Bomonti Elektrik Hisse Yorumu
Bomonti hakkında özet bilgi
Şirket, 2007 yılında kurulmuş olup, genel yönetim merkezi İstanbul’da bulunmaktadır. Şirket, Adıyaman Mutlu Köyü’ndeki 6.7
MW kapasiteye sahip Şifrin Regülatörü ve Hidroelektrik Santrali’ndeki elektrik üretimi ve satış faaliyetlerine 2012 yıl sonu
itibarıyla başlamıştır. Santralin işletme süresi 2012 yılından itibaren 47 yıldır. Şirketin faaliyet konusu elektrik enerjisi üretimi için baraj kurulması, işletmeye alınması, kiralanması, elektrik üretimi ve satışı olarak belirtilmiştir.
Şifrin HES, her biri 3.372 MW gücündeki iki adet tribüne ve toplam 5,000 m³ su biriktirme alanına sahiptir. Santral bölgedeki akarsular ve derelerden beslendiği için üretim hacmi yağış rejimine bağlı olarak değişkenlik göstermektedir. Şirket, ürettiği elektrik enerjisini Türkiye Elektrik İletim A.Ş. ’ne spot piyasa (DUY) aracılığıyla satmaktadır. Santrale yapılacak 1.45 milyon TL yatırımla üretim kapasitesinin 2014 yıl sonuna kadar 2MW artırılması planlanmaktadır. Şirket ayrıca 1.75 milyon TL’lik yatırımla taşkın
önleme bentleri kurarak sel sularının biriktirilip enerjiye çevrilmesini ve böylece santralin kapasite kullanımını artırmayı
amaçlamaktadır. Projelere henüz başlanmamış olup tamamının 2015 yıl sonuna kadar bitirilmesi hedeflenmektedir.
Çıkarılmış sermayesi 13.6 milyon TL olan şirketin hissedarları gerçek kişiler olup, %99.4 hisse Bayram Kınay’a aittir. 9-10 Mayıs
tarihlerinde talep toplanması yapılacak Bomonti’nin halka arzı sermaye artışı şeklinde olacaktır. Halka arz fiyatına göre, halka arz
edilen kısmın piyasa değerinin 6.97 milyon TL olması beklenmektedir. Halka arz sonrası şirketin halka açıklık oranı ise %20 olacaktır.
Bomonti’nin finansalları hakkında özet bilgi
Şirketin sahip olduğu tek üretim tesisi olan Şifrin HES 2012 yıl sonunda faaliyete geçmiştir. Bu sebeple şirketin 2012 yılı finansallarının incelenmesi gerekli görülmemiştir. 2013 yılında ise santral yıllık ortalama %27 kapasite kullanım oranı ile çalışarak toplam 15,966 MWs elektrik üretmiştir. Üretilen elektriğin ortalama satış fiyatı kWs başına 0,155 TL olarak gerçekleşmiştir ve bu fiyat spot piyasa 2013 yılı referans fiyat ortalaması ile aynı seviyededir.
2013 yılı ikinci yarısından itibaren yaşanan kuraklık sebebiyle santralin kapasite kullanım oranının beklenenden düşük
gerçekleştiği belirtilmektedir. Kuraklığın üretim hacmindeki olumsuz etkisinin 2014 yılında da sürmesi öngörülmektedir. Diğer taraftan, kuraklık sebebiyle bu yıl geçen yılın ortalamasının üzerinde seyreden spot piyasa elektrik fiyatlarının şirketin 2014 yıl sonu cirosunu destekleyeci bir unsur olması beklenebilir.
2013 yılı toplam satış geliri 2.5 milyon TL olan Bomonti, satışlardan 672,888 TL brüt kar elde etmiştir. Satışların maliyeti kaleminin büyük çoğunluğunu amortisman giderleri oluşturmuştur. Şirketin 2013 yılı esas faaliyet karı ise 126,149 TL olurken asas faaliyet kar marjı %5 olarak hesaplanmaktadır. Yenilenebilir enerji üretimi alanı için düşük sayılabilecek olan %5’lik kar marjı seviyesinin kuraklık etkisi ortadan kalktığında ve yeni yatırımlar devreye girdiğinde daha üst seviyelere çıkması oldukça olasıdır.
