EREGL: 1Ç17’de beklentilerin üzerinde, oldukça kuvvetli karlılık…
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: TL 6.30
Önceki Hedef Fiyat: TL 5.90
Erdemir, 1Ç17’de, satış gelirlerindeki TL bazındaki %63 artış ve FAVÖK marjının oldukça yüksek, %31.3 seviyesinde gerçekleşmesi ile önceki yılın aynı döneminin 5.5x katında, TL 902mn net kar açıklamıştır. Grup’un faaliyet ve net karlılığı, büyük ölçüde çelik fiyatlarındaki artışın olumlu etkisiyle, beklentilerimizin ve TL 614mn olan piyasa ortalama net kar tahmininin ve bu dönem için %23.5 oranında bir FAVÖK marjına işaret eden piyasa ortalama FAVÖK tahminlerinin oldukça üzerinde gerçekleşmiştir. Erdemir payları, 1Ç17 finansal performansına dair olumlu beklentiler nedeniyle 1Ç17 sonundan itibaren %5.5 oranında yükselerek BIST100’ün %2.0 üzerinde performans gösterebilmişlerdir. Ancak sonuçların bu olumlu beklentilerin de üzerinde gerçekleşmiş olmasıyla, her ne kadar halihazırda çelik fiyatlarında aşağı yönde bir trend gözlemleniyor olsa da, Grup payları performansını olumlu etkileyebileceğini düşünmekteyiz.
FAVÖK marjı %31.3 oranında rekor bir seviyede gerçekleşti – Erdemir’in toplam satış hacmi, 1Ç17’de yıllık bazda %10.6 ve bir önceki çeyreğe göre %15.0 azalışla, 2.0mn ton olarak gerçekleşmiştir. Ancak, çelik fiyatlarındaki yıllık bazda ortalama %47 oranındaki artışın etkisiyle, Grup’un satış gelirleri, US$ bazında %30 yükselerek 1Ç17’de US$ 1,135mn olarak gerçekleşmiştir. TL’nin US$ karşısındaki değer kaybı sonucunda ise, Grup’un TL bazındaki satış gelirleri, yıllık bazda %63 yükseliş göstererek TL 4,191mn’a ulaşmıştır. Erdemir’in 1Ç17 satış gelirleri, TL 4,260mn piyasa ortalama tahminlerinin ve TL 4,200mn olan tahminimizin paralelinde gerçekleşmiştir. Ancak, bu dönemde, Grup’un FAVÖK marjı, çelik fiyatlarındaki yükselişin etkisiyle ortalama beklentilerin 8 y.p. kadar üzerinde, %31.3 seviyesinde gerçekleşmiştir. Böylelikle Erdemir’in FAVÖK’ü, hesaplamalarımıza göre TL bazında bir önceki yılın aynı döneminin 4.3x katı kadar, TL1,313 tutarında gerçekleşmiştir. Yassı ve uzun ürünlerden ton başına elde edilen FAVÖK, 1Ç17’de sırasıyla US$ 156/ton (yıllık 3.7x) ve US$ 106/ton’a (yıllık 2.4x) yükselmiştir. Böylelikle, Erdemir’in net karı, belirgin ölçüde iyileşerek 1Ç17’de TL 902mn olarak, TL 614mn olan ortalama beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşmiştir.
Erdemir’in kuvvetli bilançosunu ve hâlihazırda düşüş trendine girmiş olan çelik fiyatlarına rağmen, 2017 yılının tamamı için sağlıklı olabilecek karlılık görünümünü takdir etmeye devam etmekteyiz. Beklentilerimizin de üzerinde açıklanan 1Ç17 sonuçları ile Grup için tahminlerimizi revize ederek Erdemir payları için TL 6.30 hedef fiyata ulaşmaktayız. Grup payları üzerindeki “TuT” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Erdemir payları, tahminlerimize göre 2017T 6.1x ve 11.1x FD/FAVÖK çarpanlarıyla, yurt dış eşleniklerinin sırasıyla 6.1x ve 10.9x çarpanlarına benzer seviyelerde işlem görmektedirler. Erdemir, bugün saat 17:00’de bir telekonferans düzenleyecektir. Tahminlerimizi bu toplantıdaki paylaşımlar ışığında da gözden geçireceğiz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!