2023 3. Çeyrek Finansal Sonuçlar Analizi
Son Fiyat (TL) (Yazının Hazırlandığı Andaki) 149.20
Hedef Fiyat 194,00
Şirket’in net karı 3Ç23’te 3Ç22’ye göre piyasa genel beklentisine paralel %198,1 artışla 1.001 milyon TL oldu. Şirket’in net karı 2Ç23’e göre %103,5 artış kaydetti. Şirketin net satışları ise 3Ç23 döneminde yıllık %60,5’lik artışla beklentilere paralel 39,1 milyar TL oldu. Net satış gelirlerindeki büyüme ise 2Ç23’e göre %22,5 seviyesinde gerçekleşti. Net satış gelirlerindeki artışta Türkiye’de devam eden güçlü adetsel büyüme, fiyat artışları ve TL’deki değer kaybı etkili oldu. Güçlü operasyonel performans net kar artışındaki etken oldu.
Şirket’in satış gelirleri 3Ç23’te yurt içi satış adetlerindeki güçlü büyüme, yıllık ve çeyreklik bazda TL’deki değer kaybı ve fiyat artışları ile birlikte 3Ç22’ye göre %60,5 artış gösterdi. Türkiye’de toptan ve perakende satışlar güçlü seyrederken, uluslararası pazarlarda talepte düşüş trendi devam etti. Türkiye’de hacimsel büyüme 3Ç23’de 3Ç22’ye göre %121 olurken bir önceki çeyreğe göre artış %22 oldu. Batı Avrupa pazarlarında tüketici talebindeki enflasyona bağlı daralma yaşandı. Batı Avrupa’da satış adetlerdeki düşüş, fiyat artışları ile dengelense de, 3Ç23’te gelir EUR bazda yıllık olarak düşük-tek haneli azalışa sebep oldu. Rusya’daki tüketici talebi ise bir önceki senenin düşük baz etkisi ile önemli ölçüde artmaya devam etti. Doğu Avrupa’da, satış adetlerindeki artış ve fiyat artışlarına rağmen, Euro’nun değer kazanması nedeniyle yıllık gelir artışı Euro bazında %2 civarında gerçekleşti. Afrika ve Orta Doğu’dan elde edilen gelirler ise güçlü Orta Doğu operasyonlarının etkisiyle 3Ç23’te yıllık bazda yaklaşık 7% büyüdü.
Şirket’in brüt kar marjı 3Ç23’te 3Ç22’ye göre 398 baz puan artarak %32,8 olurken bu değer ile 2Ç23’e göre ise 82 baz puanlık bir artış meydana geldi. Brüt kar marjında yükselişlerde hem çeyreklik hem yıllık bazda düşen hammadde maliyetleri, yine aynı dönemler içerisinde Euro’nun Dolar karşısında değer kazanması ile birlikte paritedeki yükseliş hareketi ve kapasite kullanım oranının yükselmesi etkili oldu.
Şirket’in FAVÖK’ü piyasa beklentisine paralel 3Ç23’de yıllık bazda %120 artışla 6.414 milyon TL oldu. Şirketin FAVÖK marjı ise 3Ç22’ye göre 251 baz puan artışla %11,02’ye yükseldi. (2Ç23’e göre 35 baz puan artış) FAVÖK marjındaki yükselişi hammadde maliyetlerindeki azalış neticesinde iyileşen brüt karlılık destekledi. Şirketin net borcu yatırım harcamaları, temettü ödemeleri ve negatif kur etkisi sonucu 3Ç23’te 43,7 milyar TL’ye yükseldi. (3Ç22:28,4 milyar TL)
Şirket, bir önceki çeyrekte açıklanan 2023 beklentilerinde yeni güncellemeler yaptı. Enflasyonist görünüm ile KDV ve kredi faizlerindeki artış nedeniyle şirket 4Ç23’te talepte daralma bekliyor. 2023 yılsonu için TL bazında büyüme beklentisi %60’tan %75’e yükseltildi. Uluslararası satışlar için önceki – %2 ile +%2 arasındaki büyüme beklentisi yurt dışı zayıf talep beklentisiyle -%4 olarak güncellendi. FAVÖK marjı için önceki %10,5, işletme sermayesinin satışlara oranı %25’in altı ve yatırım harcamaları için hesaplanan 300 milyon Euro’luk tutarda ise revizyona gidilmedi.
Şirket için daha önce 173,40 TL olarak belirlemiş olduğumuz hedef fiyatı %30,5 getiri potansiyeli ile 194 TL olarak revize ediyoruz. Şirket için İNA ve Çarpan Analizi değerlendirmemize göre İNA’ya %40, Çarpan Analizine %60 verdiğimiz ağırlık sonucu hedef hisse fiyatımızı 194 TL olarak belirliyoruz.
Hesaplanan hedef fiyat cari hisse fiyatına göre %30 prim potansiyeline işaret etmektedir.
Kaynak: Ahlatcı Yatırım