Bilanço Değerlendirmesi
Değerlendirme: Nötr
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 62.20
Hedef Fiyat (TL) 91.40
Getiri Potansiyeli (%) 47%
Enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, Enerjisa Enerji, 2023 yılında 168.665 milyon TL satış geliri, 17.382 milyon TL FAVÖK ve 4.517 milyon TL net kar açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 2023 yılı finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 2.047 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu. Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 2023 yılı finansallarında, satış geliri ve FAVÖK hafif artış gösterirken, net kar tarafında %78’lik azalış söz konusudur.
2023 yılı rakamlarının enflasyon muhasebesi etkilerini içermesi, 9A23 rakamlarının ise enflasyon muhasebesi etkilerini içermemesi dolayısıyla ortaya çıkan 4Ç23 finansallarının anlamlı olmadığını düşündüğümüzden raporumuzda yer vermemeyi tercih ettiğimizi belirtmek isteriz. Hatırlatmak gerekirse, Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma Bölümü olarak, bu çeyrek özelinde, enflasyon muhasebesi uygulamasının yaratacağı muhtemel kafa karışıklığının önüne geçmek ve olabildiğince en sağlıklı şekilde finansallara yaklaşabilmek adına YP raporlama yapan şirketler dışındaki gruba yönelik herhangi bir tahmin paylaşımında bulunmamıştık.
Enerjisa Enerji, yatırımcı sunumunda baz alınan net kar ve faaliyet geliri tarafında enflasyon muhasebeli ve enflasyon muhasebesiz rakamlarına yer verdi. Enflasyon muhasebesi etkileri göz ardı edildiğinde Şirket’in faaliyet geliri ve baz alınan net karı 2023 yılında artış göstermiştir ve Şirket beklentileri paralelinde bir yılı geride bırakmıştır. Bu nedenle açıklanan sonuçların hisse performansı üzerinde önemli bir etki yapmasını beklememekteyiz.
■ Dağıtım iş kolu faaliyet geliri, 2023 yılında Enerjisa Enerji faaliyet gelirlerinin %80’ini oluşturmuştur. Perakende ve müşteri çözümleri iş kollarının katkısı ise %20 seviyesinde gerçekleşmiştir. Müşteri çözümleri iş kolunda, B2B müşterilerine sunduğu güneş paneli, enerji verimliliği ürünleri ve elektrikli araç sayısına paralel olarak artan şarj hizmetine olan talebin artması ile bu iş kolunun faaliyet gelirleri 2022 yılına göre önemli artış göstermiştir.
■ Enerjisa Enerji, 2023 yılında sattığı elektrik hacimlerini geçen yıla göre artırmayı başarabilmiştir. Düzenlemeye tabi piyasadaki satışlar 2022 yılında 27,5 TWs iken 2023 yılında %10 artışla 30,4 TWs olarak gerçekleşmiştir. Serbest piyasa segment satışı ise 2022 yılında 11,7 TWs iken 2023 yılında 12,8 TWs’ye yükselmiştir.
■ Şirket’in satış geliri 2023 yılında %3 artarak 168.665 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
■ Şirket, düzenlemeye tabi piyasa brüt kârının ağırlıklı ortalama enerji tedarik maliyetinin enflasyondan daha düşük seviyede artması ve tarifenin yükselmemesi için kullanılan bazı destek mekanizmalarının etkisinin azalıp EÜAŞ’dan daha yüksek hacimli enerji tedarik edilmesi olarak açıklamıştır.
Serbest piyasa brüt kârında ise yine enerji tedarik maliyetlerinin enflasyondan daha düşük seviyede artmasından kaynaklı olduğunu açıklamıştır. 2023 yılında brüt kar %10 artarak 25.554 milyon TL’ye ulaşmıştır.
■ Enflasyon muhasebesi göz ardı edildiğinde 2022 yılında 15.091 milyon TL olan faaliyet geliri, 2023 yılında %37,6 artarak 20.765 milyon TL’ye ulaşmıştır. Enflasyon muhasebeli verilere göre ise 2022 yılında 17.667 milyon TL olan faaliyet geliri %52 artarak 26.939 milyon TL’ye ulaşmıştır.
■ Şirket, faaliyet gelirinin altında reel olarak gerçekleşen temel değişimleri;
i) 301 milyon TL azalan net kredi ve tahvil giderleri ii) 615 milyon TL artan operasyonel kur farkı giderleri iii) 798 milyon TL artan diğer finansal giderler
iv) 3.896 milyon TL azalan parasal kayıp olarak açıklamıştır.
■ Enflasyon muhasebesiz rakamlara göre 2022 yılında 4.461 milyon TL olan baz alınan net kar, 2023 yılında %30,4 artarak 5.816 milyon TL’ye yükselmiştir. Enflasyon muhasebeli rakamlara göre ise baz alınan net kar geçen yıla göre %22 reel azalış göstererek 3.367 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
■ Şirket’in 2022 yılında 15,2 milyar TL olan ekonomik net borcu (finansal borçlar ve ek olarak kiralama borçları ile müşteri depozitoları) 2023 yılında 36,0 milyar TL’ye yükselmiştir.
■ Tüm bunların yanı sıra Şirket 2023 yılını beklentileri dahilinde tamamlamıştır. Hatırlayacak olursak Şirket’in 2023 yılına ait beklentileri; i) faaliyet gelirleri 20-24 milyar aralığı TL ii) baz alınan net kar 5,0-6,0 milyar TL aralığı iii) yatırım harcamaları 11-15 milyar TL aralığı iv) düzenlemeye tabi varlık tabanı 30-35 milyar TL aralığı şeklindeydi. Enflasyon muhasebesi etkilerinin yer almadığı rakamlar bize Şirket’in 2023 yılında, 20,8 milyar TL faaliyet geliri, 5,8 milyar TL baz alınan net kar, 34,3 milyar TL düzenlemeye tabi varlık tabanı ve 15,7 milyar TL yatırım harcaması gerçekleştirdiğini göstermekte.
■ Ayrıca, Enerjisa Enerji, 2024 yılına ilişkin kâr payı dağıtım teklifini de açıkladı. Buna göre, hisse başına brüt 2,79 TL kâr payı dağıtım önerisinin Genel Kurulu onayına sunulmasına karar verildi. 2024 Strateji Raporu’nda paylaştığımız beklentimiz de hisse başına brüt 2,79 TL şeklindeydi.
■ Genel değerlendirme: 2023 finansallarının ardından modelimizi güncellememiz ve net ekonomik borcu modelimize yansıtmamız neticesinde, Enerjisa Enerji için 12-aylık hedef fiyatımızı 77,20 TL’de 91,40 TL’ye revize ediyor ve önerimizi AL olarak koruyoruz. Şirket, 4Ç23 finansallarının ardından bugün telekonferans gerçekleştirecektir Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %11 üzerinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 16,3x F/K ve 5,9x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım
