Doğan Holding Hisse Yorumu / Yapı Kredi Yatırım – (14.04.2015)

Doğan Holding Hisse Yorumu

Doğan Holding Öneri Değişikliği – Önerimizi Al’a yükseltiyoruz

NAD ISKONTOSU SON 12 AYIN EN YÜKSEĞINDE. Doğan Holding Tut önerisi ile takip listemize aldığımız 4 Aralık’tan bu yana BİST100 endeksinin %23 altında getiri sağladı. Aytemiz’in satın alınması ile şirket kasasındaki nakdin kısmen yatırıma yönlendirilmiş olmasını da dikkate alarak, mevcut durumda %47 düzeyinde bulunan NAD iskontosunun yüksek olduğunu düşünüyoruz. Şirketin yılbaşından bu yana ortalama NAD iskontosu %39 (son 12 ay en yüksek %45) düzeyinde bulunuyor. Dogan Holding hedef fiyatımızı 0.88TL’den 0.87TL’ye indirirken, %47 yukarı potansiyeli dikkate alarak tavsiyemizi Al’a yükseltiyoruz.

AKARYAKIT DAĞITIM IŞINE GERI DÖNDÜ. Doğan Holding’in %100 iştiraki Doğan Enerji, akaryakıt dağıtım şirketi Aytemiz’in %50’sini 152mnTL karşılığında satın alırken, aynı zamanda sermaye artırımına katılarak şirkete 127mnTL nakit koydu. Doğan Holding’in düzeltilmiş solo net nakit rakamının %12’sini bu satınalma işlemi aracılığı ile yatırıma yöneltmiş olmasının yatırımcı algısı açısından olumlu olduğunu düşünüyoruz. Ek olarak, Aytemiz’in büyüme potansiyelinin de dikkate değer olduğuna inanıyoruz. Doğan’ın Aytemiz için belirlediği, orta vadede sektördeki yerini sekizincilikten beşinciliğe çıkarma hedefi şirketin mevcut %1.93’lük pazar payı (5. oyuncununki %5.31) dikkate alındığında oldukça agresif bir büyüme patikasına işaret ediyor. Bununla birlikte, Eylül ayında başlayacak olan ve Türkiye çapında 8.500 akaryakıt bayisinin kontrat yenileyeceği dönem Aytemiz açısından önemli bir fırsat sunuyor. Sermaye artırımı sayesinde kasasına giren 254mnTL ve ana hissedarlarının potansiyel ek destekleri sayesinde şirket bu süreçte avantajlı konumda olacak. 165 yeni istasyon (2015: 115, 2016: 50) transfer edeceği varsayımı altında, Aytemiz’in önümüzdeki 2 yılda ortalama %18 VAFÖK büyümesine ulaşabileceğini düşünüyoruz.

DOĞAN TV OPSIYONUNUN ETKISI ARTIK DAHA NET. Doğan Holding, Axel Springer’in Doğan TV hisseleri üzerindeki satım opsiyonu için ilk kez 2014 bilançosunda 602mnTL’lik uzun vadeli finansal yükümlülük kaydetti. Biz zaten söz konusu opsiyonun ileride yol açacağı nakit çıkışlarının bugünkü değerini dikkate alarak Doğan Holding’in solo net nakit pozisyonunda 545mnTL’lik bir düzeltme yaptığımız için, söz konusu değişim değerlememiz üzerindeki etkisi sınırlı oldu.

MEDYA SEKTÖRÜNDE ZAYIFLIK DEVAM EDIYOR. Görsel segmentteki yoğun rekabet ve basılı segmentteki reklam geliri düşüşünün etkisiyle medya işinin VAFÖK marjı baskı altında kalmaya devam ediyor (2014’te 250 baz puan daraldı). Her iki segmentte de bahsettiğimiz şartların devam ediyor olması nedeniyle kısa vadede önemli bir toparlanma beklemiyoruz. Marjlardaki daralmaya paralel olarak Doğan TV değerlememizi 642mnTL’den 485mnTL’ye indiriyoruz.

TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!

Bir yanıt yazın

E-posta adresiniz yayınlanmayacak. Gerekli alanlar * ile işaretlenmişlerdir