Zayıf operasyonel sonuçlar…
Tavsiye Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 205.00
Güncel Fiyat, TL 148.00
Getiri Potansiyeli 39%
Aygaz 2023 yılsonundan itibaren finansal tablolarını UMS29 ile uyumlu, enflasyon muhasebesine göre düzeltilmiş olarak açıklamaya başladı. Ancak, 4Ç23 piyasa beklentileri ile karşılaştırma imkanı sunabilmesi adına şirket sunumunda bazı kalemlerle ilgili enflasyonla düzeltilmemiş veriler de açıklandı. Aygaz’ın 4Ç23 düzeltilmemiş FAVÖK’ü -46 milyon TL olurken (4Ç22: 25 milyon TL, 3Ç23: 627milyon TL), piyasa beklentisi (416 milyon TL) ve bizim tahminimizin (452 milyon TL) altında gerçekleşti. 4Ç23 için düzeltilmemiş net karda piyasa beklentisi ve bizim tahminimiz 1.485 milyon TL idi, ancak şirket düzeltilmemiş net kar verisini paylaşmadı.
Aygaz’ın 4Ç23’te satış hacmi yıllık %15 daralarak 608bin ton seviyesine geriledi. Tüplü gaz satışları %4,9 düşerken, otogaz satışları %1,6 büyüdü. Öte yandan, yurt dışı ve toptan satışlar %21 daraldı. 2024 için şirket yönetiminin LPG satış hacmi beklentileri tüplü gazda 240-250bin bandı (2023: 255bin), otogazda 770-800bin bandı (2023:774bin) olarak açıklandı. LPG faaliyetlerinde düzeltilmemiş FAVÖK, 4Ç23’te stok karlarındaki farklılıklardan dolayı geçen seneye göre %11 artarak 241 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Ancak, bu dönemde paket dağıtım işinden 287 milyon TL negatif FAVÖK kaydedildiğinden konsolide düzeltilmemiş FAVÖK -46milyon TL seviyesine gerilemiş oldu.
Tüpraş operasyonları: Tüpraş’ın 4Ç23’te enflasyon muhasebesine göre düzeltilmemiş net karı 19.937 milyon TL olurken (+%13 y/y, +%176 ç/ç), Aygaz’a katkısı 1.850 milyon TL (4Ç22: 1.749 milyon TL) seviyesindeydi. Stok karlarıyla ilgili farklar, olumlu kur etkisi ve muhtemelen daha yüksek finansal gelir 4Ç23’te Tüpraş’ın düzeltilmemiş karını destekledi.
Aygaz’ın net nakit pozisyonu, 4Ç23 sonunda 1,3 milyar TL olurken, Tüpraş’tan gelen 1,1 milyar TL’lik temettünün etkisiyle 3Ç23 sonundaki 29 milyon TL’lik net borç pozisyonuna göre iyileşme kaydetti.
Yorum ve Tavsiye: Aygaz için tahminlerimizi enflasyon muhasebesine göre ve paket dağıtım işi ve LPG faaliyetlerinde kısa/orta vadedeki beklentilerle ilgili şirketten daha fazla bilgi aldıktan sonra revize edeceğiz. 4Ç23 sonuçlarının hisse performansına olumsuz yansımasını bekliyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım
