Doğuş Otomotiv 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi
“TUT”
Hedef Fiyat: 8.89 TL
Operasyondaki iyileşmeye karşın pazar payı baskı altında kalmaya devam ediyor
Doğuş Otomotiv yılın üçüncü çeyreğinde piyasa beklentisi olan 29mn TL ve bizim beklentimiz olan 31mn TL’nin üzerinde, 73mn TL net kâr açıkladı (3Ç16: 29mn TL). Beklentilerin üzerinde 3,287mn TL net satış rakamı açıklayan Doğuş Otomotiv, 3Ç16’daki brüt marjı olan 9.8%’ın üzerine çıkarak 10.6% brüt kârlılık seviyesine ulaştı. Faaliyet giderlerinin net satışlara oranında ise hem 3Ç16 (7.2%) hem 2017’nin önceki çeyreklerine göre (1Ç17: 8.3% – 2Ç17: 6.6%) göre iyileşme gösterek 6.3% ile operasyonel giderler yönetiminde piyasa beklentilerinin ötesine geçebildi. Buna bağlı olarak şirket, 3Ç16’daki 3.2% (84mn TL) FAVÖK marjının 1.8 yp ötesinde, 5.0% FAVÖK marjı ile (164mn TL) 3Ç17’yi sonlandırdı. FAVÖK seviyesinde 3Ç17 için piyasa beklentisi TRY 106mn (Seker: 105mn TL) ve 3.7% seviyesindeydi, dolayısıyla şirket, operasyonel anlamda piyasa beklentilerinin olduça üzerine çıkmış oldu.
2017 Beklentileri: İlk 10 aylık verilere baktığımızda; sene başında beklenen bozulmadan çok daha iyi bir performans gösteren otomotiv pazarında Doğuş Otomotiv satışlarında önemli seviyede bozulmaların devam ettiğini görüyoruz. Buna karşın Temmuz, Eylül ve Ekim aylarında gösterilen iyi performansın devam etmesi durumunda bu bozulmanın bir nebze olsun toparlanabileceğini düşünüyoruz. Doğuş Otomotiv markalarının pazarda “orta-üst segment” olarak konumlanıyor olması, ÖTV artışının etkilerini fazlasıyla hissettiriyor.
Doğuş Otomotiv için 8.89 TL hedef fiyatı ile “TUT” önerimizi koruyoruz. 2017T 10.9x F/K oranı ve 10.0x FD/FAVÖK oranıyla işlem gören Doğuş Otomotiv’in yurtdışı benzer şirketleri 11.1x F/K oranı ve 8.9x FD/FAVÖK rasyoları ile işlem görmektedir.