Bizim Toptan 2018 / 1. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: AL (Önceki TUT)
Mevcut fiyat: 7,84TL
Hedef fiyat: 9,9TL
Getiri Potansiyeli: %26.3
Toparlanma devam ediyor
Bizim 1Ç18 finansallarında 1.0 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi 0.4 milyon TL, bizim beklentimiz 0.2 milyon TL’ydi. Şirketin ciro büyümesi ve brüt karlılığı bizim beklentilerimizden iyi geldi. Gerek geçen senenin düşük baz etkisi gerekse şirket yönetiminin daha önce ifade ettiği müşteri ve ürün gruplarına yönelik strateji değişikliğinin katkısıyla, şirket finansallarında yıllık bazda yüksek haneli büyümeleri işaret eden toparlanmayı görmeyi bekliyorduk ve 1Ç18 sonuçları bu anlamda beklentilerimizi destekler nitelikte geldi.
Bizim Toptan’ın cirosu %30 artışla 777 milyon TL’ye ulaşırken, piyasa beklentisi ve bizim tahminimiz olan 723 milyon TL’nin üzerinde kaldı. Şirket ortalama satış alanını geçen seneye nazaran %7 oranında arttıdı. Cironun alt kırılımına baktığımızda, sonuçların şirket yönetiminin daha karlı ürün ve müşteri segmentlerine yönelme temelli yeni stratejisine uygun hareket ettiğini görüyoruz. CEO Hüseyin Balcı’ya göre, Horeca, Kurumsal, Franchise ve Bireysel müşterilerin ciroya katkısı geçen seneki %36 düzeyinden %39’a yükselirken, bunun hem ciroya hem de brüt karlılığa olumlu etkisi oldu. Bizim Toptan’ın brüt kar marjı geçen senenin aynı dönemine göre 3.7 puan artarak tüm zamanların en yüksek seviyesi olan %10.4’ye çıktı.
Bizim’in düzeltilmiş VAFÖK marjında 1Ç18 için yılık 3.6puan iyileşme hesaplıyoruz. Şirketin aynı dönemde düzeltilmiş brüt kar marjını 3.3 puan arttırdığını düşünürsek, artan ciroyla beraber ön plana daha çok çıkmasını beklediğimiz faaliyet kaldıracı avantajının sadece 0.3 puanda kaldığını hesaplıyoruz. Konsolide cironun %30 arttığı bir çeyrekte, söz konusu avantajın daha ön plana çıkmasını beklediğimiz ve 0.3’lük iyileşmenin az olup olmadığı yönündeki sorumuza şirket yönetiminden dünkü tele-konferansta sezonsal etkilerin ve maaş artışlarının ilk çeyrekte daha ön plana çıktığı ve takip eden çeyreklerde büyümenin marjlar üzerinde olumlu etkisinin daha ön plana çıkacağı yönünde bir cevap aldık.
Bizim’in düzeltilmiş net nakit pozisyonunda, kredi kartı alacaklarının erkan tahsilatı ve tedarikçilere yapılan ödeme vadelerinin uzaması sayesinde gözlemlenen iyileşme bu çeyrekte de devam etti. Şirketin 35 günü işaret eden negatif operasyonel nakit döngüsü büyümenin hızlandığı dönemlerde şirkete, net karlılığının çok üzerinde nakit birikimi sağlamaktadır ve biz bu sürecin 2018’inin geride kalan çeyreklerinde de böyle olacağını düşünüyoruz.
1Ç18 sonuçları ışığında model tahminlerimizi ve hedef fiyatımızı büyük oranda koruyoruz ancak önerimizi, yeni hedef fiyatımız mevcut fiyat seviyelerinde artık %26 artış potansiyelini içerdiği için “TUT”tan “AL”a çekiyoruz.