Güçlü Net Satışlar ve İştirak Kârlarının Olumlu Etkisi…
Doğuş Otomotiv 2Ç14’de 85 milyon TL net kâr açıkladı. Bu tutar yıllık bazda bakıldığında 2Ç13’deki 65 milyon TL net kâr tutarına kıyasla %29,5 yükselişe denk gelirken, çeyreklik bazda bakıldığında ise 1Ç14’deki 26 milyon TL’nin oldukça üzerinde bulunuyor. Açıklanan tutar 69 milyon TL’lik beklentimizin ve 59 milyon TL’lik piyasa beklentisinin üzerinde bulunuyor. Farkımız ağırlıklı olarak 2Ç14’de TL’deki değer kazanımının etkisiyle yükselen brüt kâr marjı, 34,4 milyon TL tutarında iştirak gelirleri (tahminimiz: 11 milyon TL) ve 10,6 milyon TL tutarındaki temettü gelirlerinden (Doğuş Holding’e %3,69 oranında iştiraki bulunuyor) kaynaklanmıştır.
Yıllık bazdaki yükselişin ana nedenleri ise TL’deki değer kaybının etkisiyle yükselen net satışlar (binek otomobil ve hafif ticari araç segmentleri birlikte düşünüldüğünde adetsel bazda yıllık gerileme %8,2 olmuştur) ile birlikte, iştiraklerden kaynaklanan gelirlerdeki dikkate değer yükseliş olmuştur (VDTF ve LPD Holding’den kaynaklı gelirler net kârdaki yükselişi desteklerken, Krone ve Meiller’de düşük ölçek ekonomisi nedeniyle kârsızlık sürmüştür).
Doğuş Otomotiv 10,5x 2014T FD/FAVÖK ile işlem görmekte iken, bu oran emsallerinin 10,2x oranına kıyasla %3 prime denk gelmektedir. Doğuş Otomotiv’in pazardaki güçlü konumunu, döviz kurlarında oynaklık olduğunda üreticilerin Şirket’in kâr marjlarını destekleyebilecek adımlar atabilecek olmasını beğeniyoruz. Doğuş Otomotiv’in, gelişmekte olan orta sınıf tüketici için önem arz eden kapsamlı araç portföyünü göz önünde bulundurarak, yüksek pazar payını korumasını bekliyoruz. Şirket için “TUT” tavsiyemizi korurken, marjlardaki stabiliteyi gözlemlemeyi sürdürüyoruz.
Doğuş Otomotiv’in net satışları döviz kurlarındaki yükselişin de etkisiyle yıllık bazda %14,2 artarak 1,84 milyar TL olmuştur (1,84 milyar TL’lik tahminimizle uyumludur). Aynı zamanda, binek araçlardaki pazar payı 7A14 itibariyle %23,0 (1Ç14: %23,8, 2013: %19,2) olurken, hafif ticari araçlar segmentinde 7A14 itibariyle pazar payı %15,3 (1Ç14: %14,1, 2013: %12,6) olmuştur. Toplam pazardaki binek otomobil oranının yüksek seviyesinin, yine binek otomobil ağırlıklı Doğuş Otomotiv’in pazar payı kazanımında pay sahibi olduğunu düşünüyoruz.
FAVÖK yıllık bazda %23,7 yükseliş göstererek, 2Ç14’de 101 milyon TL olmuştur. Operasyonel giderlerdeki ılımlı yükselişin (garanti giderlerindeki yıllık bazda %30,7 oranında gerilemeye paralel) etkisiyle FAVÖK marjı 2Ç14’de %5,5 (2Ç13: %5,0, 1Ç14: %3,2) olmuştur.
Bakış açımız… 2014 yılı için, 7,19 milyar TL net satışlar (%8,9 yıllık bazda yükselişe denk geliyor) beklentimiz ile birlikte, brüt kâr ve FAVÖK marjları için beklentimiz %11 ve %4,2 seviyelerinde bulunuyor.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!