2Ç23 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 965 TL
Hedef Fiyat: 1.184 TL
Getiri Potansiyeli: %23
Beklentilerin üzerinde net kar. Ford Otosan, piyasa ortalama beklentisinin %5,3, beklentimizin ise %9,6 üzerinde yıllık bazda %81,6 artışla 6.727 mn TL net kar açıkladı. Net karın beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinde, tahminimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılık etkili oldu. Operasyonel olmayan gelirlerdeki artış net karı desteklerken, net finansman giderinde yıllık bazda görülen güçlü artış net karı baskıladı. Net finansman gideri yıllık bazda %477’lik artışla 3.899 mn TL seviyesinde gerekleşti. Şirket 574 mn TL vergi ödemesi gerçekleştirirken, efektif vergi oranı %7,8 seviyesine işaret ediyor. Bir önceki yılın aynı döneminde bu rakam %-3,74 seviyesindeydi. Hem net kar hem operasyonel marjların beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşmesinin etkisiyle ikinci çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Yurt içi satış gelirlerinin desteğiyle güçlü ciro büyümesi. Ford Otosan’ın satış gelirleri 2Ç23’te beklentilere paralel, yıllık bazda %124 artışla 73.553 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirlerinde yaşanan güçlü artışta, özellikle yurt içi satış gelirlerinin yıllık bazda %192 artış göstermesi ve satış adetlerindeki büyümenin artan katkısı cirodaki güçlü büyüme üzerinde öne çıkan unsurlar oldu. Toplam yurt dışı satış adetleri %64, yurt içi toptan satışlar %70 artış gösterirken, toplam satış adetleri %65 artış gösterdi.
Beklentilerin üzerinde operasyonel karlılık. FAVÖK rakamı, piyasa ortalama beklentisinin %7, beklentimizin %8,3 üzerinde yıllık bazda %103,6 artışla 8.448 mn TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjında yıllık bazda 1,1 puanlık daralmanın operasyonel maliyetlerdeki artıştan kaynaklandığını gözlemliyoruz. Operasyonel giderlerin satışlara oranı bir önceki yılın aynı dönemine göre 1,0 puan artışla %5 seviyesine yükseldi. Çeyreklik bazda ise operasyonel karlılık bir önceki çeyreğe göre iyileşmeye işaret ederken, FAVÖK marjında 1,4 puanlık bir artış görülüyor. FAVÖK’te görülen yıllık artışa rağmen döviz kurunda görülen artışa da bağlı olarak finansal borçtaki yükseliş paralelinde net borç/FAVÖK rasyosu da bir önceki çeyreğe göre 1,04x’ten 1,25x’e yükselmiş oldu.
Şirket geleceğe yönelik beklentilerinde yukarı yönlü revizyona gitti. Ford Otosan, 2023 yıl sonuna ilişkin beklentilerinde değişikliğe gitti. Yurt içi pazar beklentisini 800 – 850 bin adetten 1.000 – 1.100 adete, yurt içi satışlarına ilişkin beklentisi 90-100 bin adet araçtan 110-120 bin araca yükseltti. Yurt dışı satış adedi beklentisinde değişikliğe gitmeyerek satış adetlerinin 550-570 bin adet seviyesinde gerçekleşmesi öngörülüyor. Kurum olarak, bizde öngörülerimizde değişikliğe gidiyoruz. Yurt içi perakende hafif araç pazarı için yıl sonu beklentimizi 826 bin adet araçtan 1mn adet araç seviyesine yükseltiyoruz. Ford Otosan için yurt içi satış adedi tahminimizi 86 bin adetten 118 bin adete, yurt dışı satış adedi tahminimizi ise 554 bin adet seviyesinde sabit bırakıyoruz.
Ford Otosan için 12 aylık hedef fiyatımızı 739,70 TL’den 1.184 TL’ye yükseltiyor ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Üretim ve satış rakamlarındaki revizyonlara ek olarak; makro tahminlerimiz, piyasa çarpanlarının güncellemesi ve finansallara ilişkin tahminlerimizde yaptığımız revizyonlar neticesinde Ford Otosan için 12-aylık hedef fiyatımızı 739,70 TL’den 1.184 TL’ye yükseltiyor ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım