Arçelik 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi
Temel öneri : AL
12 aylık hedef fiyat : 27,50 TL
Marjlar beklentilerin altında kaldı
VAFÖK beklentileri karşılamazken net kar tahminlere paralel gerçekleşti
Arçelik, 3.çeyrekte 256 milyon TL net kar elde ederken bu rakam piyasa beklentisi olan 252 milyon TL ile parallel bizim beklentimiz olan 278 milyon TL’nin altındadır. Tahminimizdeki sapmanın ana nedeni VAFÖK rakamının beklentimizin altında kalmasıdır. Şirket, 3.çeyrekte 542 milyon TL VAFÖK ve %10 VAFÖK marjı elde etmiştir. Bu rakamlar çeyreksel bazda marjda 30 baz puan artışa tekabül etse de beklentimiz olan %10,8 ve piyasa tahmini olan %10,6’nın altında kalmıştır. VAFÖK rakamındaki sapma ise brüt kar marjı beklenti dahilinde gelse de faaliyet giderlerindeki tahminlerin üstünde gerçekleşen artışın sonucudur.
Satış gelirinde güçlü büyüme devam ediyor
Arçelik satışlarını beklentilerin üstünde yıllık bazda %33 oranında arttırarak piyasa beklentisnin %23 üstünde sonuçlar açıkladı. Kuvvetli beyaz eşya satışlarının etkisiyle yurtiçi gelirleri yıllık bazda %32 artarken yurtdışı satışları %34 artış (%24 kur etkisi ve %8 Pakistan konsolidasyonu) gösterdi. Şirket, 2017 için %25 ciro büyüme beklentisini korumaktadır. Son çeyrekte beyaz eşya vergi teşviği olmaması nedeniyle %15 ciro büyümesi tahmin etmekteyiz.
2017 VAFÖK marjı beklentisinde ikinci kez 50 baz puan indirim
Şirket yönetimi 3.çeyrek sonuçları sonrası 2017 yılı için VAFÖK marjı beklentisini %10,5’tan %10’a çekmiştir. Bu sene ikinci kez marjlarını aşağı revise etmişlerdir. 9 aylık süreçte şirketin iki kez VAFÖK marjı tahminini aşağı çekmesinin nedenleri olarak şunlar gösterilebilir; 1) hammadde maliyetlerinde gevşeme beklentisi gerçekleşmedi, 2) Turquality (ihracat teşvik programı) programındaki regülasyon değişikliği ile kota getirilmesi maliyetlerde artışa neden oldu ve yıllık VAFÖK rakamında 110 milyon TL’lik gerilemeye sebep oldu. Turquality etkisi çıkarıldığında yıllık bazda yatay operasyonel kar marjı görüyoruz.
Tahminlerimizde değişikliğe gitti
3.çeyrek sonuçları sonrası 2017 ve 2018 tahminlerimizde değişiklikler yaptık. 2017 ve 2018 VAFÖK marjı beklentimizi 50’şer baz puan azalttık. Bunun sonucunda hedef fiyatımızı %5 azaltarak 27,50 TL’ye çekiyoruz. AL tavsiyemizi değiştirmiyoruz.