Arçelik – 3Ç23 Bilanço Analizi
Kapanış Fiyatı: 151,70 TL
Hedef Fiyat: 202 TL
Arçelik (ARCLK) 3Ç23 döneminde 1.000 Milyon TL net kar açıkladı. Arçelik bu sonuca göre 3Ç23 döneminde geçen yılın aynı dönemine kıyasla net dönem karını %198 artırırken, bir önceki çeyreğe kıyasla %103 daha fazla net kar elde etti. Arçelik piyasa beklentisi olan 1.029 Milyon TL’ye paralel bir net kar gerçekleştirdi. Net kar marjı 2Ç23 döneminde yıllık bazda 0,7 puan artarak %1,7 seviyesinde gerçekleşti. Arçelik’in artan net karında satışlardaki artış etkili olurken, çeyreklik bazda ve yıllık bazda düşen hammadde maliyetleri ve yıllık bazda artan EURUSD paritesi fayda sağladı. Operasyonel maliyetler ve finansal giderler ise net karlılıkta baskı oluşturdu.
%70 artan ciro… Arçelik’in net satışları 3Ç23 döneminde 58.217 Milyon TL olarak bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla %70 artış kaydetti. Şirketin cirosu 3Ç23 döneminde bir önceki çeyreğe kıyasla %24 artış gösterdi. Artan ciroda Türkiye satış adetlerindeki ciddi artış, yıllık ve çeyreklik bazda TL’deki değer kaybı, fiyat artışları ve inorganik gelir büyümesi etkili oldu. Güçlü talep ve stratejik fiyatlandırmanın etkisiyle Türkiye’den önemli bir gelir artışı yaşandı. Şirket Türkiye’de faaliyet gösterdiği bütün pazarlarda büyüme kaydetti. Batı Avrupa’da talep düşmeye devam ederken hızını kaybetti. Doğu Avrupa’da ise iyileşme işaretleri gözüktü. Avrupa pazarındaki zayıf talep ve resesyon endişeleri şirketin Avrupa pazarındaki konumunu olumsuz etkiliyor. Batı Avrupa’da satış adetlerindeki düşüş, fiyat artışları ile dengelense de, 3Ç23’te gelir EUR bazda yıllık olarak düşük-tek haneli azalışa sebep oldu.
Arçelik 3Ç23 döneminde, 6 Beyaz Eşya ürün pazarında Türkiye pazarının büyümesine eşit büyüme kaydederek yıllık bazda %30 büyüdü. Klima satışlarında ise şirket Türkiye pazarının altında büyüme gerçekleştirerek %334 büyüme kaydetti. Televizyon satışlarında ise şirket Türkiye Pazar büyümesinin 3 puan üzerinde kaldı ve %19 seviyesinde büyüme elde etti.
Şirketin brüt karı 2023 yılının üçüncü çeyreğinde yıllık bazda %93,5 artarak 19.077 Milyon TL oldu. Şirketin brüt kar marjı yıllık ve çeyreklik bazda artış göstererek %32,8 seviyesinde gerçekleşti. Arçelik’in artan brüt karlılığında azalan hammadde maliyetleri etkili olurken, EUR/USD paritesindeki artış pozitif etkiledi.
Artan FAVÖK ve FAVÖK Marjı… Şirket, 3Ç23 döneminde 6.414 Milyon TL FAVÖK elde ederek geçen yılın aynı çeyreğine kıyasla %120,1 daha fazla FAVÖK elde etti. Şirketin FAVÖK marjı 2Ç23 döneminde yıllık bazda 2,50 puan, çeyreklik bazda 0,30 puan artarak %11,00 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı, azalan hammadde maliyetleri, güçlü Türkiye operasyonları ve stratejik fiyatlama yaklaşımı sayesinde artış gösterdi. Operasyonel Giderler/Satış oranında hem çeyreklik, hem de yıllık bazda artış gözüktü ve bu durum FAVÖK marjını baskıladı.
9 Aylık Sonuçlar.. 2023 yılının ilk 9 ayına baktığımızda, şirketin satış gelirleri yıllık bazda %53,1 artışla 145,1 milyar TL’ye yükseldi. Brüt kar marjı 2,4 puan artışla %32,1 seviyesinde, FAVÖK marjı 1,7 puan artışla %10,4 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %82,8 artış gösterdi ve 15,1 milyar TL olarak hesaplandı. Bu sonuçlarla birlikte şirketin 9 aylık net dönem kari %45,9 artışla 2,6 milyar TL’ye yükseldi.
Net borç pozisyonu artıyor… Şirketin net borç pozisyonu 2022 yılının aynı dönemine göre %57,1 artarken, bir önceki çeyreğe göre %8,8 artarak bu dönemde 44,2 milyar TL net borcu gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu ise 2,4 seviyesinde gerçekleşti. 30 Eylül 2023 itibariyle şirketin 5 milyar TL döviz açığı bulunmaktadır.
Şirketin nakit değerleri arttı… Şirketin nakit değerleri 2022 yıl sonuna göre 15,1 milyar TL artarak 39,6 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 804,4 milyon TL nakit çıkışı sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 7,0 milyar TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 15,7 milyar TL nakit girişi oldu.
2023 Yılsonu Hedefleri… Şirket 2023 yılı sonuna dair paylaştığı beklentilerde revizeye gitti. Şirket Türkiye pazarında %60 büyüme olan beklentisini %75’e çıkardı. Şirket daha önce %2 – %-2 olan yurtdışı büyüme hedefini %-4 olarak revize etti. Daha önce %10.5 olan FAVÖK marjını %10.5’ olarak koruyan şirket, İşletme Sermayesi / Satışlar oranını %25’in altında olacak şekilde korumaya devam etti. Şirket yıl sonunda 300 Milyon € yatırım harcamaları beklentisini ise korudu.
Değerlendirme… Şirketin artan net karını ve piyasa beklentisi dahlinde gelen karlılığını pozitif karşılıyoruz. Yurt içi pazarda büyüme beklentisini olumlu karşılıyoruz. TL’de yaşanan değer kaybı ve EUR/USD paritesindeki yükseliş şirket finansallarını olumlu etkiledi. Özellikle Türkiye pazarında yaşanan büyüme şirketin bu çeyrekte gösterdiği başarıyı ortaya koydu. Ciro büyümesine en büyük katkı Türkiye’den gelirken hammadde maliyetlerindeki artışı ve stratejik fiyatlamayı değerli buluyoruz. Marjlardaki iyileşmenin sürdürülebilir olmasını takip ediyor olacağız. Avrupa’da resesyon sinyallerinin azalması ve tüketici davranışlarının normalize olması halinde Avrupa pazarında da büyüme kaydedilmesi olası durumlar arasında yer alıyor. Net Borç / FAVÖK rasyosu 2.36 seviyesinde. Azalan net Borç / FAVÖK büyümesini güçlü buluyoruz. Şirket 2Ç23 döneminde 44 Milyar TL’lik borca sahip. Şirketin borç çevirme rasyolarında ise herhangi bir sorun gözükmemekte. Şirket olası kur riskine karşı Türev araçlar ve döviz pozisyonuyla birlikte kendini hedge etmektedir. ARCLK için İNA modeline göre 12 aylık hedef fiyatımızı 202 TL olarak hesaplıyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım