Enka İnşaat 2018 / 2. Çeyrek Bilanço Analizi
Fiyat (TL/ Hisse) 4.85
Hedef Fiyat (12A, TL/ Hisse) 6,00
Enka İnşaat, 2Ç18’de 2.981 mn TL satış geliri (konsensüs: 2.658 mn TL), 763 mn TL FAVÖK (konsensüs: 747 mn TL) ve 9 mn TL net zarar (konsensüs: 545 mn TL) açıklamıştır. FAVÖK rakamı beklentilerin hafif üzerinde, net kar beklentilerin altında kalmıştır. 2018 yılı 2.çeyrekte 491 milyon TL net finansal gider yazan şirketin, finansal giderleri özellikle eurobond değer kayıpları nedeniyle oluşmuştur.
Net satışlar 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %42.1, geçen yılın aynı çeyreğine göre %19.0 artışla 3.0 milyar TL olmuştur. Böylelikle 2018 yılının ilk yarısında geçen yılın aynı dönemine göre %2.6 artışla 5.1 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
FAVÖK 2. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %4.5, geçen yılın aynı çeyreğine göre %33.3 artışla 763.2 milyon TL olmuştur. 2018 yılının ilk yarısında geçen yılın aynı dönemine göre %28.6 artışla 1.5 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. İnşaat segmentinden gelirlerdeki güçlü seyir ve ve olumlu marjlar sonucunda 40 milyon dolar FAVÖK rakamına ulaşılmıştır. Enka İnşaat’ın, Kazakistan’da alınan 500 milyon dolarlıklık sözleşmenin katkısıyla, haziran ayı sonu itibariyle birikmiş iş yükü 3 milyar dolara yükselmiştir. 2017 yılı ilk çeyrekte %60 olan gayrimenkul segmenti FAVÖK marjı, 2018 yılı ilk çeyrekte %54’e gerilemiştir. Yeniden inşası tamamlanan Moskovo’daki Kashirskaya Alışveriş Merkez, mayıs ayında yeniden faaliyete geçerken şirket önümüzdeki aylarda Maryine Roshcha alışveriş merkezi’nin yeniden inşasına başlayacaktır. Gayrimenkul segmentinin FAVÖK katkısı ikinci çeyrekte 44 milyon dolar olarak gerçekleşmiştir. 2018 yılı ikinci çeyrekte enerji segmenti 81 milyon dolarlık FAVÖK katkısı sağlarken, bu segmentten devlet otoritesinin sabit sözleşme feshine kadar 2018 yılı tamamı için 308 milyon dolarlık katkı beklemekteyiz. Net nakdi bir önceki çeyrekte 3.2 milyar dolar seviyesinde bulunurken, 2018 yılının ilk yarısında net nakdi 3 milyar dolar seviyesine gerilemiştir.
SONUÇ: Enka İnşaat’ın, 2018 yılı ikinci çeyrekte FAVÖK’ü beklentileri karşılamıştır. Ancak TL yatırımları ve eurobond değer kayıpları nedeniyle beklentilerin oldukça altında, 9 milyon TL net zarar açıklamıştır. Şirket için hedef fiyatımızı son finansallar ve ekonomik göstergelerdeki değişiklikler ile birlikte 6 TL seviyesine revize ederken Al tavsiyemizi sürdürüyoruz.