğunu düşünerek Ford Otosan için “TUT” tavsiyemizi koruyoruz. Bununla birlikte, modelimize satış adetleri bazında yaptığımız değişiklik sonrasında hedef fiyatımızı 25,45 TL’den 29,00 TL’ye yükseltiyoruz.
3,16 milyar TL olarak açıklanan 2Ç14 net satışlar verisi, yıllık bazda %8,8 ve çeyreklik bazda %54,9 yükselişe denk gelmektedir. İncelediğimizde, yurt içi satışlar yıllık bazda %6,4 gerilerken, çeyreklik olarak %92,7 oranında artmıştır. Bunun yanında, TL’deki değer kaybının desteğiyle yurt dışı satışlar yıllık bazda %18,6 (çeyreklik bazda %43,2) yükseliş göstermiştir. Çeyrelik bazda olan yükselişlerde adetsel artış, yıllık bazda yükselişler için ise TL’nin değer kaybı etkili olmaktadır.
FAVÖK marjı 2Ç13’deki %7,1 seviyesinden 2Ç14’de %6,3 seviyesine geriledi… Yeni lansmanların yapılmasının brüt kârlılığı hafif aşağı yönlü etkilemesi ile birlikte yıllık bazda %14,1 oranında artan operasyonel giderler sonucunda FAVÖK yıllık bazda %3,5 oranında gerilemiştir.
Beklentimiz… Yılın geri kalanında adetsel bazda toparlanmanın devam etmesini ve yeni lansmanların tam yıl etkisinin görüleceği 2015 ve 2016 yıllarında da adetsel bazlı yükselişin devam etmesini bekliyoruz. 2014 yılında, 11,78 milyar TL net satışlar beklentimizin yanında, karlılık büyümesinin yavaş olacağını dikkate alarak, sırasıyla %9,3 ve %5,8, brüt kâr ve FAVÖK marjı bekliyoruz.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!