Şirket, net finansal giderler sebebiyle 2013 yıl sonunda 5 milyon TL zarar kaydetmiştir. Net borç tutarının 2012 yılına göre %41 arttığı görülmektedir. Diğer taraftan şirketin Akedaş’tan 4.75 milyon TL tutarında ticari olmayan alacağı bulunmaktadır.
Şirketin bilanço yapısında bakıldığında toplam varlık büyüklüğü 2013 yıl sonu itibari ile 41.2 milyon TL olarak gözükmektedir. En
büyük varlık kalemini 33.7 milyon TL ile maddi duran varlıklar oluşturmaktadır. Şirketin elektrik üretimi faaliyetinde bulunuyor
olması sebebiyle stoğu bulunmamaktadır. Yükümlülükler kısmında ise yaklaşık 23 milyon TL tutarında uzun ve kısa vadeli finansal borç bulunmaktadır. 2013 yıl sonu finansallarına göre şirketin dönen varlıklarının kısa vadeli yükümlülüklerine oranı 0.42 olarak hesaplanmaktadır.
Fiyat Tespit Raporuna Yönelik Yorumlar
Bomonti’nin halka arzı için 2.05 TL fiyat belirlenmiş olup, yayınlanmış olan fiyat tespit raporuna göre şirketin değerlemesinde İndirgenmiş Nakit Akımı ve Emsal karşılaştırma yöntemleri eşit ağırlıklarla kullanılmıştır. Raporda verilen İNA yöntemli değerlemede projeksiyon dönemi olarak 2014-2018 arasındaki 5 yıl alınmıştır. 2013 yılında %27 olarak gerçekleşen
kapasite kullanım oranı (KKO) 2014 yılı için %24 olarak alınmıştır. KKO’nın 2015’de kuraklığın sona ereceği varsayımıyla %40’a çıkması öngörülürken 2016’da ise tamamlanan verimlilik yatırımlarının etkisiyle %46’ya ulaşacağı varsayılmıştır. Uzun vadeli yağış tahmini yapmanın olanaksızlığı sebebiyle KKO varsayımlarının aşağı yönlü risk taşıdığını belirtmekte fayda görüyoruz.
Spot piyasada oluşan ortalama satış fiyatının ise varsayılan enflasyon oranlarına göre daha hızlı yükselebileceğini düşünmekteyiz. Bu da şirketin değerlemesi için yukarı yönlü risk teşkil etmektedir. Değerlemede kullanılan %2.75’lik terminal büyüme oranını, uzun dönem enflasyon oranı ve GSMH büyüme beklentilerimizi (sırasıyla %7 ve %4) göz önüne alarak makul bulmaktayız. %5 risk primi ve %10.10 risksiz faiz oranı kullanılarak hesaplanan %11.25 AOSM’nin de makul olduğunu düşünüyoruz.
Değerleme yöntemi olarak Borsa çarpanlarının kullanılmamış olması bizce yerindedir. Borsa’da işlem görmekte olan elektrik şirketlerinin doğal gaz, rüzgar, kömür gibi farklı kaynaklardan üretim yapıyor olması ve diğer taraftan bu yıl yaşanan kuraklığın
hidroleketrik üretimindeki olumsuz etkisi göz önüne alındığında bu şirketlerle karşılaştırma yapmak anlamlı olmayacaktır. Bunun yerine benzer şekilde sadece hidroelektrik üretimi yapan şirketlerin MW başına değerlerinin ortalaması kullanılarak yapılan
değerlemenin daha doğru bir sonuç verdiği kanısındayız. Kullanılan MW başına değerler ise Türkiye’deki HES’ler için makul görünmektedir.
Sonuç: Oluşturulan benzer şirket grubunu ve değerlemede kullanılan yöntemleri uygun bulmaktayız. Bomonti’nin projeksiyon dönemi için kabul edilen KKO hedeflerine ulaşacağı varsayımıyla, %8.8 iskonto ile hesaplanan 2.05 TL halka arz fiyatının
makul olduğunu düşünmekteyiz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!