Olağandışı gelirler beklenti üstü net kar getirdi
Tavsiye: Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 199.00
Güncel Fiyat, TL 127.00
Getiri Potansiyeli: 57%
Arçelik’in 4Ç24 net karı yıllık bazda %52 düşüşle 7 milyar TL (Kons.: -1,3 milyar TL) olarak gerçekleşti. Net satışlar yıllık bazda %19 artışla 108 milyar TL (Kons.: 110 milyar TL) oldu. FAVÖK yıllık bazda %9 düşüşle 4,8 milyar TL (Kons.: 5,5 milyar TL) olarak gerçekleşti. Daha düşük net satışlar ve daha zayıf operasyonel karlılık FAVÖK’te %13 seviyesinde aşağı yönlü sapmaya neden oldu. 7,1 milyar TL’lik parasal kazanç ve birleşme işlemlerinden elde edilen 17 milyar TL’lik pazarlıklı satın alım kazancı, 10,9 milyar TL’lik yeniden yapılandırma giderlerine karşın net karda piyasa beklentisinin aşılmasını sağladı.
Önemli pazarlarda değişken hacim değişimleri. 4Ç24 net satışlar yıllık %19 artışla 108 milyar TL (Kons.: 110 milyar TL) olarak gerçekleşirken, 2024 net satışları yıllık %15 artışla 429 milyar TL oldu. Uluslararası satışlar yıllık bazda %32 artarken, Türkiye’deki satışlar %5 azaldı. Türkiye 4Ç24 net satışlarının %27’sini (4Ç23: %34) oluştururken, 2024 yılı için bu oran %32 (2023: %37) olarak gerçekleşti. Avrupa, 4Ç24 net satışlarının yaklaşık %56’sını oluştururken (4Ç23: %42), 2024 yılı için %49’a ulaştı (2023: %39).
Zayıf FAVÖK marjı çeşitli faktörlerden kaynaklandı. 4Ç24 FAVÖK marjı yıllık 142 baz puan düşüşle %4,4 (Kons.: %5) olurken, 2024 FAVÖK marjı yıllık 270 baz puan düşüşle %5,2 oldu. 4Ç24 brüt kar marjı rekabetçi fiyatlama ortamı, EUR/USD kuru ve yüksek üretim maliyetleri nedeniyle 119 baz puan düşerek %26,8 olurken, 4Ç24 faaliyet giderleri marjındaki 96 baz puanlık artış daha zayıf bir operasyonel karlılığa yol açtı. Yılın tamamında brüt kar marjı 176 baz puan azalırken, faaliyet giderleri marjı 142 baz puan arttı.
Net borç 87 milyar TL, kaldıraç oranı ise 3,9x (3Ç24: 4,5x) olarak gerçekleşti. Şirket tanımlı 4Ç24 kaldıraç oranı olan 3,8x, şirket tanımlı metriklerdeki hafif farklar nedeniyle TFRS rakamlarına dayanan hesaplamamızdan biraz daha düşük raporlandı. Borcun para birimi dağılımı %41 Avro, %24 TL ve %21 ABD Doları şeklindedir.
2025 için yönetim beklentileri: Arçelik (i) Türkiye’de reel olarak yatay net satışlar (TL bazında) ve uluslararası satışlarda yaklaşık %15 büyüme (döviz bazında), (ii) ~%6,5 FAVÖK marjı, (iii) ~300 milyon Avro yatırım harcaması ve (iv) %20’nin altında bir İşletme Sermayesi/Satış oranı hedefliyor.
Yorum: 2025 görünümüne ilişkin olarak (i) yeniden yapılandırma maliyetlerinin büyük ölçüde 2024 sonu itibarıyla finansallara yansıtıldığını, (ii) ikinci yarıyılın yıllık büyüme açısından daha olumlu olacağını ve (iii) kaldıraç azaltma ve operasyonel iyileştirmelerin odaktaki ana maddeler olacağını düşünüyoruz. Modelimizi en son makro varsayımlarımızla güncelledik, tahminlerimizi şirket rehberliğine paralel olarak revize ettik ve iskonto dönemimizi bir çeyrek ileri taşıdık. Tavsiyemizi “Endeks Üzerinde Getiri” olarak korurken, 12A HF değerimizi 199 TL’ye (224 TL’den) revize ediyoruz. Hisse şu anda 5,4x’lik 2025T FD/FAVÖK çarpanıyla küresel benzerlerine göre %35 iskontolu işlem görüyor.
Kaynak: Ak Yatırım